23 Q4 盈利环比恢复，回购彰显发展信心

证券研究报告 投资评级:增持(首次)核心观点 基本数据 2024-02-06 事件：公司23年预计实现归母净利润3278~4734万元，同比-91~-87%；扣非 收盘价(元)7.79 流通股本(亿股)6.24 每股净资产(元)6.53 总股本(亿股)7.23 最近12月市场表现 中科电气 上证指数 沪深300 电池 6% -8% -22% -36% -50% -64% 分析师张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师张磊 SAC证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 净利5963~7798万元，同比-87~-83%。23Q4归母净利8905~10361万元，同 比+176.4%~+267.2%，环比+29.7%~+50.9%；扣非净利8700-10535万元，同比 +1613.6%~+2144.8%，环比+4.0%~+26.0%，全年业绩实现正向盈利。 负极价格逐渐企稳，自供降本推动盈利修复：受新能源汽车补贴政策结束、2023年春节销售淡季、去库存等诸多因素综合影响，负极材料市场需求增速有所放缓，同时，负极行业产能结构性过剩，行业竞争加剧，人造石墨负极的价格快速下跌。公司受高价库存的影响，前三季度成本压力较大，业绩受到较大影响。随着三季度以来负极价格的逐渐企稳，叠加公司一系列降本增效措施的出台，公司盈利能力逐季度得到改善。石墨化自供率方面，上半年消化前期高价外协，实际自供率较低，随着新增产能建设项目的推进，石墨化自给率已达到70%以上，有效缓解了成本压力，Q4盈利环比显著提升。 加大回购力度，回购上限金额从2亿元增加至7亿元：公司在2月5日发布公告称计划加大回购力度，将回购资金总额由不低于1亿元（含）且不超过2亿元（含）调整为不低于3.5亿元（含）且不超过7亿元（含），其中回购资金下限增加2.5亿元至3.5亿元，上限增加5亿元至7亿元。此举表明公司对未来发展的信心和对长期价值的认可，有助于增强投资者对公司的信心此外回购的公司股份拟用于员工持股计划或股权激励，有利于充分调动公司员工的积极性，促进公司稳定健康、可持续发展。 投资建议：公司石墨化自供率提升带来的降本得到体现，负极盈利得到修复。此外，快充是公司主要的产品，未来将受益于快充渗透率的快速提升。我们预计公司2023-2025年实现营业收入49.30/60.87/94.06亿元，归母净利润0.42/3.86/6.64亿元。对应PE分别为143.23/15.72/9.13倍，给予“增持”评级。 风险提示：锂电行业需求不达预期；负极行业竞争格局恶化风险；政策变动风险；原材料价格波动风险；产能过剩风险。 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 2194 5257 4930 6087 9406 收入增长率(%) 125.33 139.61 -6.22 23.47 54.52 归母净利润(百万元) 365 364 42 386 664 净利润增长率(%) 123.10 -0.35 -88.38 811.09 72.23 EPS(元/股) 0.58 0.52 0.06 0.53 0.92 PE 52.16 39.58 143.23 15.72 9.13 ROE(%) 14.97 7.45 0.90 7.74 11.98 PB 7.96 3.05 1.28 1.22 1.09 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2193.87 5256.75 4929.90 6087.09 9406.00 成长性 减:营业成本 1566.30 4231.61 4218.59 5074.82 7881.90 营业收入增长率 125.3% 139.6% -6.2% 23.5% 54.5% 营业税费 13.72 23.49 34.51 36.72 65.84 营业利润增长率 121.0% -11.9% -88.2% 818.8% 70.8% 销售费用 43.25 56.64 59.16 78.38 115.07 净利润增长率 123.1% -0.4% -88.4% 811.1% 72.2% 管理费用 71.04 128.71 147.90 173.84 266.76 EBITDA增长率 106.7% 29.3% -45.1% 112.0% 42.6% 研发费用 98.00 214.37 271.14 334.79 517.33 EBIT增长率 124.2% 19.6% -71.7% 245.6% 56.4% 财务费用 39.09 149.07 102.78 109.77 115.03 NOPLAT增长率 124.8% 33.1% -72.1% 242.2% 57.6% 资产减值损失 -1.99 -98.71 -200.00 -39.48 -11.84 投资资本增长率 85.7% 93.4% -0.3% 4.5% 8.5% 加:公允价值变动收益 0.07 -66.17 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 16.7% 116.9% -3.1% 4.9% 10.4% 投资和汇兑收益 20.72 63.32 59.16 70.54 111.01 利润率 营业利润 410.79 361.81 42.82 393.38 672.07 毛利率 28.6% 19.5% 14.4% 16.6% 16.2% 加:营业外净收支 -1.95 -1.72 0.00 0.00 0.00 营业利润率 18.7% 6.9% 0.9% 6.5% 7.1% 利润总额 408.84 360.09 42.82 393.38 672.07 净利润率 16.7% 6.8% 0.9% 6.3% 7.0% 