聚烯烃投资策略月报：假期需求再减，聚烯烃上涨乏力

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 假期需求再减，聚烯烃上涨乏力 聚烯烃投资策略月报 2024年2月5日 冯献中(F3082965,Z0017646)fxz@zcfutures.com马钰(F03124647)my@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼(200120) 聚烯烃核心逻辑 PE PP 供应端 PE停车12%（+3%），线性排产39%（+5%），低压排产40%（-5%），高压排产10%（0%）。2月国内生产装置在春节期间预期维持正常生产为主。预计2月份国内聚乙烯产量将会达到235.97万吨，产能利用在86.72%。月度检修损失量处于中等偏低水平。 PP停车17%（-9%），均聚排产55%（+2%），共聚排产28%（+3%）。2月计划内检修装置不多，产能利用率或呈上升态势。由于2月份横跨春节假期，暂未放新投装置；且由于2月天数环比减少，预计2月产量与产能利用率或出现背离。预计2月份国内聚丙烯产量环比下降5.28%至270.50万吨，产能利用率环比上升0.89%至77.22%。 库存端 1月26日国内PE库存65万吨（-8.25%，前值72），其中生产库存下跌较多，26万吨（-21.26%，前值33）。近期线性期货连续高开走强，市场买卖交易有所好转，加之春节前夕，下游工厂存补库行为，同时石化企业继续执行降库策略，石化库存继续下降。下游部分工厂节前适量接货，但整体贸易商出货较为缓慢，库存有所累积。 1月26日国内PP库存31万吨（-11.45%，前值35），其中生产库存下跌较多，26万吨（-14%，前值30）。处在春节前的重要去库阶段，中上游企业延续积极去库、低库存操作思路，周内出货意愿较为积极。下游工厂备货仍谨慎，但低价位补库需求尚可，助力库存的去化。目前来看，上游生产企业库存略低于去年同期，但随着本周下游工厂陆续放假，季节性累库也可能提前到来。 进出口 进口预计环比下降：1月市场资源较少，海外对中国的报盘偏少，整个1月份市场感知到的新盘不多，价格水平偏高。出口预计小幅收窄：1月出口情况有较为明显的改善，特别的对于东南亚地区，1月底开始出口情况有所转弱。 进口上涨：进口资源到港时间较长，国内市场提前进入春节前习惯性补库阶段，进口数量显现持续增量。出口预下滑：国内市场价格仍低，然海外主要出口产销地东南亚市场受困于订单低迷，市场再度陷入僵局，12月出口数量宽幅下滑。 需求端 PE主要下游农膜开工34%（-6），包装膜开工48%（0），中空40%（-5）。2月，地膜预计在农历一月初八后陆续开车。包装企业2月份多数处于春节假期停工状态，月中下旬陆续复工生产，除部分规模企业常规订单节中尚可出库外，定制订单仍需等待复工后生产，2月份预计开工转好在月中下旬。整体来看，2024年2月份的需求弱于1月份。 PP主要下游塑编开工34%（-6），BOPP膜开工48%（0），注塑40%（-5）。2月因春节假期穿插，节前聚丙烯下游工厂陆续放假，企业资金回笼叠加下游订单进入清淡期。市场消费相对清淡。节后下游复工多集中元宵节之后，短期市场需求拉动力度放缓。主要来自年前包装及注塑类订单稳定支撑，支撑市场货源流通。2月表观消费预估值弱于1月。 操作建议 PE[7800,8200],PP[7000,7400]。关注单边持续下跌。多边：L-PP05走阔。 价差 PRICEDIFFERENCE 期货重心下移，或将持续走低 大商所塑料主力L05收8077（-203），L基差78（+128），L5-9价差39（+13）。大商所PP主力PP05收7322（-238），PP基差78（+123），PP5-9价差-6（+14）。聚烯烃主力在1月呈典型V字型走势，主要是由于月中成本端支撑加强加之宏观预期向好。1月后盘面下跌较多，目前仍处于下降通道，不建议冒进，谨防持续下跌风险。盘面下跌，现货市场价格坚挺，基差走强。后市若盘面持续低位盘整，现货 下跌可能加大，基差预计走弱。5-9月间价差机会较小。 PEL期货主力合约 L基差 L05-L09月差 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100 -200 -300 L2005-L2009L2105-L2109L2205-L2209L2305-L2309L2405-L2409 PPPP期货主力合约PP基差 PP05-PP09月差 11,000 10,000 9,000 201920202021202220232024 2,500 2,000 1,500 201920202021202220232024PP2005-PP2009PP2105-PP2109PP2205-PP2209 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PP2305-PP2309PP2405-PP2409 1400 1200 1000 800 8,000 1,000 600 7,000 500 400 6,000 5,000 0 -500 200 0 -2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1,000 -400 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 PP走弱，L-PP价差月内走阔 L05-PP05755（+35）；PP05-3MA05-31（-268）。L-PP价差走强，若PP新装置按期投产，价差或将持续走阔。 L2405注册仓单3204手（+71）；PP2405注册仓单3155手（-456）。