食品饮料周报：动销逐渐起势，回款进度分化

食品饮料周报 动销逐渐起势，回款进度分化 证券研究报告 食品饮料行业强于大市（维持） 平安证券研究所食品饮料团队 分析师：张晋溢S1060521030001（证券投资咨询）邮箱：ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 分析师：王萌S1060522030001（证券投资咨询） 邮箱：WANGMENG917@pingan.com.cn 分析师：王星云S1060523100001（证券投资咨询） 邮箱：WANGXINGYUN937@pingan.com.cn 2024年2月6日 请务必阅读正文后免责条款 白酒行业 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅-3.79%。涨跌幅前三的个股为：今世缘（+6.37%）、山西汾酒（+1.0%）、贵州茅台（-2.52%）；涨跌幅后三的个股为天佑德酒（-16.50%）、岩石股份（-21.57%）、皇台酒业（-23.54%）。 观点：回款进度分化，动销逐渐起势。春节临近，终端动销逐渐起势，流通渠道表现良好。目前回款进度分化，名优酒回款目标或完成无虞，部分泛全国化次高端承压。当前市场预期磨底，白酒估值处于低位，推荐关注三条主线，一是需求坚挺的高端白酒，推荐贵州茅台、五粮液；二是受益于商务需求回暖的次高端白酒，推荐山西汾酒；三是经济相对强劲的苏皖区域龙头酒企，推荐 古井贡酒、今世缘。 食品行业 本周食品指数（中信）累计涨跌幅-8.49%。涨跌幅前三的个股为：欢乐家（+9.44%）、华统股份（+2.51%）、双汇发展（- 0.07%）；涨跌幅后三的个股为品渥食品（-21.55%）、甘化科工（-22.28%）、宝立食品（-22.3%）。 观点：建议关注需求修复+竞争格局优化两条主线，首推预制食品板块。短期来看，餐饮产业链B端有望受益于春节聚会，同时C端礼赠场景和家庭聚餐场景需求旺盛，长期来看，我们认为预制食品能够有效提高出餐效率，改善成本结构，长期受益于下游餐饮企业的连锁化率的提升。同时下游餐饮行业景气度正在逐渐改善，大B复苏斜率先于小B。此时具有规模优势的龙头企业有望快 速抢占市场份额，通过产品结构优化和精细化费用管理改善盈利能力。推荐千味央厨、安井食品、宝立食品。 风险提示：1）宏观经济疲软的风险；2）行业竞争加剧风险；3）重大食品安全事件的风险。 资料来源：iFind，平安证券研究所 【贵州茅台】本周累计涨跌幅-2.52%。观点：尽管消费整体承压，但高端需求稳定，茅台酒动销与库存良性，回款与发货稳健，1-3Q23公司收入与利润稳健增长，彰显龙头风范。分渠道看，公司直销渠道收入持续提升，i茅台销售表现亮眼。展望未来，公司在手工具充足，非标茅台、系列产品放量有望助力收入增长，直营渠道占比持续提升，对于价格以及盈利的掌控能力不断增强。此外，公司积 极推进技改项目，产能释放为长期成长奠定坚实基础。维持“推荐”评级。 【五粮液】本周累计涨跌幅-5.48%。观点：2023年白酒消费分化，高端需求稳健，普五作为千元价格带龙头，自点率和开瓶率维持在较高的水平，终端动销良性，下游库存维持在较低水平，1-3Q23业绩稳健增长。据今日酒价，2月6日普五批价965元，略有增长，需求具备韧性。。展望未来，公司坚持1+3产品体系，在普五的基础上，501打造浓香价值标杆，经典五粮液聚焦品牌推广与消费者培育， 文化酒限量生产与投放，持续优化结构。维持“推荐”评级。 【泸州老窖】本周累计涨跌幅-7.07%。观点：3Q23公司开展秋收行动，强化渠道管控、增加可见利润，经销商打款意愿较充足，受益于双节带动，3Q23公司动销环比明显改善，库存仍处可控范围，业绩方面也延续上半年较快增长的态势。展望未来，国窖品牌基础深厚，腰部品牌持续发力，全价格带增长动能强劲。此外，公司管理层经验丰富，在手工具充足，市场化操作团队执行能力强。分市场看， 公司在四川、华北等地区优势明显，持续推进“东进南图中崛起”战略，全国化成长空间可期。