A股投资策略周报告：经济景气回升是稳定市场关键

y 证券研究报告 策略报告报告日期：2024年02月05日 经济景气回升是稳定市场关键 ——A股投资策略周报告 华龙证券研究所 摘要（核心观点）： 研究员 姓名：朱金金 执业证书编号：S0230521030009邮箱：zhujj@hlzq.com A股市场走势(2024/01/05-2024/02/02) 经济预期进一步好转将是稳定市场的关键。2024年1月制造业PMI指数为49.2%，较上月上升0.2%，制造业景气水平有所改善，但景气度仍低于50%荣枯线，位于收缩区间，经济回升向好的趋势仍需进一步增强。企业规模方面，1月份大型企业PMI上升0.4%至50.4%，景气水平相较于中、小型企业提升。中、小型企业PMI分别为48.9%和47.2%，分别较上月提升0.2%和下降0.1%，皆处于临界水平以下。表明中、小型企业的经营景气度仍有待进一步提升。制造业景气水平的提升有助于稳定经济回升向好预期，为A股市场传递积极信号，1月PMI较上月有所上升，显示制造业处于景气回升中，随着政策的逐步落地见效，有望推动制造业景气度持续回升，提资本市场信心。 相关阅读 2024.01.30《政策提振市场信心》 2024.01.08《重启PSL释放稳增长信号》 2024.01.02《流动性合理充裕，将稳定市场表现》 影响市场因素较多，核心在强化正向预期。正面因素未完全对冲负面因素的影响，导致市场风险偏好整体较弱。近期影响市场的负面因素包括人口负增长、降息预期差、地缘冲突、地缘政治、雪球产品风险事件、市场连续调整的衍生风险。上周市场在信心较弱的情况下，再次面临风险事件扰动导致调整。多种风险因素的交织是导致市场弱势的原因，但核心原因是投资者对于市场的预期，主要集中体现在市场的基本面，即经济的恢复情况、上市公司业绩风险与预期、流动性与赚钱效应，最终体现在市场信心及风险偏好。而这几方面因素将有望在后市逐步改善。 请认真阅读文后免责条款 在政策支撑，经济增长预期不断增强，上市公司业绩风险化解与预期改善，流动性合理充裕等情况下，市场赚钱效应终将回归，最终会体现在市场信心及风险偏好的回升。展望后市，近期不确定风险多数落地，市场风险偏好有望逐步回升，稳定性将增强，在预期改善下，市场有望震荡回升。在行业及主题配置方向上，根据2月历史胜率和政策因素催化情况，行业关注：大类风格上，关注周期、科技方向；细分行业上，关注农林牧渔、钢铁、计算机、通信、机械设备等方向。主题关注：国企改革、一带一路、中特估、高股息、科技创新等。 0 请认真阅读文后免责条款 风险提示：经济复苏不及预期风险；行业风险；汇率风险；数据风险；黑天鹅事件等。 内容目录 1.策略观点1 1.1市场解析1 1.2市场研判2 2.市场数据4 2.1全球指数4 2.2国内宽基指数5 2.3行业指数5 2.4北向资金及行业方向6 2.5融资余额及行业方向7 2.6市场及行业估值8 3.事件日历10 4.风险提示11 图目录 图1：PMI指数走势(%)1 图2：分企业类型PMI(%)1 图3：工业企业利润总额同比走势(%)2 图4：PSL当月新增和期末余额(亿元)3 图5：上市公司业绩预告类型(只)4 图6：全球主要指数涨跌幅(%)(2024.01.22-01.26)5 图7：国内指数涨跌幅(%)(2024.01.22-01.26)5 图8：行业指数涨跌幅(%)(2024.01.22-01.26)6 表目录 表1：北向资金(2024.01.22-01.26)6 表2：北向资金行业变动(2024.01.22-01.26)6 表3：融资余额(2024.01.22-01.26)7 表4：行业期间两融净买入额(2024.01.22-01.26)8 表5：主要宽基指数市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位9 表6：行业市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位9 表7：事件前瞻10 1.策略观点 1.1市场解析 上周市场表现较弱。