交通运输行业报告：春运民航客流明显增长，高股息资产持续受到追捧

行情回顾 本周A股走势偏弱，交运各子板块全面下挫，偏防守属性的铁路、港口、公路整体相对抗跌。 板块观点 航运板块：红海局势的影响仍在持续，但临近春节，集运运价指数大幅上行后转为盘整；油运方面，运价指数环比有所下降；干散货方面，BDI指数环比走低7.3%。 航空板块：春运前9天民航旅客运输量1574万人次，相比2019年农历同期增长18.0%。我们认为2024年我国民航供给增速有限，需求尤其是国际市场修复有望进一步将改善市场结构，行业基本面持续向好。更长周期看，民航供给增长存在长期约束，供给增速有望保持低位，需求提升有望拉动民航供需关系不断改善，抬升行业盈利水平。 推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航，关注华夏航空超跌后的配置机会。此外，随着低空空域资源优化及通用航空行业被确定为战略新兴产业，相关标的可能会受到政策持续催化，关注中信海直（未覆盖）。 机场板块：当前机场股股价整体已显著调整，短期或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性。关注上海机场、白云机场（未覆盖）。 快递板块：2024年1月行业业务量有望维持在130亿件附近，环比4Q23旺季并未衰减，全年单量或有望继续保持两位数增长。当前通达系快递的市占率分层尚未结束，因此价格竞争或延续，但各快递公司的动态估值水平已经处于较低水平，大的机会或许仍需等待行业格局发生进一步的变化，关注顺丰控股（未覆盖）、中通快递（未覆盖）、圆通速递（未覆盖）、韵达股份（未覆盖）、申通快递（未覆盖）。 铁路公路：春运前9天铁路旅客运输量1.07亿人次，相比2019年农历同比增21.4%。当前交运板块中铁路、公路高股息品种受市场追捧。我们认为中短期防御类资产和顺周期及科技类资产之间的表现或仍存在跷跷板效应，长周期上，公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，随着全市场无风险收益率的持续下行，长周期仍有望跑出超额收益。当前大秦铁路、招商公路发行的可转债正快速转股，股价的压制因素或逐步解除，关注大秦铁路，招商公路，关注京沪高铁。 投资建议 推荐春秋航空、吉祥航空、关注顺丰控股（未覆盖）、圆通速递（未覆盖）、大秦铁路、招商公路、京沪高铁。 风险提示： 宏观经济增长不及预期，油价汇率剧烈波动，快递单量不及预期，铁路公路车流客货流不及预期。 重点公司盈利预测与投资评级 1行业观点综述 本周A股走势偏弱，交运各子板块全面下挫，偏防守属性的铁路、港口、公路整体相对抗跌。 航运板块： 红海局势的影响仍在持续，但临近春节，集运运价指数大幅上行后转为盘整； 油运方面，运价指数环比有所下降；干散货方面，BDI指数环比走低7.3%。 航空板块：春运开启，春运前9天民航旅客运输量1574万人次，农历同比增长75.1%，比2019年农历同期增长18.0%，比2020年农历同期增长8.3%。吉祥航空公布回购方案，拟回购金额1-2亿元。我们发布春秋航空深度报告，持续看好盈利能力业内领先的优质航空公司表现。行业观点方面：我们认为2024年我国民航供给增速有限，需求尤其是国际市场修复有望进一步将改善市场结构，行业基本面持续向好。更长周期看，民航供给增长存在长期约束，供给增速有望保持低位，需求提升有望拉动民航供需关系不断改善，抬升行业盈利水平。推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航，关注华夏航空超跌后的配置机会。此外，随着低空空域资源优化及通用航空行业被确定为战略新兴产业，相关标的可能会受到政策持续催化，关注中信海直（未覆盖）。 机场板块：当前机场股股价整体已显著调整，短期或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场2025年前后扩建逐步落地后的成本扰动。关注上海机场、白云机场（未覆盖）。 快递板块：2024年1月行业业务量有望维持在130亿件附近，环比4Q23旺季并未衰减，全年单量或有望继续保持两位数增长。本周顺丰控股公布回购方案拟回购金额5-10亿元。当前通达系快递的市占率分层尚未结束，因此价格竞争或延续。当前各快递公司的动态估值水平已经处于较低水平，大的机会或许仍需等待行业格局发生进一步的变化，建议关注顺丰控股（未覆盖）、中通快递（未覆盖）、圆通速递（未覆盖）、韵达股份（未覆盖）、申通快递（未覆盖）。 