维持“推荐”评级。 【山西汾酒】本周累计涨跌幅+1.0%。观点：1-3Q23公司业绩较快增长，其中3Q23公司以控货挺价、促动销、降库存为主。同时，在双倍积分等返利政策支持下，3Q23公司动销环比回暖，下游库存持续去化，未来内生动力实际充足。展望未来，公司坚定青花汾酒战略，产品结构上移，同时公司基地市场稳固，积极拓展华东、华南市场，推动渠道改革，终端掌控能力持续增强。维持“推荐”评级。 【舍得酒业】本周累计涨跌幅-16.31%。观点：3Q23公司更加注重高质量发展，节奏上以控货挺价、消化库存为主，增速较1H23相对回落。展望未来，公司坚定“多品牌矩阵战略”，聚焦打造智慧舍得、品味舍得等战略单品，同时推进沱牌复兴计划，价格带清晰。同时公司还持续加强C端投放，稳价格、控库存、强动销，聚焦川冀鲁豫及东北，突破华东华南，提升西北市场，逐步推进全国化，成长 空间可期。维持“推荐”评级。 【古井贡酒】本周累计涨跌幅-3.35%。观点：受益于安徽省经济的发展与宴席的回补，公司1-3Q23业绩较快增长，全年200亿目标无虞。从结构上看，古5与古8基本盘稳固，古16较快放量；古20则相对维稳，加强价格与窜货管理，目前批价已企稳回升。展望未来，公司深化省内渠道布局，300元+次高端价格带产品持续放量，已经与省内主流地产酒形成错位竞争，基地市场基本盘扎实。同时公司也加快省 外的拓展力度，在江苏、河北、山东、河南等市场已具备较大体量，成长空间可期。维持“推荐”评级。 【今世缘】本周累计涨跌幅+6.37%。观点：得益于江苏省经济的较快发展，1-3Q23公司对开、四开稳定增长，V3快速放量，产品结构持续上移，内生动力充足，全年百亿目标可期。市场方面，公司加大消费者培育，苏中、苏南占率持续拓展，省外仍有空间。维持“推荐”评级。 【洋河股份】本周累计涨跌幅-4.30%。观点：1-3Q23公司整体经营稳健，其中3Q23公司合理控制回款与发货节奏，同时加大费用投放，通过扫码红包等方式增厚渠道利润，提升渠道推力，虽然消费整体承压，但公司业绩体现出较强的韧性。M6+在高线次高端中品牌优势明显，3Q23动销环比改善，水晶梦与天之蓝则受益于宴席的回补，同样实现较快的增长。公司内部激励充分，产品与渠道梳理完成，长期有望实现价值回归。维持“推荐”评级。 【金徽酒】本周累计涨跌幅-12.11%。观点：公司作为陇酒龙头，品牌引领+渠道动销相结合，立足西北布局全国化，积极拓展华东等机会市场，成长空间可期。伴随着甘肃经济的发展与前期培育兑现，公司产品结构持续上探优化。此外，公司通过股权绑定高管、核心骨干和经销商，亚特重新控股后公司整体积极性较高。维持“推荐”评级。 【安井食品】本周累计涨跌幅-11.67%。观点：公司传统业务速冻面米已进入成熟阶段，业绩增长稳定，预计随原材料成本回落盈利水平将进一步提高；公司速冻火锅料制品龙头地位依旧稳固，23年Q1-Q3消费场景逐渐修复，餐饮端需求提升叠加家庭火锅消费需求，速冻火锅料业务有望保持高增；公司预制菜板块正处于高速成长的放量阶段，公司抓住市场机遇，发力布局预制菜市场取得较大成效。总体 来看公司渠道BC兼顾，生产布局完善，预制菜行业未来发展空间广阔，看好公司2024年延续亮眼表现。维持“推荐”评级。 【千味央厨】本周累计涨跌幅-12.79%。观点：伴随消费复苏场景恢复，大小B餐饮客户需求回暖，千味央厨B端收入2023年Q1-Q3增速较快。大B端，百胜中国今年以来表现强劲，华莱士维持稳定增长；小B端，社会餐饮渠道稳步复苏，乡厨及团餐需求旺盛，且与公司产品匹配性强。主要原材料价格已经有所回落叠加公司费用率不断改善，2024年整体盈利能力将进一步提升。此外，公司拟定增用于建设 新工厂解决产能瓶颈，并收购味宝食品切入茶饮供应链，同时千味央厨还积极进军预制菜赛道，进一步扩大B端客户优势，业绩弹性可期。维持“推荐”评级。 【伊利股份】本周累计涨跌幅-0.88%。观点：2023年Q1-Q3公司业绩表现有所复苏，其中液态奶业务实现恢复性增长，主要受到原奶价格下滑以及送礼需求恢复的利好；常温酸奶仍有所承压，但公司通过联名等手段不断激活产品活力，有望保障安慕希收入稳中有升；奶粉及奶酪等产品则继续进行渠道下沉抢占市场，以期实现长期增长。