营收逆势高增，加码渠道布局

小熊电器（002959） 公司研究/公司点评 营收逆势高增，加码渠道布局 2024-02-06 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）48.08 近12个月最高/最低（元）94.84/46.58 主要观点： 营收逆势大幅跑赢大盘，经营韧性凸显 公司以自主品牌“小熊”为核心，采用“创意小家电+互联网”的模式，布局多元品类，目前已有超过60个品类、500多款产品型号对外销售。 总股本（百万股） 157 23年行业整体景气度虽略有波动，但公司仍跑出较强α，营收实现稳 流通股本（百万股） 154 健增长。根据奥维云，23Q1-3小家电零售额同比下降9.6%，但23Q1-3 流通股比例（%） 98.28 公司实现营收33.2亿元，同比+23.0%；扣非归母净利润2.7亿元，同 总市值（亿元） 75 比+12.8%。其中Q3单季收入9.8亿元，同比+14.9%；扣非归母净利 流通市值（亿元） 74 润0.6亿元，同比-22.5%。 公司价格与沪深300走势比较 53% 30% 7% 2/235/238/2311/23 -17% -40% 小熊电器沪深300 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 相关报告 年 刚需品类持续突破，渠道优化推动收入、盈利能力长期提升 发力刚需品类熨平短期景气度波动。分品类看，公司积极突破传统刚需品类，锅煲类、壶类、电动类主流产品份额提升拉动Q3营收逆势增长。中长期看，精品化战略、布局母婴高增长品类等举措有望保障品牌力和竞争力持续提升。 渠道结构优化提升毛利率，新兴渠道拓流推高费用率。一方面，公司渠道持续优化，高毛利率的自营渠道占比提升、原材料降本红利带动下，23Q3毛利率40.8%，同比+4.0pp，达到历史新高的同时延续同比提升趋势。另一方面，23Q3公司期间费用率33.10%，同比+7.2pp，主要系公司布局抖音、小红书等新兴渠道，推高同期销售费用率+5.5pp至20%。23Q3公司归母净利率8.1%，同比-2.8pp。我们认为，后续渠道结构逐步稳定，费用投放将回归常态，公司收入和盈利能力均有望提升。 投资建议 预计23-25年收入分别为49.81、57.15、64.43亿元，对应增速分别为21.0%、14.7%、12.7%；归母净利润分别为4.61、5.48、6.44亿元，对应增速分别为19.3%、18.9%、17.4%；对应PE分别为16.36、13.76、11.72x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，外销不及预期，汇率波动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 4118 4981 5715 6443 收入同比（%） 14.2% 21.0% 14.7% 12.7% 归属母公司净利润 386 461 548 644 净利润同比（%） 36.3% 19.3% 18.9% 17.4% 毛利率（%） 36.4% 38.4% 38.0% 38.0% ROE（%） 16.3% 17.0% 16.9% 16.5% 每股收益（元） 2.48 2.94 3.49 4.10 P/E 24.35 16.36 13.76 11.72 P/B 3.98 2.79 2.32 1.94 EV/EBITDA 13.47 8.75 6.31 4.93 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年2月5日 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1营收逆势大幅跑赢大盘，经营韧性凸显4 2刚需品类持续突破，渠道优化推动收入、盈利能力长期提升4 3投资建议4 风险提示5 财务报表与盈利预测6 图表目录 图表1公司营收及增速4 图表2公司扣非净利及增速4 1营收逆势大幅跑赢大盘，经营韧性凸显 公司以自主品牌“小熊”为核心，采用“创意小家电+互联网”的模式，布局多元品类，产品覆盖厨房小家电、生活小家电、个人护理小家电、婴童小家电四大品类，目前已有超过60个品类、500多款产品型号对外销售。23年行业整体景气度虽略有波动，但公司仍跑出较强α，营收实现稳健增长。根据奥维云，23Q1-3小家电零售额同比下降9.6%，但23Q1-3公司实现营收33.2亿元，同比+23.0%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+12.8%。其中Q3单季收入9.8亿元，同比+14.9%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-22.5%。 图表1公司营收及增速图表2公司扣非净利及增速 营收（亿元） 增速 5060%5 50% 404 40% 3030%3 2020%2 10% 101 0% 0-10%0 60% 扣非净利（亿元） 增速 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所 2刚需品类持续突破，渠道优化推动收入、盈利能力长期提升 发力刚需品类熨平短期景气度波动。分品类看，公司积极突破传统刚需品类，锅煲类、壶类、电动类主流产品份额提升拉动Q3营收逆势增长，跑赢行业。中长期看，精品化战略、布局母婴高增长品类等举措有望保障品牌力和竞争力持续提升。渠道结构优化提升毛利率，新兴渠道拓流推高费用率。一方面，公司渠道持续 优化，高毛利率的自营渠道占比提升、原材料降本红利带动下，23Q3毛利率40.8%，同比+4.0pp，达到历史新高的同时延续同比提升趋势。另一方面，23Q3公司期间费用率33.10%，同比+7.2pp，主要系公司布局抖音、小红书等新兴渠道，推高同期销售费用率+5.5pp至23.0%，管理、研发、财务费用率分别同比+1.0pp、+0.1pp、 +0.6pp，整体略微上行。