期货盘面下跌较多，部分企业注册仓单来延缓销售时间。然3月底聚烯烃集中注销老仓单，后市仓单数量将进一步减少。 PEL05-PP05 L注册仓单（手） L远期曲线 2019202020212022202320242019202020212022202320242024/2/52024/1/292024/1/22 ,000 800 600 400 200 0 -2001月 -400 -600 -800 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ,000 18,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8350 8300 8250 8200 8150 8100 8050 8000 7950 7900 7850 PP PP05-3MA05 201920202021202220232024 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 -1,000 PP注册仓单（手） PP远期曲线 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019202020212022202320242024/2/52024/1/292024/1/22 7550 7500 7450 7400 7350 7300 7250 7200 7150 7100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PE低压价差走强，进口窗口打开 HD-LL价差445（+775）。低压排产减少5.7%，价格高位，HD-LL价差走阔。然下游需求不急预期，预计后市会有一定回落。 FD西北欧-CFR远东价差312（+164）。欧洲、远东价格双双走高，价差变动不大，后市存下降预期。 内外盘价差：LL-196（-197）；LD-66（-44）；HD86（+591）。聚乙烯国内现货疲软，进口窗口持续关闭，关注高压进口窗 PE 口打开机会。 HD-LL（华北） LD-LL（华东）FD西北欧-CFR远东价差（美元/吨） 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 201920202021202220232024 201920202021202220232024201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ,500 ,000 ,500 ,000 ,500 ,000 ,500 ,000 500 0 -5001月 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 41,400 41,200 3 1,000 3 800 2 2600 1400 1200 -1,000 -1,500 0 -200 LLDPE内外盘价差（元/吨）LDPE内外盘价差（元/吨）HDPE内外盘价差（元/吨） 201920202021202220232024 1,500 1,000 500 0 -5001月 -1,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 201920202021202220232024201920202021202220232024 ,500 ,000 500 0 -5001月 ,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ,500 ,000 ,500 ,000 ,500 ,000 ,500 ,000 500 0 -5001月 ,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ,500 ,000 12 12 1 1 -1 -1 -2-1 -2-1 -3-2 PP非标价差持续走弱，均聚内外盘或存套利机会 非标价差-400（-100），标品价格低位，替代品市场价格企稳，价差企稳。后市有望进一步缩小。 FD西北欧-CFR远东价差414（+185）。欧洲价格持续上涨，价差走阔。后市存下跌风险。 内外盘价差：共聚-148（+224）；均聚161（+269）。均聚进口窗口打开，关注套利机会。 PP K8003-T30S价差FD西北欧-CFR远东价差（美元/吨） 1,500 1,000 500 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,400 1,200 1,000 800 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0600 -500 -1,000 400 200 0 -1,500-200 共聚内外盘价差（元/吨）均聚内外盘价差（元/吨） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 201920202021202220232024 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 201920202021202220232024 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1,000 -1,500 -2,000 供给 SUPPLY PE线性排产上涨，低压排产下跌 PE停车12%（+3%），线性排产39%（+5%），低压排产40%（-5%），高压排产10%（0%）。 2月国内生产装置在春节期间预期维持正常生产为主。预计2月份国