制冷剂行业深度报告（二）：拐点已现，行则将至

报告总结

行业动态与展望

• 政策背景：生态环境部公布了2024年度氢氟碳化物（HFCs）配额总量设定与分配方案，旨在管理HFCs的生产与使用，确保环境保护与产业发展平衡。
• 供需关系：预计HFCs供应与当前需求较为匹配，但未来存在供需缺口的可能性。政策调整与库存管理将有助于平衡供需。

配额与供给分析

• 配额方案评价：最终配额方案严格控制供给，兼顾未来下游需求，被认为是有利于行业发展的最佳方案之一。
• 供给预测：R32、R125、R134a等主要品种的配额量与当前需求大致相符，预计未来会出现供需缺口，可通过政策调整与额外配额来缓解。

市场需求与风险

• 需求前景：全球制冷剂需求将持续增长，HFCs虽为过渡品种，但淘汰周期漫长。R32需求增长潜力大，R134a需求预计稳健增长，R125需求或稳中有降。
• 地产影响：我国制冷剂需求受地产影响有限，对R32需求影响可控，长期影响较小。
• 出口与国际贸易：美国等国家HFCs配额削减对我国出口影响有限，预计未来对R32需求增加。
• 全球地位与竞争：印度等发展中国家的产业链布局和企业实力不足以撼动我国在全球HFCs市场的领导地位。
• 替代品进展：家用空调四代制冷剂仍在探索阶段，成熟品种尚未出现，汽车冷媒R1234yf的应用正在推进，但全面替代R134a还需较长时间。

行业周期与估值

• 行业周期：当前行业已进入“第二底部”，拐点明显，或已步入长达十年以上的长景气周期。
• 估值分析：与基础化工行业对比，制冷剂板块估值偏高，但整体符合行业发展逻辑，未来有望继续上涨。
• 受益标的：推荐关注巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、永和股份等公司。

风险提示

• 政策变动超预期、需求不及预期、替代品进展超预期等风险因素需密切关注。

结论

HFCs制冷剂行业正处于重要转折点，政策推动下的配额管理将引导行业步入长期的景气周期。尽管面临供需动态变化和市场波动，但通过合理的政策调整和市场需求的积累，行业有望实现稳定增长。关注行业龙头和具有技术优势的企业，为投资者提供了较好的投资机会。