23Q3公司归母净利率8.1%，同比-2.8pp。我们认为，后续渠道结构逐步稳定，费用投放将回归常态，公司收入和盈利能力均有望提升。 3投资建议 预计2023-2025年收入分别为49.81、57.15、64.43亿元，对应增速分别为21.0%、14.7%、12.7%；归母净利润分别为4.61、5.48、6.44亿元，对应增速分别为19.3%、18.9%、17.4%；对应PE分别为16.36、13.76、11.72x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，外销不及预期，汇率波动风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3616 4217 5182 6003 营业收入 4118 4981 5715 6443 现金 2116 2399 3360 3937 营业成本 2617 3070 3541 3994 应收账款 66 214 101 248 营业税金及附加 27 45 49 55 其他应收款 5 17 6 19 销售费用 730 984 1100 1224 预付账款 32 42 47 53 管理费用 154 224 251 284 存货 651 776 898 987 财务费用 -4 2 3 -6 其他流动资产 745 769 770 758 资产减值损失 -28 0 0 0 非流动资产 1257 1332 1426 1532 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 5 5 5 5 投资净收益 24 25 29 32 固定资产 726 777 846 929 营业利润 487 542 645 757 无形资产 299 327 354 379 营业外收入 5 0 0 0 其他非流动资产 227 224 221 219 营业外支出 37 0 0 0 资产总计 4873 5549 6608 7535 利润总额 455 542 645 757 流动负债 2033 2372 2885 3168 所得税 69 81 97 114 短期借款 220 330 458 596 净利润 386 461 548 644 应付账款 402 359 546 478 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1411 1683 1881 2095 归属母公司净利润 386 461 548 644 非流动负债 474 474 474 474 EBITDA 593 679 810 948 长期借款 3 3 3 3 EPS（元） 2.48 2.94 3.49 4.10 其他非流动负债 471 471 471 471 负债合计 2506 2846 3358 3642 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 156 156 156 156 成长能力 资本公积 934 934 931 931 营业收入 14.2% 21.0% 14.7% 12.7% 留存收益 1277 1614 2162 2806 营业利润 45.8% 11.4% 18.9% 17.4% 归属母公司股东权 2366 2703 3249 3893 归属于母公司净利 36.3% 19.3% 18.9% 17.4% 负债和股东权益 4873 5549 6608 7535 获利能力毛利率（%） 36.4% 38.4% 38.0% 38.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.4% 9.3% 9.6% 10.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.3% 17.0% 16.9% 16.5% 经营活动现金流 613 541 1129 788 ROIC（%） 12.7% 12.6% 12.6% 12.3% 净利润 386 461 548 644 偿债能力 折旧摊销 134 160 191 229 资产负债率（%） 51.4% 51.3% 50.8% 48.3% 财务费用 12 33 39 45 净负债比率（%） 105.9% 105.3% 103.3% 93.5% 投资损失 -24 -25 -29 -32 流动比率 1.78 1.78 1.80 1.89 营运资金变动 94 -89 380 -97 速动比率 1.44 1.43 1.46 1.56 其他经营现金流 304 549 168 741 营运能力 投资活动现金流 85 -210 -256 -303 总资产周转率 0.97 0.96 0.94 0.91 资本支出 -303 -235 -285 -335 应收账款周转率 42.65 35.50 36.26 36.92 长期投资 -23 0 0 0 应付账款周转率 7.27 8.07 7.83 7.81 其他投资现金流 411 25 29 32 每股指标（元） 筹资活动现金流 762 -48 87 93 每股收益 2.48 2.94 3.49 4.10 短期借款 220 110 128 138 每股经营现金流薄） 3.91 3.45 7.20 5.02 长期借款 3 0 0 0 每股净资产 15.17 17.23 20.72 24.82 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -17 0 -2 0 P/E 24.35 16.36 13.76 11.72 其他筹资现金流 556 -158 -39 -45 P/B 3.98 2.79 2.32 1.94 现金净增加额 1459 283 960 578 EV/EBITDA 13.47 8.75 6.31 4.93 资料来源：公司公告，华安证券研究所注：数据截至2024年2月5日 分析师与研究助理简介 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息