基础化工行业2024年年度策略：周期筑底，成长可待

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明基础化工中性中性维持2024年02月06日基础化工行业2024年年度策略：周期筑底，成长可待行业投资策略分析师唐婕SAC执业证书编号：S1110519070001分析师张峰SAC执业证书编号：S1110518080008分析师郭建奇SAC执业证书编号：S1110522110002分析师邢颜凝SAC执业证书编号：S1110523070006 2回顾与展望：2023年整体承压表现，2024年有望边际改善，周期进入筑底期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明回顾2023年：2023年1-10月，化工品整体供需矛盾仍存：①需求侧国内呈现弱复苏态势，欧美经济趋弱，其中美国较为坚挺；国内出口韧性仍在；②供给侧国内企业资本开支进入转固周期，供给压力持续增大，未来转固压力仍存，海外开工率持续修复，国内外供给增量明显；③库存端因2022年海内外疫情和局部战争影响，大量囤积，2023年国内外整体处于主动去库周期，三季度产品价格上行推升去库节奏，主动去库或接近尾声；④景气端持续下行的价格进入阶段性底部区间，原料和库存驱使下三季度小幅反弹，但供需矛盾仍在，Q3仅为库存周期反弹，整体行业景气仍处摸底阶段。展望未来：需求端，重点关注国内持续的地产、消费相关政策及政策驱动下的需求复苏反馈；供给端，国内企业资本开支意愿边际转弱，但前期资本开支强度大，2024-2025年将面临较大的在建工程转固压力；库存端，国内外主动去库接近尾声，库存水平或在2024年处于中低位，有利于产品价格的稳定。在供需矛盾仍然激烈的2024年，我们将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块，在低库存和企业盈利处于相对底部区间的状态下，这些板块或将迎来周期修复的投资机会。近年来随着原材料价格高涨，化工产业链继续向中国转移，我国化工企业完成了大宗原料技术积累之后，开始走向精细化发展道路，新材料产业迎来新一轮资本青睐；我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域有望成为主要投资方向。 3投资策略：材料端聚焦电子产业复苏和前沿材料领域的投资机会；周期端关注需求刚性、供给有序的产业请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明①电子产业周期复苏：半导体、消费电子产业经历下行周期后处于底部阶段，叠加AI、算力、XR、智能驾驶等变革，有望迎来复苏。2023年国内半导体市场低迷，但随着AI赋能带来算力需求增长，国内晶圆厂资本开支落地，半导体周期有望迎来上行，材料端特气等领域国产化进程加速，有望享受周期和自身发展双重红利。消费电子景气下行接近尾声，AI、MR、智能座驾等引领消费电子新一轮创新周期。OLED作为人机交互目前广泛使用的显示方案，有望从小尺寸持续向中型尺寸渗透，持续高速成长。➢重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德②景气修复中找结构性机会：化工周期处于筑底阶段，供需矛盾仍存，寻找需求韧性和供给有序的行业。推荐需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。➢重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际③聚焦龙头企业高质量发展：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张➢重点推荐：万华化学、华鲁恒升④聚焦前沿材料领域投资机会合成生物学和催化剂行业在化工领域应用将迎来广阔的发展空间。➢重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）风险提示：地缘政治冲突带来逆全球化风险；原油价格大幅波动风险；安全环保风险；海外经济下行引发的景气持续下行风险。 4目录回顾与展望：2023年整体承压表现，2024年有望边际改善，周期进入筑底期板块行情：2023年化工板块超额收益表现较弱，行业估值位于历史较低分位，估值相对底部显现景气度：国内宏观环境弱向运行，23年化工行业景气Q3出现短暂反弹，整体仍处回落区间，多数子行业营收增速及毛利率处于较低历史分位需求：2023年需求端开启斜率修复，而新能源领域需求降速出口：23年价格回落、外需拖累；24年预计价格触底下出口仍有韧性供给：全球化工行业资本开支额同比增长，我国资本开支增速放缓，逐步进入产能兑现期库存：三季度快速进入去库阶段，PPI同步反弹总结：供给增加+出口韧性+库存去化，化工景气处筑底阶段投资策略：材料板块+周期板块材料板块：电子产业迎来复苏、关注时代前沿领域材料半导体周期（特气）、消费电子周期（OLED）周期板块：供需矛盾下，关注需求稳定、供给有序产业，聚焦龙头需求有韧性：农化、轮胎供给增长有序：钛白粉、氟化工龙头走向高质量发展万华化学：盈利处历史相对底部区域，持续推进多元化高质量布局华鲁恒升：荆州第二基地投产，再造华鲁恒升站在时代前沿领域的材料合成生物学：华恒生物：持续拓宽产品矩阵，构建平台型生物合成技术企业先进催化剂：凯立新材：厚雪长坡赛道，国产替代加速推荐个股汇总重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、润丰股份、万润股份、华恒生物、凯立新材建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德、云天化、亚钾国际、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份风险提示：地缘政治冲突带来逆全球化风险；原油价格大幅波动风险；安全环保风险；海外经济下行引发的景气持续下行风险。