基础化工行业2024年年度策略：周期筑底，成长可待

行业报告| 行业投资策略 证券研究报告 2024年02月06日 基础化工 基础化工行业2024年年度策略：周期筑底，成长可待 作者： 分析师 唐婕SAC执业证书编号：S1110519070001 分析师 张峰SAC执业证书编号：S1110518080008 分析师 郭建奇SAC执业证书编号：S1110522110002 分析师 邢颜凝SAC执业证书编号：S1110523070006 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：中性维持上次评级：中性 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 回顾2023年：2023年1-10月，化工品整体供需矛盾仍存：①需求侧国内呈现弱复苏态势，欧美经济趋弱，其中美国较为坚挺；国内出口韧性仍在；②供给侧国内企业资本开支进入转固周期，供给压力持续增大，未来转固压力仍存，海外开工率持续修复，国内外供给增量明显；③库存端因2022年海内外疫情和局部战争影响，大量囤积，2023年国内外整体处于主动去库周期，三季度产品价格上行推升去库节奏，主动去库或接近尾声；④景气端持续下行的价格进入阶段性底部区间，原料和库存驱使下三季度小幅反弹， 但供需矛盾仍在，Q3仅为库存周期反弹，整体行业景气仍处摸底阶段。 展望未来：需求端，重点关注国内持续的地产、消费相关政策及政策驱动下的需求复苏反馈；供给端，国内企业资本开支意愿边际转弱，但前期资本开支强度大，2024-2025年将面临较大的在建工程转固压力；库存端，国内外主动去库接近尾声，库存水平或在2024年处于中低位，有利于产品价格的稳定。在供需矛盾仍然激烈的2024年，我们将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约 束的板块，在低库存和企业盈利处于相对底部区间的状态下，这些板块或将迎来周期修复的投资机会。近年来随着原材料价格高涨，化工产业链继续向中国转移，我国化工企业完成了大宗原料技术积累之后，开始走向精细化发展道路，新材料产业迎来新一轮资本青睐；我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域有望成为主要投资方向。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 ①电子产业周期复苏：半导体、消费电子产业经历下行周期后处于底部阶段，叠加AI、算力、XR、智能驾驶等变革，有望迎来复苏。 2023年国内半导体市场低迷，但随着AI赋能带来算力需求增长，国内晶圆厂资本开支落地，半导体周期有望迎来上行，材料端特气等领域国产化进程加速，有望享受周期和自身发展双重红利。消费电子景气下行接近尾声，AI、MR、智能座驾等引领消费电子新一轮创新周期。OLED作为人机交互目前广泛使用的显示方案，有望从小尺寸持续向中型尺寸渗透，持续高速成长。 重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德 ②景气修复中找结构性机会：化工周期处于筑底阶段，供需矛盾仍存，寻找需求韧性和供给有序的行业。 推荐需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、 氟化工板块。 重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际 ③聚焦龙头企业高质量发展：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张 重点推荐：万华化学、华鲁恒升 ④聚焦前沿材料领域投资机会 合成生物学和催化剂行业在化工领域应用将迎来广阔的发展空间。 重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖） 风险提示：地缘政治冲突带来逆全球化风险；原油价格大幅波动风险；安全环保风险；海外经济下行引发的景气持续下行风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 回顾与展望：2023年整体承压表现，2024年有望边际改善，周期进入筑底期 目录 板块行情：2023年化工板块超额收益表现较弱，行业估值位于历史较低分位，估值相对底部显现 景气度：国内宏观环境弱向运行，23年化工行业景气Q3出现短暂反弹，整体仍处回落区间，多数子行业营收增速及毛利率处于较低历史分位 需求：2023年需求端开启斜率修复，而新能源领域需求降速 出口：23年价格回落、外需拖累；24年预计价格触底下出口仍有韧性 供给：全球化工行业资本开支额同比增长，我国资本开支增速放缓，逐步进入产能兑现期库存：三季度快速进入去库阶段，PPI同步反弹 总结：供给增加+出口韧性+库存去化，化工景气处筑底阶段 投资策略：材料板块+周期板块 材料板块：电子产业迎来复苏、关注时代前沿领域材料半导体周期（特气）、消费电子周期（OLED） 周期板块：供需矛盾下，关注需求稳定、供给有序产业，聚焦龙头 需求有韧性：农化、轮胎 供给增长有序：钛白粉、氟化工龙头走向高质量发展 万华化学：盈利处历史相对底部区域，持续推进多元化高质量布局华鲁恒升：荆州第二基地投产，再造华鲁恒升 站在时代前沿领域的材料 合成生物学：华恒生物：持续拓宽产品矩阵，构建平台型生物合成技术企业先进催化剂：凯立新材：厚雪长坡赛道，国产替代加速 推荐个股汇总 重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、润丰股份、万润股份、华恒生物、凯立新材 建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德、云天化、亚钾国际、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份 风险提示：地缘政治冲突带来逆全球化风险；原油价格大幅波动风险；安全环保风险；海外经济下行引发的景气持续下行风险。 