铜月报：美联储鹰派言论不断，沪铜高位震荡

铜月报 美联储鹰派言论不断，沪铜高位震荡 华龙期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2012】1087号有色研究员：刘江期货从业资格证号：F0305841投资咨询资格证号：Z0016251电话：0931-8582647邮箱：451591573@qq.com报告日期：2023年12月1日星期五 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 内容提要 美联储可能继续紧缩政策 美元指数走弱主要是由欧洲、英国央行可能继续加息等鹰派表态所致，这可能导致美联储也进一步采取紧缩措施。美联储官员鹰派言论也在继续，多位美联储官员表示，现在“根本没有”考虑降息的可能性，并可能需要进一步紧缩行动。11月份，中国制造业PMI、新订单指数、原材料库存均出现环比下降。制造业指数景气水平略有回落，制造业市场需求有所回落，制造业主要原材料库存量减少。 铜冶炼费可能持续下降 2024年铜冶炼费将可能出现下降，这将是三年来冶炼费的首次下降。10月中国精炼铜产量继续快速增长，增速有所扩大，中国铜矿砂及精矿进口量小幅增加，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）下降明显。未来一段时间，冶炼厂加工费可能持续下降。 下游需求走弱 铜材产量环比减少。汽车产销同比继续保持增长，汽车出口量快速增长，传统燃油汽车出口增速快于纯电动汽车出口及插混汽车出口。受季节性因素影响，空调产量下降明显。电冰箱产量小幅下降，电网基本建设投资完成额保持增长。沪铜库存、国内隐性库存维持低位。综合来看，铜价可能以高位震荡趋势为主，重心或小幅上移，沪铜主力合约参考运行区间为66800元/吨-69300元/吨。 风险提示：美联储政策变化超预期，经济数据超预期，铜需求变化超预期。 目录 一、行情回顾1 二、宏观环境1 2.1美元指数走弱1 2.2美国通胀持续下降3 2.3中国制造业PMI环比下降5 三、供应端6 3.12024年铜冶炼费将出现下降6 3.2中国精炼铜产量逐步攀升7 3.3硫酸价格大涨8 四、需求端9 4.1铜材产量环比减少9 4.2汽车出口量快速增长10 4.3电冰箱产量小幅下降12 五、库存端13 5.1沪铜库存维持低位13 六、展望14 6.1价格走势因素分析14 6.2展望14 一、行情回顾 11月份，沪铜主力合约价格震荡上行，从67200元/吨左右位置重心上移至 68200元/吨左右，LME期货铜价格运行区间在8100-8500美元/吨左右。截止11月底，沪铜价格收于68220元/吨一线，LME期货铜价格收于8480美元/吨一线，LME期货铜价格涨幅大于沪铜价格。 沪铜主力合约走势回顾 数据来源：澎博财经、上海期货交易所 二、宏观环境 2.1美元指数走弱 通常情况下，美元与有色金属价格(大宗商品)之间存在负相关关系。美元指数构成中占比最大的欧元、英镑和日元在11月份均出现明显上涨，欧元兑美元由1.05左右上涨至1.10，英镑兑美元由1.21上涨至1.27附近，美元兑日元由 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。1 最高151下降至147附近，美元指数则由107一路下探至103附近。美元指数走弱主要是由欧洲、英国央行可能继续加息等鹰派表态所致，这可能导致美联储也进一步采取紧缩措施。 美联储官员鹰派言论也在继续，旧金山联储主席戴利表示，现在“根本没有”考虑降息的可能性；美联储“三把手”威廉姆斯称，预计适合将限制性政策保持相当一段时间，但如果价格压力比他预料的更持久，可能需要进一步紧缩。纽约联储主席威廉姆斯重申，美联储处于、或接近利率峰值。美联储货币政策立场大约处于最近25年来最具有限制性的水平，预计货币政策将在相当一段时期内维持在具有限制性的状态。据CME“美联储观察”，美联储12月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为95.4%，加息25个基点的概率为4.6%。