铜月报：美联储最鹰派言论将改变市场预期

铜月报 美联储最鹰派言论将改变市场预期 华龙期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2012】1087号有色研究员：刘江期货从业资格证号：F0305841投资咨询资格证号：Z0016251电话：0931-8582647邮箱：451591573@qq.com报告日期：2024年2月1日星期四 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 内容提要 美联储降息日程可能更晚 美联储决议声明较2023年12月份变化较大，放弃了利率可能进一步上升的论述，不过委员会强调降息需要得到通胀下降的更多信心。美联储主席鲍威尔表示，利率已经接近峰值，在决定降息之前，美联储还需看到更多的证据来证明通胀在持续下降，目前来看，在三月的会议上开始降息“不太可能”。美联储观点可谓非常鹰派，2024年美联储降息日程可能比预计的更晚，最早可能会在6月降息。 铜冶炼费可能持续下降 全球精炼铜短缺情况加剧，但仍在合理范围内。2023年12月中国精炼铜产量同比增速加快，中国铜矿砂及精矿进口量增长明显，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）下降明显，粗炼费（TC）在2023年下半年下降尤为明显。2024年，铜冶炼费可能在2023年大幅下降的基础上进一步出现下降。 下游需求较强 2023年12月，铜材月度产量同比、环比均出现下降。精铜杆产量环比下降较多，但同比仍然保持增长。汽车产销2023全年同比保持两位数增长，汽车出口量快速增长，增长幅度超预期，新能源乘用车销量市场份额不断扩大。电网基本建设投资稳定增长，空调、电冰箱产量增长较快，前期去库存效果较好。沪铜库存、国内隐性库存出现上升，但仍然维持低位。综合来看，铜价可能以震荡偏弱趋势为主，沪铜主力合约参考运行区间为68000元/吨-69500元/吨附近。 风险提示：美联储政策变化超预期，经济数据变化超预期，铜需求变化超预期。 目录 一、行情回顾1 二、宏观环境1 2.1美联储紧缩政策可能持续更长时间1 2.2美国通胀有反复的可能性2 2.3中国制造业PMI环比上升4 三、供应端6 3.1全球精炼铜短缺情况加剧6 3.2中国精炼铜产量逐步攀升7 3.32023年硫酸产量增长较快9 四、需求端10 4.1铜材产量环比减少明显10 4.2新能源乘用车销量市场份额不断攀升10 4.3电网基本建设投资稳定增长13 五、库存端14 5.1沪铜库存小幅上升14 六、展望15 6.1价格走势因素分析15 6.2展望15 一、行情回顾 1月份，沪铜主力合约价格震荡运行，月初从高位回落，低点在67400元/吨左右，1月下旬开始反弹，至月底反弹位置最高来到69400元/吨附近。LME期货铜价格运行区间在8245-8650美元/吨左右，LME期货铜价格走势与沪铜价格走势接近。 沪铜主力合约走势回顾 数据来源：澎博财经、上海期货交易所 二、宏观环境 2.1美联储紧缩政策可能持续更长时间 自2022年3月以来，美联储推行了数十年来最激进的货币紧缩政策—迄今的累计加息幅度达到了惊人的525个基点。美联储连续四次利率会议维持基准利率不变，在为期两天的货币政策会议上，美联储联邦公开市场委员会(FOMC *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。1 )大概率将利率维持在5.25%-5.5%的区间。决议声明内容有较大幅度修改，放弃了长期以来对利率可能进一步上升的提述，不过委员会强调降息需要得到通胀下降的更多信心。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，利率已经接近峰值，但认为3月降息不太可能。据CME“美联储观察”的数据显示，GDP数据公布后，美联储2月维持利率在5.25%—5.50%区间不变的概率为97.4%，降息25个基点的概率为2.6%。到3月维持利率不变的概率为58.4%。 美国联邦基金利率 数据来源Wind华龙期货 2.2美国通胀有反复的可能性 美国2023年12月PCE同比上涨2.8%，创近三年以来最低，较前值3.1%有所放缓，但超过预期的2.5%；不含食品和能源的核心PCE价格指数年化季环比增长2%，与前值和预期值一致。美国密歇根大学公布的数据显示，美国消费者短期（一年）通胀预期回落至2.9%，创2020年12月以来新低；同时， 美国消费者长短期通胀预期也小幅回落至2.8%，略低于过去30个月中26个 月所录得的2.9%-3.1%区间。 美国PCE及核心PCE 数据来源Wind华龙期货美国密歇根大学通胀预期 数据来源Wind华龙期货 2.3中国制造业PMI环比上升 国家统计局数据显示，1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所回升。生产指数为51.3%，比上月上升1.1个百分点，表明制造业生产景气度有所回升。新订单指数为49.0%，比上月上升0.3个百分点，表明制造业市场需求景气度有所改善。原材料库存指数为47.6%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指数为47.6%，比上月下降0.3个百分点，表明制造业企业用工景气度下降。中国PMI指数环比出现回升，新订单指数环比增长较快，原材料库存指数环比下降，制造业市场向好趋势不变。 中国制造业PMI 数据来源Wind华龙期货 中国制造业PMI新订单及原材料库存 数据来源Wind华龙期货 国家统计局数据显示，2023年，全国规模以上工业企业实现利润总额76858.3亿元，比上年下降2.3%，降幅比1—11月份收窄2.1个百分点。2023 年，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额22623.1亿元，比上年下降3.4%；股份制企业实现利润总额56773.0亿元，下降1.2%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额17975.1亿元，下降6.7%；私营企业实现利润总额23437.6亿元，增长2.0%。