23年业绩保持修复，自主品牌表现靓丽

2024年02月06日梦百合(603313.SH) 23年业绩保持修复，自主品牌表现靓丽 公司快报 证券研究报告家具投资评级买入-A首次评级 6个月目标价13.05元股价(2024-02-05)8.37元 交易数据总市值(百万元) 4,775.81 流通市值(百万元) 4,061.95 总股本(百万股) 570.59 流通股本(百万股) 485.30 12个月价格区间8.37/12.26元 事件：根据梦百合官微，公司近日以MLILY梦百合品牌名义接连参加英国伯明翰家具展览会（英国历时最悠久的家具行业盛会）、美国拉斯维加斯国际春季家具展（美国西部著名、大型、专业的家具家居用品展览会），深耕国外市场，持续提升MLILY梦百合海外家具市场份额。 欧美市场恢复态势良好，23年保持稳健修复 2023年公司预计归母净利润1.20亿元到1.50亿元，同比增长 190.14%到262.68%；扣非后归母净利润1.10亿元到1.40亿元，同比增长202.80%到285.38%。其中，23Q4预计归母净利润0.07亿元到0.37亿元，同比增长112.32%到164.59%；扣非后归母净利润-0.15亿元到0.15亿元，同比增长70.75%到127.43%。美国零售同比销量增加，批发商及零售库存水平下降，美国家居市场可能正处于去库存阶段逐步过渡至补库存阶段。23年6月以来，我国床垫出口额同比增速由负转正，12月同比增速提升至24.03%。降息预期背景下，美国地产相关的家居需求有望复苏，床垫出口有望持续回暖。第三轮反倾销处于调查过程中，若落地将利好美国床垫订单将向美国本土工厂回流，公司美国工厂有望受益。此外，公司国内自主品牌发展再提速，线上线下同时发力，加大广告投入，提升品牌效应，2023年“双十一”期间实现高增。同时，公司零售能力不断增强，境外线上渠道增长势头强劲，23Q1-3公司境外线上营收同比增长152%至6.24亿元，预计23Q4保持快速增长趋势。 梦百合 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% 2023-022023-062023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -21.1 -9.0 -1.7 绝对收益 -25.0 -19.7 -24.5 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 原材料价格及运费下降+降本增效，23Q4业绩恢复显著 公司单季度归母净利润增速自23Q2由负转正,预计23Q4大幅增长，主要系低基数、盈利水平提升。23年产品化工原材料价格处于历史地位，海运费较上年同期有所下降，推动毛利率进一步提升。23年公司持续推进精益管理和降本增效，深化全面预算管理，建立车间指标评级数据库，重点加强费用分析与管控，不断提高精细化管理水平。同时，美国工厂亏损大幅收窄，目前产能利用率为60%，预计将进一步提升。 投资建议：作为国内记忆绵床垫细分赛道领军企业，梦百合持续推进产能全球布局和品牌国际化，内销自主品牌业务快速发展，未来业绩有望稳步修复。我们预计梦百合2023-2025年营业收入为80.34、 94.06、108.71亿元，同比增长0.21%、17.07%、15.58%；归母净利润为1.42、2.45、3.38亿元，同比增长243.33%、72.54%、37.96% 对应PE为33.6x、19.5x、14.1x。给予公司24年30.35xPE，对应目标价13.05元,给予买入-A的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、海外原材料价格波动的风险、海运费波动风险、汇率大幅波动的风险、诉讼结果不及预期风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 8,139.3 8,017.2 8,034.1 9,405.5 10,870.9 净利润 -275.5 41.4 142.0 245.0 338.0 每股收益(元) -0.48 0.07 0.25 0.43 0.59 每股净资产(元) 5.09 5.22 5.90 6.31 6.87 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) -17.3 115.5 33.6 19.5 14.1 市净率(倍) 1.6 1.6 1.4 1.3 1.2 净利润率 -3.4% 0.5% 1.8% 2.6% 3.1% 净资产收益率 -9.5% 1.4% 4.2% 6.8% 8.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.3% 0.2% 0.4% ROIC 2.3% 5.3% 12.1% 16.1% 18.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,139.3 8,017.2 8,034.1 9,405.5 10,870.9 成长性 减:营业成本 5,822.1 5,528.6 5,462.4 6,091.9 6,997.2 营业收入增长率 24.6% -1.5% 0.2% 17.1% 15.6% 营业税费 30.4 46.3 35.2 43.6 53.6 营业利润增长率 -140.3% -146.6% 24.6% 247.6% 38.0% 销售费用 1,313.5 1,437.7 1,368.6 1,644.4 1,876.3 净利润增长率 -172.8% -115.0% 243.3% 72.5% 38.0% 管理费用 664.0 608.8 610.7 732.2 832.7 EBITDA增长率 -43.9% 15.6% 28.8% 41.1% 