整体来看，公司依然保持龙头优势地位，收入端有望随消费复苏进一步改善，成本端原奶价格持续回落将带来利润空间，未来盈利能力有望持续提升，维持“推荐”评级。 【妙可蓝多】本周累计涨跌幅-16.69%。观点：公司2023年Q1-Q3受产品结构影响，业绩表现整体承压。从收入端看，整体消费需求疲软，公司主营产品奶酪受到高单价、可选属性强等因素影响销量受到较大影响。但从费用端来看，公司积极控费提效，不断优化经销商质量提升广告投放效率，精简员工薪酬支出，实现销售管理双费递减，效果显著。此外，公司还持续提升渠道运营能力，并发布了新品 有机奶酪棒和慕思奶酪杯刺激消费者购买需求，形成休闲+餐饮，2B+2C双轮驱动的营销模式，努力探索新的奶酪大单品发展路径，促进业绩增长，长期来看，我们看好公司2024年业绩的触底反弹。维持“推荐”评级。 【海天味业】本周累计涨跌幅-2.91%。观点：2023年Q1-Q3公司业绩持续承压，但Q3收入增速已转正，改革结果初步显现。公司从产品、渠道、供应链等多维度持续改革，以维持巩固行业龙头地位。产品方面，公司持续加强产品创新，打造多元产品矩阵满足多元化市场需 求，在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力食醋、料酒等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司一方面增加餐饮渠道费用与SKU投放，不断拓展渠道深度；另一方面推动线上线下多渠道发展，加速零添加产品布局，持续优化产品结构，并精简供应商数量。供应链方面，公司利用数字化、智能化技术赋能产销一体化，力争降本增效。长期来看，公司作为调味品龙头，在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额加速提升，我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 【宝立食品】本周累计涨跌幅-22.34%。观点：公司2023年Q1-Q3业绩表现逐步回暖，大B端业务保持稳健增长，不断开发新品类满足客户要求，并逐步拓展中小B客户；同时公司发力发展C端业务，在维持线上高增的同时，加快线下渠道建设，成立线下团队，推动空刻意面进入零售商超货架，扩宽产品触达面。此外，公司还着手布局烘焙赛道，积极优化成本费用，以期长期高质量发展。总体而言，公司依靠稳固的B端客户及意面龙头地位，有望在消费复苏确定性加强的背景下，进入上升通道，业绩增长可期。维持“推荐”评级。 【燕京啤酒】本周累计涨跌幅-1.83%。观点：2023Q1-Q3燕京啤酒抓住市场恢复机遇，在餐饮流通等渠道持续发力，盈利能力表现亮眼超越行业平均水平。公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势。收入端来看，公司以燕京U8大单品为核心，加速构建以中高端啤酒产品为主的产品矩阵，推动高端化转型，销售增长动能强劲。成本端看，公司不断推进降本增效战略，精简员工数量和关停冗余工厂，在成本下行的大背景下，费用率及利润率水平有望持续优化。整体来看，公司改革红利持续释放， 盈利子公司持续改善，弱势子公司有望持续减亏，看好全年利润率弹性。维持“推荐”评级。 【重庆啤酒】本周累计涨跌幅-9.39%。观点：2023Q1-Q3重庆啤酒整体表现回暖，本地品牌受益于旅游恢复，取得良好的增长势头；国际品牌借助“6+6”品牌组合策略，利用本地品牌强势地位，进入更多渠道和售点，销量也正逐步提升。此外，直销方面，公司在B2C方面加速扩张抖音和社区团购业务，O2O方面继续推动百货到家和餐饮到家，同时针对零售终端开发的“嘉销宝”已拓展超过一万家售点。 经销方面，公司向精细化管理方向迈进，搭建差异化的经销商管理体系，提升经销商的市场经营管理能力。整体而言，公司长期有望保持高端化+全国化良好势头。维持“