上证指数周线收盘涨跌幅为 -6.19%，创2018年10月12日以来最大单周跌幅，并再创近期新低，调整幅度超出市场预期，因之前一周在政策的推动下市场有较好表现，上周市场的超预期调整，显示市场信心仍有待进一步恢复。后市“稳市场，稳信心”相关政策措施仍会不断出台。 经济预期进一步好转将是稳定市场的关键。2024年1月制造业PMI指数为49.2%，较上月上升0.2%，制造业景气水平有所改善，但景气度仍低于50%荣枯线，位于收缩区间，经济回升向好的趋势仍需进一步增强。企业规模方面，1月份大型企业PMI上升0.4%至50.4%，景气水平相较于中、小型企业提升。中、小型企业PMI分别为48.9%和47.2%，分别较上月提升0.2%和下降0.1%，皆处于临界水平以下。表明中、小型企业的经营景气度仍有待进一步提升。制造业景气水平的提升有助于稳定经济回升向好预期，为A股市场传递积极信号，1月PMI较上月有所上升，显示制造业处于景气回升中，随着政策的逐步落地见效，有望推动制造业景气度持续回升，提资本市场信心。 图1：PMI指数走势(%)图2：分企业类型PMI(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所 工业企业利润持续改善将增强业绩向好预期。近期公布的工业企业利润数据，12月工业企业利润总额当月同比增速为16.80%，增速较11月下降12.70%，当月利润连续5个月实现正增长。1-12月累计同比增速为-2.3%，较1-11月回升2.1%。工业企业利润保持恢复态势，工业企业利润的不断恢复有助于为资本市场提供业绩支撑。 图3：工业企业利润总额同比走势(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 当前经济基本面仍有改善的空间，从数据层面的表现来看，经济呈现逐步修复的态势，将不断为市场传递积极因素。市场近期走势较弱，巩固经济的政策不断推出，经济基本面的持续改善和景气度进一步提升，将有助于增强市场向好预期，提升市场风险偏好，最终扭转市场的弱势状态。 1.2市场研判 影响市场因素较多，核心在强化正向预期。正面因素未完全对冲负面因素的影响，导致市场风险偏好整体较弱。近期影响市场的负面因素包括人口负增长、降息预期差、地缘冲突、地缘政治、雪球产品风险事件、市场连续调整的衍生风险。上周市场在信心较弱的情况下，再次面临风险事件扰动导致调整。多种风险因素的交织是导致市场弱势的原因，但核心原因是投资者对于市场的预期，主要集中体现在市场的基本面，即经济的恢复情况、上市公司业绩风险与预期、流动性与赚钱效应，最终体现在市场信心 及风险偏好。而这几方面因素将有望在后市逐步改善。 首先，稳定经济增长预期的措施正在不断推出。在投资端，(1)关于构建房地产发展新模式政策在陆续出台，其中包括房地产企业合理融资协调机制的建立、多地出台房地产市场政策优化措施、房地产项目“白名单”落地、加快推进保障性住房等“三大工程”建设、央行再次投放PSL1500亿元。(2)财政支出将继续保持必要强度，扩大有效益投资，“继续安排一定规模的地方政府专项债券，适当增加中央预算内投资规模，发挥好政府投资的带动放大效应”。在消费端，(1)2024年被定为“消费促进年”，年底多地发放消费券，促进消费。(2)出台外贸领域新政策，“加快培育新动能、助力开拓新市场、释放进口新潜力”。(3)围绕居民消费升级方向，推动新的增长点，加大社会保障、转移支付等调节，增加城乡居民收入，提高消费意愿和能力。内需政策的不断推出将稳定经济增长预期。 图4：PSL当月新增和期末余额(亿元) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 其次，上市公司业绩预告不确定风险落地。截至2024 年1月31日，2780家上市公司公布业绩预告显示，预增 616家、略减60家、不确定10家、略增149家、首亏446 家、扭亏373家、续盈19家、续亏618家、预减489家，正反馈率为41.62%。正反馈率未过半可能是导致市场风险偏好较低的原因之一，随着上市公司业绩预告的不确定风险逐步落地，市场风险偏好有望增强。2024年稳定经济增长的政策效能持续发挥，将有助于上市公司业绩持续恢复。 