到明年2月维持利率不变的概率为87.9%，累计降息25个基点的概率为7.9%，累计 加息25个基点的概率为4.2%。 美元指数 数据来源Wind华龙期货 欧元、英镑、日元汇率变化 数据来源Wind华龙期货 据CME“美联储观察”，美联储11月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为97.5%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为2.5%。到12月维持利率不变的概率为76.0%，累计加息25个基点概率为23.4%，累计加息50个基点概率为0.5%。 2.2美国通胀持续下降 美国商务部经济分析局（BEA）公布的数据显示，美国10月PCE同比涨幅为3%（预期3%），继续处于稳步下降的状态。与此同时，去除食品和能源价格的核心PCE年率四舍五入后也下降至3.5%（预期3.5%）。这两项数据均为2021年4月以来的最低值。10月份个人收入和支出均环比增长0.2%，增速双 双放缓。个人收入同比增长4.5%，为2022年12月以来的最低水平；支出同 比增长5.3%，为2021年2月以来的最低水平。由于家庭缩减可自由支配支出， 最近的经济活动放缓，劳动力需求也相应有所缓解。PCE降温增加了美国经济 软着陆的可能性，也可能增强美联储在2024年降息的决心。 美国PCE及核心PCE 数据来源Wind华龙期货美国个人收入及支出 数据来源Wind华龙期货 2.3中国制造业PMI环比下降 国家统计局数据显示，11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平略有回落。新订单指数为49.4%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业市场需求有所回落。原材料库存指数为 48.0%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量减少。 中国制造业PMI及新订单 数据来源Wind华龙期货 国家统计局数据显示，1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额61154.2亿元，同比下降7.8%，降幅比1—9月份收窄1.2个百分点。1— 10月份，采矿业实现利润总额11142.5亿元，同比下降19.7%；制造业实现利润总额44147.1亿元，下降8.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5864.6亿元，增长40.0%。1—10月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.02元，同比增加0.24元；每百元营业收入中的费用为 8.33元，同比增加0.29元。 各月累计营业收入与利润总额同比各月累计利润率与每百元营业收入中的成本 数据来源：国家统计局数据来源：国家统计局1-10月各经济类型营业收入和利润总额增速 数据来源：国家统计局 三、供应端 3.12024年铜冶炼费出现下降 根据智利媒体报道，智利矿商安托法加斯塔公司和中国冶炼厂金川集团同意签订2024年铜精矿供应合同，加工费将比今年降低9%。冶炼费（即处理费和精炼费）定为每吨80美元，每磅8美分。与2023年每吨88美元和每磅8.8美分的六年高点相比，这是三年来冶炼费的首次下降。根据ICSG统计，2023年9月全球矿山产量为1,886千吨，全球矿山产能为2,342千吨，矿山产能利用率为80.5%。 全球矿山产量全球铜精矿产量季节性分析 数据来源：Wind华龙期货数据来源：Wind华龙期货 3.2中国精炼铜产量逐步攀升 国家统计局发布的数据显示,10月精炼铜（电解铜）产量113.1万吨，同比增长13.3%；1-10月累计产量1069.2万吨，同比增长13.6%。10月增速较9月进一步加快。 海关总署数据显示，2023年10月中国铜矿砂及其精矿进口量231万吨，同比增长0.2%；1-10月中国铜矿砂及其精矿累计进口量2263.8万吨，同比增长9.2%。