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2023年整体承压表现，2024年有望边际改善，周期进入筑底期现状：弱需求、去库存、投资降速但仍处高位、利润显著回落展望：需求斜率验证期、产能落地，周期筑底回顾与展望 板块行情回顾 7板块行情：2023年化工板块超额收益表现较弱请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明中信一级行业涨跌幅基础化工超额收益资料来源：Wind，天风证券研究所；注：数据截至2023年11月；图例：颜色表示数据统计期间内该数据所处的相对分位数（后同）图例后1/3中1/3前1/3基础化工超额收益石油化工超额收益基础化工涨幅排名石油化工涨幅排名周期制造消费金融地产综合TMT2017年2016年2019年2018年2023年2022年2021年2020年 8板块行情：2023Q1表现较好，但Q2-Q3多数子行业呈现下跌态势请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明化工各子行业区间涨跌幅情况全部A股与化工板块行情走势•分季度，基于对于年初的旺季需求预期，今年Q1多数子行业实现上涨，而Q2-Q3下跌较多，整体前三季度多数子行业呈现下跌趋势。•前三季度中，其他化学纤维、有机硅、磷化工、粘胶等子行业跌幅居前（跌幅超过15%），而合成树脂、涤纶、油墨涂料以及煤化工等子行业涨幅居前（涨幅超过10%）。•从全部A股和化工行业2019年以来的走势看，近几年来，化工行业整体表现弱于大盘，其中在2021年下半年化工行业跑赢全部A股，但2023年以来化工行业走弱明显。资料来源：Wind，天风证券研究所板块2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023前三季度2022年2020~2022年纯碱21%21%-29%5%5%-14%-1%-12%3%162%氯碱-7%-5%-12%-2%6%-9%-3%-5%-26%17%无机盐6%20%-17%-2%2%-2%-8%-9%-3%59%其他化学原料-19%20%-20%1%3%-10%-2%-9%-21%127%煤化工-4%-4%-12%-7%16%-14%11%11%-27%27%钛白粉-15%-6%-15%9%6%-13%2%-7%-29%52%涂料油墨-16%-2%-14%3%19%-8%4%13%-23%22%民爆制品1%5%-2%3%6%-3%-7%-6%-1%45%纺织化学制品-13%-5%-9%4%5%-5%3%2%-23%-31%其他化学制品-16%6%-5%2%1%-6%-5%-10%-16%36%氟化工-13%7%-4%10%7%-20%3%-13%2%139%聚氨酯-18%20%-4%0%5%-7%1%-2%-5%74%食品及饲料添加剂-22%6%-9%-1%3%-9%2%-5%-12%61%有机硅-3%28%-13%-16%1%-14%-10%-20%-27%139%胶黏剂及胶带-4%22%-12%3%-3%-8%-10%-15%5%18%涤纶-11%7%-19%9%5%17%0%16%-12%1%粘胶-9%3%-10%7%-3%-11%-7%-18%-15%73%其他化学纤维-1%10%-6%5%-4%-10%-18%-26%7%238%氨纶-13%-4%-17%11%10%-3%3%5%-21%41%锦纶-13%-9%-1%-7%2%-6%2%-1%-30%18%其他塑料制品-16%1%-10%2%6%-1%-2%4%-20%-1%改性塑料-14%11%-8%5%3%-2%-7%-5%-10%35%合成树脂-20%2%-4%6%17%2%-1%13%-16%52%膜材料-26%7%-16%5%5%-3%-7%-5%-32%62%其他橡胶制品-20%16%-21%5%-3%-5%-4%-2%-23%151%炭黑-7%17%-8%-5%4%-4%-8%-7%-6%46%橡胶助剂-27%-6%-11%7%26%-17%0%4%-33%77%氮肥-3%-12%-5%7%4%-10%2%-5%-5%137%磷肥及磷化工5%37%-24%-7%2%-14%-8%-20%-6%175%农药-1%17%-6%2%-2%-7%-3%-12%4%66%钾肥-10%3%-17%-6%-2%-12%-3%-18%-29%198%复合肥0%4%-18%-1%-3%-4%-4%-11%-14%69%非金属材料-8%35%-8%-1%1%-11%-4%-12%49%322%区间涨跌幅以2019年1月4日为基数计算 9板块行情：Q2各细分行业表现较弱，进入Q3板块波动趋缓请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明化工子行业股票指数月度涨跌幅资料来源：Wind，天风证券研究所；图例：颜色表示数据统计期间内该数据所处的相对分位数；数据更新至2023/11/24子行业氮肥钾肥复合肥农药磷肥及磷化工涤纶氨纶粘胶绵纶碳纤维纯碱氯碱无机盐其他化学原料钛白粉日用化学品民爆用品涂料油墨颜料印染化学品其他化学制品III食品及饲料添加剂电子化学品锂电化学品氟化工有机硅聚氨酯橡胶助剂改性塑料合成树脂膜材料其他塑料制品轮胎橡胶制品2023年2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年 10板块估值：行业估值位于历史较低分位，估值底部显现请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明化工各子行业PB（回溯区间为20170101~20231124）化工各子行业PE（回溯区间为20170101~20231124）注：剔除纯碱、钾肥行业超过200xPE的月份数值资料来源：Wind，天风证券研究所；数据更新至2023/11/24板块与大盘PB板块与大盘PE 11景气度：国内宏观环境弱向运行，23年化工行业景气进入触底区间请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所；数据更新至2023/11/24宏观环境回顾：弱稳运行分板块工业增加值回顾分板块出口情况回顾GDP当季，%工业增加值当月，%服务业生产指数当月，%投资累计，%基建累计，%地产累计，%制造业累计，%社零当月，%出口当月，%进口当月，%贸易差额当月，亿美元CPI当月，%PPI当月，%信贷当月，亿元社融当月，亿元M2当月，%M1当月，%2012年宏观环境2021年2020年2019年2018年2017年2023年2011年2010年2008年2016年2015年2014年2013年2022年2009年2007年石油和