减:所得税 43.53 1.95 0.86 11.62 15.02 EBITDA/营业收入 22.1% 11.9% 7.0% 12.0% 11.0% 净利润 365.45 364.17 42.32 385.56 664.04 EBIT/营业收入 19.6% 9.8% 3.0% 8.3% 8.4% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 1458.19 1471.97 1299.22 1114.44 725.65 固定资产周转天数 101 88 134 111 73 交易性金融资产 4.52 87.84 87.84 87.84 87.84 流动营业资本周转天数 199 185 272 225 162 应收帐款 1086.69 1663.12 2030.63 2398.09 3135.33 流动资产周转天数 464 399 543 450 330 应收票据 4.92 9.68 12.97 14.01 21.96 应收帐款周转天数 132 94 135 131 106 预付帐款 299.19 345.12 453.30 572.18 833.79 存货周转天数 143 162 232 172 128 存货 854.91 2952.87 2482.85 2368.41 3251.74 总资产周转天数 747 609 849 720 521 其他流动资产 35.27 189.62 189.62 189.62 189.62 投资资本周转天数 553 440 618 511 352 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 15.0% 7.4% 0.9% 7.7% 12.0% 长期股权投资 116.82 189.12 241.06 298.39 356.41 ROA 5.8% 3.2% 0.4% 3.1% 4.5% 投资性房地产 10.63 7.80 6.12 4.23 2.26 ROIC 8.8% 6.0% 1.7% 5.5% 8.0% 固定资产 744.45 1821.72 1859.56 1897.86 1934.41 费用率 在建工程 442.80 887.37 1125.82 1375.45 1594.76 销售费用率 2.0% 1.1% 1.2% 1.3% 1.2% 无形资产 199.52 302.47 382.18 471.07 559.25 管理费用率 3.2% 2.4% 3.0% 2.9% 2.8% 其他非流动资产 95.98 215.59 143.65 143.65 143.65 财务费用率 1.8% 2.8% 2.1% 1.8% 1.2% 资产总额 6323.25 11465.12 11788.30 12564.71 14685.99 三费/营业收入 7.0% 6.4% 6.3% 5.9% 5.3% 短期债务 1606.51 1754.87 2051.58 2185.11 2375.50 偿债能力 应付帐款 317.97 890.40 921.17 1081.71 1690.13 资产负债率 61.4% 53.8% 56.5% 57.2% 59.6% 应付票据 322.32 652.49 728.46 873.05 1334.22 负债权益比 159.0% 116.5% 129.8% 133.5% 147.3% 其他流动负债 31.40 36.63 36.63 36.63 36.63 流动比率 1.58 1.85 1.67 1.56 1.45 长期借款 285.36 1091.21 1091.21 1091.21 1091.21 速动比率 1.13 0.98 0.97 0.93 0.80 其他非流动负债 900.00 963.84 1014.96 1014.96 1014.96 利息保障倍数 11.33 3.10 1.42 4.58 6.84 负债总额 3881.91 6170.20 6657.45 7183.45 8747.68 分红指标 少数股东权益 -0.12 406.35 405.99 402.20 395.21 DPS(元) 0.15 0.15 0.00 0.00 0.00 股本 642.37 723.31 723.31 723.31 723.31 分红比率 留存收益 914.46 1170.14 1106.12 1391.68 1955.72 股息收益率 0.5% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2441.34 5294.92 5130.85 5381.26 5938.31 业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E EPS(元) 0.58 0.52 0.06 0.53 0.92 净利润 365.45 364.17 42.32 385.56 664.04 BVPS(元) 3.80 6.76 6.53 6.88 7.66 加:折旧和摊销 54.16 112.15 198.21 225.82 252.05 PE(X) 52.2 39.6 143.2 15.7 9.1 资产减值准备 12.31 116.43 200.00 39.48 11.84 PB(X) 8.0 3.0 1.3 1.2 1.1 公允价值变动损失 -0.07 66.17 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 40.19 95.42 102.78 109.77 115.03 P/S 8.9 2.8 1.2 1.0 0.6 投资收益 -21.49 -72.91 -59.16 -70.54 -111.01 EV/EBITDA 41.1 26.5 23.5 11.5 8.6 少数股东损益 -0.14 -6.04 -0.36 -3.80 -6.99 CAGR(%) 营运