发布“质量回报双提升”行动方案，看好公司主业长期发展

天赐材料（002709） 证券研究报告·公司点评报告·电池 发布“质量回报双提升”行动方案，看好公司主业长期发展 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 22,317 15,191 14,315 18,125 同比 101.22% -31.93% -5.77% 26.62% 归母净利润（百万元） 5,714 1,923 1,562 2,069 同比 158.77% -66.36% -18.73% 32.43% EPS-最新摊薄（元/股） 2.97 1.00 0.81 1.08 P/E（现价&最新摊薄） 5.60 16.64 20.48 15.46 买入（维持） 2024年02月05日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 投资要点 公司2月5日发布公告，制定了“质量回报双提升”行动方案（以下简称“行动方案”）。公司在行动方案中制定了关于聚焦锂电池材料产业链主业、提高创新发展能力、提升规范运作水平、完善信披、回报投资者 五大方面的行动举措，有望切实有效地提升公司内在价值，持续高质量发展，积极回报投资者。 股价走势 -1% -8% -15% -22% -29% -36% -43% -50% -57% -64% 天赐材料沪深300 专注主营业务，持续提升核心竞争力。公司将坚定聚焦“一体化+全球化”的发展战略，稳步持续深化电解液上游产业链整合，同时横向发展正极材料、资源循环以及特种化学品等业务，在维持公司产品核心竞争力的同时，也稳步提升未来的盈利增长点；此外，公司也坚定迈向“国 际化”进程，海外建厂的脚步也将进一步夯实自身优势。公司持续加大研发投入力度，在保持已有技术优势的同时，以创新驱动发展，关注行业前沿技术发展并科学布局，持续保持技术领先优势。除市场领先的液体六氟磷酸锂生产工艺，公司还超前布局下一代锂电池技术核心材料，与客户紧密合作研发应用于钠离子电池、4680大圆柱、高镍、高压等新一代锂电池电解液材料及固态锂电池材料，把握绿色化学最前瞻的学术动向。 公司持续运用股份回购、现金分红等方式，回报投资者。公司高度重视对投资者的合理投资回报，明确制定了《未来三年（2023年-2025年）股东分红回报计划》，近三年累计现金分红逾17亿元，每年现金分红比 例均超过归属于上市公司股东净利润的20%。2022年-2023年，公司累计使用自有资金38,664万元回购公司股份数量共计790.01万股。长期来看，随着公司业务布局逐步完善，公司将持续提升股东回报水平，落实打造“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，持续增强广大投资者的获得感。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至19.23/15.62/20.69亿元（原预期为22.28/26.16/38.7亿元），同比-66%/-19%/+32%，对应PE为17x/20x/15x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 2023/2/62023/6/72023/10/62024/2/4 市场数据 收盘价(元)16.63 一年最低/最高价16.07/48.00 市净率(倍)2.44 流通A股市值(百万元)23,030.67 总市值(百万元)31,998.73 基础数据 每股净资产(元,LF)6.83 资产负债率(%,LF)45.94 总股本(百万股)1,924.16 流通A股(百万股)1,384.89 相关研究 《天赐材料(002709)：2023年业绩预告点评：Q4降价盈利承压，预计24年电解液盈利见底》 2024-01-31 《天赐材料(002709)：2023年三季报点评：Q3电解液盈利触底，市场份额有望进一步提升》 风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期 2023-10-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 天赐材料三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 15,179 13,569 13,633 16,232 营业总收入 22,317 15,191 14,315 18,125 货币资金及交易性金融资产 4,664 4,448 4,883 4,337 营业成本(含金融类) 13,843 11,086 11,157 14,083 经营性应收款项 7,470 6,473 6,106 8,723 税金及附加 158 107 101 128 存货 2,374 1,974 1,987 2,508 销售费用 109 106 89 112 合同资产 0 0 0 0 管理费用 547 646 544 689 其他流动资产 672 673 658 664 研发费用 894 638 544 634 非流动资产 10,352 12,228 12,225 12,089 财务费用 21 122 109 110 长期股权投资 190 180 180 180 加:其他收益 71 74 86 109 固定资产及使用权资产 4,381 6,299 6,524 6,616 投资净收益 140 50 57 54 在建工程 2,588 2,388 1,988 1,588 公允价值变动 0 10 10 10 无形资产 824 997 1,170 1,343 减值损失 (88) (240) (60) (50) 商誉 14 14 14 14 资产处置收益 5 2 1 2 长期待摊费用 48 48 47 46 营业利润 6,872 2,382 1,866 2,493 其他非流动资产 2,306 2,301 2,301 2,301 营业外净收支 0 (14) (9) (9) 资产总计 25,531 25,797 25,858 28,320 利润总额 6,872 2,368 1,857 2,484 流动负债 8,528 7,606 6,510 7,420 减:所得税 1,027 474 279 373 短期借款及一年内到期的非流动负债 991 100 100 100 净利润 5,844 1,894 1,578 2,111 经营性应付款项 4,721 3,780 3,805 4,802 减:少数股东损益 130 (28) 16 42 合同负债 1,180 2,217 1,116 704 归属母公司净利润 5,714 1,923 1,562 2,069 其他流动负债 1,636 1,509 1,491 1,814 非流动负债 4,165 4,165 4,165 4,165 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.97 1.00 0.81 1.08 长期借款 776 776 776 776 应付债券 3,189 3,189 3,189 3,189 EBIT 6,765 2,607 1,880 2,478 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 7,277 3,398 2,963 3,704 其他非流动负债 200 200 200 200 负债合计 12,693 11,771 10,676 11,585 毛利率(%) 37.97 27.02 22.06 22.30 归属母公司股东权益 12,546 13,762 14,903 16,413 归母净利率(%) 25.61 12.66 10.91 11.42 少数股东权益 292 263 279 321 所有者权益合计 12,838 14,026 15,182 16,735 收入增长率(%) 101.22 (31.93) (5.77) 26.62 负债和股东权益 25,531 25,797 25,858 28,320 归母净利润增长率(%) 158.77 (66.36) (18.73) 32.43 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 4,164 4,286 2,134 1,294 每股净资产(元) 6.41 5.86 6.35 7.00 投资活动现金流 (5,107) (2,659) (1,050) (1,053) 最新发行在外股份（百万股 1,924 1,924 1,924 1,924 筹资活动现金流 3,451 (1,852) (660) (797) ROIC(%) 44.20 11.63 8.56 10.52 现金净增加额 2,519 (225) 424 (556) ROE-摊薄(%) 45.55 13.97 10.48 12.61 折旧和摊销 512 791 1,083 1,226 资产负债率(%) 49.72 45.63 41.29 40.91 资本开支 (3,637) (2,712) (1,108) (1,107) P/E（现价&最新股本摊薄） 5.60 16.64 20.48 15.46 营运资本变动 (2,394) 1,283 (762) (2,592) P/B（现价） 2.60 2.84 2.62 2.38 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与1