2023年10月中国铜矿砂及其精矿进口金额5028.2百万美元，同比增长 0.3%；1-10月我国铜矿砂及其精矿累计进口金额50011.2百万美元，同比增长 7.3%。2023年11月中国铜冶炼厂粗炼费（TC）为76.6美元/干吨，精炼费（RC）为7.66美分/磅。 10月中国精炼铜产量继续快速增长，增速有所扩大，中国铜矿砂及精矿进口量小幅增加，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）下降明显。未来一段时间，冶炼厂加工费可能持续下降。 中国精炼铜产量中国精炼铜进口量 数据来源：Wind华龙期货数据来源：Wind华龙期货 中国铜矿砂及精矿进口量中国铜冶炼厂TC、RC 数据来源：Wind华龙期货数据来源：Wind华龙期货 3.3硫酸价格大涨 截止至2023年11月30日，上海物贸精炼铜价格为68,880元/吨，广东佛山地区废铜价格为62,800元/吨，精废价差为-200元/吨。铜价上涨后，废铜企业开工率上升，企业出货意愿增强。国家统计局数据显示，2023年10月全国硫酸产量为822.1万吨，同比增长6.1%。2023年1-10月全国硫酸产量7860.2万吨，同比增长2.7%。11月份国内硫酸市场价格大幅上涨。硫酸市场价格由月初的258.00元/吨上涨至月末的302.00元/吨，涨幅17.05%，月末价格同比下跌 6.11%。 精废价差 数据来源：Wind华龙期货硫酸产量 数据来源：Wind华龙期货 四、需求端 4.1铜材产量环比减少 截止至2023年10月，铜材月度产量为196.9万吨，较上个月减少4.5万吨，同比上涨5.1%。10月全国精铜杆产量合计89.06万吨,较9月份减少1.44万吨,开工率为69.17%,环比下降1.12个百分点。 铜材产量及同比 数据来源：Wind华龙期货 4.2汽车出口量快速增长 根据中国汽车工业协会发布的数据显示，2023年10月，我国汽车产销分别达到289.1万辆和285.3万辆，产量环比增长1.5%、销量环比下降0.2%，同比分别增长11.2%和13.8%，产销量继9月后再创当月历史同期新高。1-10月，汽车产销分别完成2401.6万辆和2396.7万辆，同比分别增长8%和9.1%。 数据显示，10月，我国新能源汽车产销分别达到98.9万辆和95.6万辆，环比分别增长12.5%和5.7%，同比分别增长29.2%和33.5%，市场占有率达到33.5%，连续六个月占比超30%。 数据显示，10月，我国汽车出口48.8万辆，环比增长9.8%，同比增长44.2%。分动力类型来看，10月，传统燃油汽车出口36.4万辆，同比增长59.3%；新能源汽车出口12.4万辆，同比增长12.8%；纯电动汽车出口11.5万辆，同比增长13.8%；插混汽车出口0.9万辆，同比增长0.8%。 汽车产销同比继续保持增长，汽车出口量快速增长，传统燃油汽车出口增速快于纯电动汽车出口及插混汽车出口。 汽车产销量 数据来源：Wind华龙期货汽车出口量 数据来源：Wind华龙期货 新能源车渗透率 数据来源：iFinD华龙期货 4.3电冰箱产量小幅下降 截止至2023年10月，电网基本建设投资完成额累计值为3,731亿元，累计同比上升6.3%；空调产量为1,373万台，当月同比下降0.5%；家用电冰箱为827.2万台，当月同比上升20.3%。受季节性因素影响，空调产量下降明显。电冰箱产量小幅下降，电网基本建设投资完成额保持增长。 电网投资额及同比空调当月产量及同比 数据来源：Wind华龙期货数据来源：Wind华龙期货 电冰箱当月产量及同比 数据来源：Wind华龙期货 五、库存端 5.1沪铜库存维持低位 截止至2023年11月24日，上海期货交易所阴极铜库存为35,878吨，较上一周增加4,852吨。截止至2023年11月30日，LME铜库存为175,250吨，较上一交易日增加300吨，注销仓单占比为16.65%。截止至2023年11月29日，COMEX铜库存为20,184吨，较上一交易日减少406吨。截止至2023年11月30日，上海保税区库存0.63万吨，广东地区库存0.94万吨，无锡地区库存0.27万吨，上海保税区