2023年，主要行业利润情况如下：黑色金属冶炼和压延加工业利润总额比上年增长157.3%，电力、热力生产和供应业增长71.9%，有色金属冶炼和压延加工业增长28.0%，石油、煤炭及其他燃料加工业增长26.9%，电气机械和器材制造业增长15.7%，通用设备制造业增长10.3%，汽车制造业增长5.9%，纺织业增长5.9%，专用设备制造业下降0.4%，计算机、 通信和其他电子设备制造业下降8.6%，农副食品加工业下降11.0%，石油和天然气开采业下降16.0%，非金属矿物制品业下降23.9%，煤炭开采和洗选业下降25.3%，化学原料和化学制品制造业下降34.1%。 各月累计营业收入与利润总额同比各月累计利润率与每百元营业收入中的成本 数据来源：国家统计局数据来源：国家统计局1-12月各经济类型营业收入和利润总额增速 数据来源：国家统计局 三、供应端 3.1全球精炼铜短缺情况加剧 根据ICSG统计，2023年11月份，原生精炼铜产量为1,882千吨，再生精炼铜产量376千吨，全球精炼铜总供给（原生+再生）为2,258千吨；全球精炼铜 消费量为2,377千吨，精炼铜减少119千吨。 ICSG全球精炼铜供需平衡 数据来源：Wind华龙期货 根据ICSG统计，2023年11月全球矿山产量为1,887千吨，全球矿山产能为2,354千吨，矿山产能利用率为80.1。 全球矿山产量全球铜精矿产量季节性分析 数据来源：Wind华龙期货数据来源：Wind华龙期货 3.2中国精炼铜产量逐步攀升 国家统计局发布的数据显示,12月精炼铜（电解铜）产量116.9万吨，同比增长16.6%；1-12月累计产量1298.8万吨，同比增长13.5%。精炼铜（电解铜） 产量同比增速较快。 海关总署数据显示，中国2023年12月铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨；2023年累计进口2,753.6万吨，较2022年的2,523.3万吨增加9.1%。2024年1月中国铜冶炼厂粗炼费（TC）为27.9美元/干吨，精炼费（RC）为2.79美分/磅。 2023年12月中国精炼铜产量同比增速加快，2023年中国铜矿砂及精矿进口量增长明显，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）下降明显，粗炼费（TC）在2023年下半年下降尤为明显。2024年，铜冶炼厂加工费可能延续下降趋势。 中国精炼铜产量中国铜矿砂及精矿进口量 数据来源：Wind华龙期货数据来源：Wind华龙期货中国铜冶炼厂TC、RC 数据来源：Wind华龙期货 3.32023年硫酸产量增长较快 截止至2024年01月31日，上海物贸精炼铜价格为69,100元/吨，广东佛山地区废铜价格为63,050元/吨，精废价差为-255元/吨。铜价回升后，精废价差向合理区间靠拢。相关数据显示，2023年12月全国硫酸当月产量与去年同期相比增长。2023年12月全国硫酸产量为906.6万吨，同比增长9.7%。2023年1-12月全国硫酸产量9580.0万吨，同比增长3.4%。 精废价差 数据来源：Wind华龙期货硫酸产量 数据来源：Wind华龙期货 四、需求端 4.1铜材产量环比减少明显 截止至2023年12月，铜材月度产量为195.03万吨，较上个月减少6.17万吨，同比下跌0.2%。2023年12月全国精铜杆产量合计93.94万吨,较11月份减少11.81万吨，环比减少11.17%，同比增长3.85%。开工率为70.92%,环比下降 11.17%。 铜材产量及同比 数据来源：Wind华龙期货 4.2新能源乘用车销量市场份额不断攀升 中国汽车工业协会公布的最新汽车产销数据显示，2023年国内汽车产销量分别为3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量均创历史新高，实现两位数增长。 2023年，新能源车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长 35.8%和37.9%，市场占有率达31.6%，高于上年同期5.9个百分点。其中，去年 12月，新能源车销量完成119.1万辆，同比增长46.4%，新能源乘用车销量市场份额达40.4%。 2021年、2022年，中国汽车出口量连续迈上200万辆、300万辆台阶。2023年更是跨越了两个百万级台阶，出口522.1万辆，同比增加57.4%。其中，电动载人汽车全年出口177.3万辆，增加67.1%。 汽车产销2023全年同比保持两位数增长，汽车出口量快速增长，增长幅度超预期，新能源乘用车销量市场份额不断扩大。 汽车产销量 数据来源：Wind华龙期货 汽车出口量 数据来源：Wind华龙期货新能源车渗透率 数据来源：iFinD华龙期货 4.3电网基本建设投资稳定增长 截止至2023年12月，电网基本建设投资完成额累计值为5,275亿元，累计同比上升达5.4%；房屋新开工面积为95,375.53万平方米，累计同比下降了20.4%；房屋竣工面积为99,831.09万平方米，累计同比上升17%；空调产量为 2,152.93万台，当月同比上升26.9%；家用电冰箱为817.26万台，当月同比上升14.6%。 电网投资额及同比房屋新开工面积 数据来源：Wind华龙期货数据来源：Wind华龙期货 空调当月产量及同比电冰箱当月产量及同比 数据来源：Wind华龙期货数据来源：Wind华龙期货 五、库存端 5.1沪铜库存小幅上升 截止至2024年01月26日，上海期货交易所阴极铜库存为50,532吨，较上一周增加2,779吨。截止至2024年01月30日，LME铜库存为148,475吨，较上一交易日减少1,875吨，注销仓单占比为20.37%。沪铜库存。截止至2024年01月30日，COMEX铜库存为24,243吨，较上一交易日减少396吨。截止至2024年01月29日，上海保税区库存0.8万吨，广东地区库存1.25万吨，无锡地区库存0.77万吨，上海保税区库存较上一周增加0.08万吨。 沪铜库存LME铜库存 数据来源：