18.8% 研发费用 124.2 95.3 109.1 119.8 143.0 EBIT增长率 -58.0% 10.3% 47.8% 58.2% 23.8% 财务费用 304.1 174.0 260.8 287.0 306.8 NOPLAT增长率 -85.9% 82.6% 131.0% 35.6% 20.2% 资产减值损失 -134.3 -56.4 -88.3 -88.3 -103.6 投资资本增长率 -18.9% 0.7% 2.0% 6.4% -8.2% 加:公允价值变动收益 4.5 -29.0 -12.2 -20.6 -16.4 净资产增长率 -18.9% 2.2% 12.8% 7.6% 10.0% 投资和汇兑收益 18.3 49.6 34.0 41.8 37.9 营业利润 -207.8 96.8 120.7 419.5 579.1 利润率 加:营业外净收支 -66.3 -15.4 -40.8 -40.9 -32.4 毛利率 28.5% 31.0% 32.0% 35.2% 35.6% 利润总额 -274.2 81.4 79.9 378.7 546.7 营业利润率 -2.6% 1.2% 1.5% 4.5% 5.3% 减:所得税 -4.5 29.4 13.3 68.7 129.3 净利润率 -3.4% 0.5% 1.8% 2.6% 3.1% 净利润 -275.5 41.4 142.0 245.0 338.0 EBITDA/营业收入 6.5% 7.7% 9.8% 11.9% 12.2% EBIT/营业收入 4.2% 4.7% 6.9% 9.4% 10.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 91 109 105 81 63 货币资金 994.5 555.1 642.7 752.4 869.7 流动营业资本周转天数 61 67 65 64 67 交易性金融资产 61.1 22.4 10.2 -10.4 -26.8 流动资产周转天数 183 187 162 161 162 应收帐款 1,232.1 1,433.1 1,042.7 1,864.9 1,576.6 应收帐款周转天数 52 60 55 56 57 应收票据 - - - - - 存货周转天数 73 82 70 70 71 预付帐款 119.8 103.0 122.6 123.0 161.3 总资产周转天数 360 410 375 325 298 存货 1,939.1 1,729.6 1,402.9 2,262.5 2,026.2 投资资本周转天数 162 148 150 133 114 其他流动资产 76.1 58.6 98.4 77.7 78.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -9.5% 1.4% 4.2% 6.8% 8.6% 长期股权投资 70.9 109.2 109.2 109.2 109.2 ROA -2.9% 0.6% 0.9% 3.3% 4.8% 投资性房地产 31.6 36.9 36.9 36.9 36.9 ROIC 2.3% 5.3% 12.1% 16.1% 18.1% 固定资产 2,396.3 2,455.9 2,237.4 2,018.9 1,800.4 费用率 在建工程 141.5 229.5 229.5 229.5 229.5 销售费用率 16.1% 17.9% 17.0% 17.5% 17.3% 无形资产 196.8 170.7 156.6 142.5 128.3 管理费用率 8.2% 7.6% 7.6% 7.8% 7.7% 其他非流动资产 1,938.7 2,171.6 1,559.7 1,713.9 1,665.9 研发费用率 1.5% 1.2% 1.4% 1.3% 1.3% 资产总额 9,198.5 9,075.7 7,648.8 9,321.2 8,655.4 财务费用率 3.7% 2.2% 3.2% 3.1% 2.8% 短期债务 1,610.3 1,661.6 1,431.0 1,555.8 966.9 四费/营业收入 29.6% 28.9% 29.2% 29.6% 29.1% 应付帐款 1,610.5 1,478.3 1,000.1 1,961.4 1,533.8 偿债能力 应付票据 22.5 10.0 15.3 13.9 21.8 资产负债率 67.5% 66.3% 54.8% 60.1% 52.7% 其他流动负债 946.5 774.3 793.4 834.7 801.0 负债权益比 207.2% 196.5% 121.5% 150.8% 111.6% 长期借款 785.5 559.4 - - - 流动比率 1.06 0.99 1.02 1.16 1.41 其他非流动负债 1,229.4 1,530.9 955.6 1,238.6 1,241.7 速动比率 0.59 0.55 0.59 0.64 0.80 负债总额 6,204.6 6,014.5 4,195.3 5,604.3 4,565.3 利息保障倍数 1.13 2.17 2.14 3.08 3.56 少数股东权益 87.0 83.4 89.1 116.9 169.5 分红指标 股本 486.5 485.3 570.6 570.6 570.6 DPS(元) - - 0.03 0.02 0.03 留存收益 2,651.3 2,668.2 2,793.8 3,029.4 3,350.0 分红比率 0.0% 0.0% 11.5% 3.8% 5.1% 股东权益 2,993.9 3,061.2 3,453.5 3,716.9 4,090.1 股息收益率 0.0% 0.0% 0.3% 0.2% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 -269.6 52.0 142.0