图5：上市公司业绩预告类型(只) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 第三，流动性预期将有所改善。(1)自2月5日起，下 调金融机构存款准备金率0.5个百分点。下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7%，将向市场提供长期流动性约1万亿元。(2)国常会强调，“更加注重投融资动态平衡”，“加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性”。(3)基金自购、上市公司回购、ETF基金等增量资金不断增加。 在政策支撑，经济增长预期不断增强，上市公司业绩风险化解与预期改善，流动性合理充裕等情况下，市场赚钱效应终将回归，最终会体现在市场信心及风险偏好的回升。展望后市，近期不确定风险多数落地，市场风险偏好有望逐步回升，稳定性将增强，在预期改善下，市场有望震荡回升。在行业及主题配置方向上，根据2月历史胜率和政策因素催化情况，行业关注：大类风格上，关注周期、科技方向；细分行业上，关注农林牧渔、钢铁、计算机、通信、机械设备等方向。主题关注：国企改革、一带一路、中特估、高股息、科技创新等。 2.市场数据 2.1全球指数 上周全球主要指数涨跌分化，其中韩国综合指数涨幅居前。 图6：全球主要指数涨跌幅(%)(2024.01.29-02.02) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.2国内宽基指数 上周国内主要宽基指数均下跌，沪深300、上证指数跌幅较小。 图7：国内指数涨跌幅(%)(2024.01.29-02.02) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.3行业指数 上周申万一级行业均下跌，其中跌幅较小的行业有银行、家用电器、煤炭、食品饮料等。 图8：行业指数涨跌幅(%)(2024.01.29-02.02) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.4北向资金及行业方向 上周北向成交净买入额总额增加。 表1：北向资金(2024.01.29-02.02) 序号 日期 北向合计(亿元,人民币) 期间合计买卖总额 期间买入成交金额 期间卖出成交金额 成交净 买入 累计净买入 1 2024-02-02 1,599.54 811.57 787.97 23.60 17,588.83 2 2024-02-01 1,284.30 655.78 628.52 27.26 17,565.22 3 2024-01-31 1,384.97 710.99 673.98 37.01 17,537.96 4 2024-01-30 1,207.12 612.27 594.85 17.42 17,500.95 5 2024-01-29 1,255.04 624.56 630.48 -5.92 17,483.53 资料来源：Wind，华龙证券研究所 行业配置上，总市值占比增加的行业有家用电器、食品饮料、银行等。 表2：北向资金行业变动(2024.01.29-02.02) 行业名称 周频净买入(亿元)占行业总市值比变化(%) 家用电器 -5.06 0.42 食品饮料 19.32 0.33 银行 -11.00 0.28 公用事业 -6.59 0.15 汽车 15.98 0.07 通信 14.43 0.06 建筑装饰 10.33 0.05 机械设备 4.95 0.05 国防军工 12.43 0.02 石油石化 1.20 0.01 煤炭 -12.22 0.00 农林牧渔 -2.31 0.00 综合 -0.26 0.00 纺织服饰 -0.73 -0.01 环保 -1.27 -0.02 钢铁 -6.12 -0.02 建筑材料 0.92 -0.02 美容护理 0.55 -0.02 社会服务 -0.53 -0.03 非银金融 -1.01 -0.04 轻工制造 -4.30 -0.04 有色金属 2.52 -0.05 房地产 -4.17 -0.06 商贸零售 -3.43