回顾 2023年整体承压表现，2024年 与有望边际改善，周期进入筑底期 展望 现状：弱需求、去库存、投资降速但仍处高位、利润显著回落 展望：需求斜率验证期、产能落地，周期筑底 板块行情回顾 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Wind，天风证券研究所；注：数据截至2023年11月；图例：颜色表示数据统计期间内该数据所处的相对分位数（后同） 7 中信一级行业涨跌幅 图例后1/3中1/3前1/3 基础化工超额收益 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Wind，天风证券研究所 8 板块 纯碱氯碱无机盐 其他化学原料煤化工 钛白粉涂料油墨民爆制品 纺织化学制品其他化学制品氟化工 聚氨酯 食品及饲料添加剂有机硅 胶黏剂及胶带涤纶 粘胶 其他化学纤维氨纶 锦纶 其他塑料制品改性塑料合成树脂膜材料 其他橡胶制品炭黑 橡胶助剂氮肥 磷肥及磷化工农药 钾 化工各子行业区间涨跌幅情况 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023前三季度 21% -7% 6% -19% -4% -15% -16% 1% -13% -16% -13% -18% -22% -3% -4% -11% -9% -1% -13% -13% -16% -14% -20% -26% -20% -7% -27 21% -5% 20% 20% -4% -6% -2% 5% -5% 6% 7% 20% 6% 28% 22% 7% 3% 10% -4% -9% 1% 11% 2% 7% -29% -12% -17% -20% -12% -15% -14% -2% -9% -5% -4% -4% -9% -13% -12% -19% -10% -6% -17% -1% -10% -8 5% -2% -2% 1% -7% 9% 3% 3% 4% 2% 10% 0% -1% -16% 3% 9% 7% 5% 11 5% 6% 2% 3% 16% 6% 19% 6% 5% 1% 7% 5% 3% 1% -3% 5% -14% -9% -2% -10% -14% -13% -8% -3% -5% -6% -20% -7% -9% -14 -1% -3% -8% -2% 11% 2% 4% -7% 3% -5% 3% -12% -5% -9% -9% 11% -7% 13% -6 2022年2020~2022 3%16 -26% -3% -21% •分季度，基于对于年初的旺季需求预期，今年Q1多数子行业实现上涨，而Q2-Q3下跌较多，整体前三季度多数子行业呈现下跌趋势。 •前三季度中，其他化学纤维、有机硅、磷化工、粘胶等子行业跌幅居前（跌幅超过15%），而合成树脂、涤纶、油墨涂料以及煤化工等子行业涨幅居前（涨幅超过10%）。 •从全部A股和化工行业2019年以来的走势看，近几年来，化工行业整体表现弱于大盘，其中在2021年下半年化工行业跑赢全部A股，但2023年以来化工行业走弱明显。 区间涨跌幅以2019年1月4日为基数计算 全部A股与化工板块行情走势 子行业氮肥钾肥复合肥农药 磷肥及磷化工涤纶 氨纶粘胶绵纶碳纤维纯碱氯碱无机盐 其他化学原料钛白粉 日用化学品民爆用品 涂料油墨颜料印染化学品 其他化学制品Ⅲ食品及饲料添加剂电子化学品 锂电化学品氟化工 有机硅聚氨酯橡胶助剂改性塑料合成树脂膜材料 其他塑料制品轮胎 橡胶制品 化工子行业股票指数月度涨跌幅 2023年2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Wind，天风证券研究所；图例：颜色表示数据统计期间内该数据所处的相对 分位数；数据更新至2023/11/24 9 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Wind，天风证券研究所；数据更新至2023/11/24 10 化工各子行业PB（回溯区间为20170101~20231124）化工各子行业PE（回溯区间为20170101~20231124） 板块与大盘PB 板块与大盘PE 注：剔除纯碱、钾肥行业超过200xPE的月份数值 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Wind，天风证券研究所；数据更新至2023/11/24 11 宏观环境回顾：弱稳运行 工业增加值（分行业） 石油和天然气开采业 石油、煤炭及其他燃料加工业化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业纺织业 汽 分板块工业增加值回顾 2023年2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年2013年2012年2011年2010年2009年200 当月，% 当月，%当月，%当月，%当月，%当 分板块出口情况回顾 出口交货值（分行业） 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年 2007年 石油和天然气开采业 当月，% 石油、煤炭及其他燃料加工业 当月，% 化学原料及化学制品制造业 当月，% 化学纤维制造业 当月，% 橡胶和塑料制品业 当月，% 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Wind、国家统计局，天风证券研究所；数据更新截至23年10月 12 我国化工行业综合景气指数 PPI-PPIRM价差 工业增加值当月同比 国际原油价格&中国化工品价格指数（CCPI） •2023年，化工行业景气度虽在Q3呈现反弹，整体较22年呈现回落。今年三季度，在下游阶段性补库需求提升的带动下，CCPI（中国化工产品价格指数）由今年6月底4217点开始呈现阶段性反弹，到9月15日回升至5071点，反弹幅度约20.25%。 •同期，WTI原油价格由6月底的67.7美元/桶，上涨至9月19日的91.2美元/桶。 •23年10月，PPI-PPIRM差值自9月回正后再次落入负数区间，景气指数同步回落。 •盈利能力方面，23Q3共有18个子行业毛利率环比提升，其中提升幅度较大的行业集中在非金属材料、炭黑、煤化工、纯碱以及氯碱等子行业。 请务必阅读正文之后的