铁路公路：春运铁路客运同比运行稳定，春运前9天铁路旅客运输量1.07亿人次，同比增长70.3%，相比2019年农历同比增21.4%，相比2020年农历同比增0.8%。当前交运板块中铁路、公路高股息品种受市场追捧。我们认为中短期防御类资产和顺周期及科技类资产之间的表现或仍存在跷跷板效应，长周期上，公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，随着全市场无风险收益率的持续下行，长周期仍有望跑出超额收益。当前大秦铁路、招商公路发行的可转债正快速转股，股价的压制因素或逐步解除，关注大秦铁路，招商公路，关注京沪高铁。 投资建议：推荐春秋航空、吉祥航空、关注顺丰控股（未覆盖）、圆通速递（未覆盖）、大秦铁路、招商公路、京沪高铁。 2本周交运板块行情概述 本周A股持续走低，上证综指连续五日收阴，报收2730.15点，周跌幅为6.19%。其他指数方面，深证成指报收8055.77点，周跌幅8.06%，创业板指报收1550.37点，周跌幅7.85%，沪深300指数报收3179.63点，周跌幅4.63%，申万交运指数报收1893.66点，周跌幅为7.26%,相比沪深300指数跑输2.63pct。 图表1：申万交运指数走势图 本周交通运输各子板块全线走低，铁路板块相对抗跌，跌幅为1.4%，快递、物流、公交板块分别回撤9.3%、13.3%、17.9%。个股方面，本周部分公路、港口个股涨幅靠前，个股涨幅前五名分别为：山西路桥（+8.97%)，皖通高速（+6.48%)，长江投资（+6.03%)，粤高速A（+3.09%)，招商港口（+2.35%）；本周物流板块部分个股跌幅靠前，跌幅前五名分别为：新宁物流（-31.15%)，上海雅仕（-30.07%)，音飞储存（-28.11%)，畅联股份（-27.67%)，华鹏飞（-26.94%）。 图表2：本周交运子板块表现 图表3：本月交运子板块表现 图表4：本周交运涨幅榜 图表5：本周交运跌幅榜 3航运 集运方面，红海局势影响仍在延续，集运指数方面，本周SCFI综合指数报2217.7点，环比涨1.8%，CCFI指数报1464.8点，环比涨4.4%。 图表6：SCFI综合指数 图表7：CCFI综合指数 分航线看，欧洲航线SCFI指数报2723点，环比跌4.8%，地中海航线SCFI指数报3753点，环比跌3.8%，美西航线SCFI指数报5005点，环比涨13.4%，美东航线SCFI指数报6652点，环比涨3.7%。 图表8：SCFI欧线指数 图表9：SCFI地中海航线指数 图表10：SCFI美西航线指数 图表11：SCFI美东航线指数 油运方面，本周BDTI指数报1287点，环比降4.5%，BCTI指数报1147点，环比降15.5%。 图表12：BDTI指数 图表13：BCTI指数 干散货方面，本周BDI指数报1407点，周环比跌7.3%，其中BCI、BPI、BSI指数分别报2030点、1444点、1041点。 图表14：BDI指数 图表15：BCI指数 图表16：BPI指数 图表17：BSI指数 4航空机场 航空板块，春运开启，春运前9天民航旅客运输量1574万人次，农历同比增长75.1%，比2019年农历同期增长18.0%，比2020年农历同期增长8.3%。 图表18：春运民航旅客运输量 本周吉祥航空公布回购方案，拟回购金额1-2亿元。 本周我们发布春秋航空深度报告。春秋航空是一家以运营民航运输飞机，提供旅客运输服务为主营业务的低成本航空公司。2023年末公司运营121架空客A320系列机型客机，2023年市占率为3.89%。2023年前三季度公司营业收入141.0亿元，归母净利润26.8亿元，全年业绩预告的归母净利润中枢为22.5亿元。公司大股东为春秋国旅，持股比例为51.50%，实际控制人为王正华先生、王煜先生。 公司一方面通过提供相比全服务航空公司更加低廉价格的机票吸引旅客，一方面采用“两单”、“两高”、“两低”的运营模式极致管控压低成本费用，化低廉的票价为盈利能力的优势。2019年公司净利润率为12.41%，远高于传统全服务航空公司，2020-2022年公司整体亏损可控，2023年运营快速恢复，率先恢复盈利，前三季度利润已创历史新高，利润率优势进一步扩大。 我们认为2024年公司机队利用效率有望进一步上升，摊薄相关成本，此外，由于公司历史上超三成运力投向国际航线，2023年日韩泰市场复苏整体弱于行业均值，机队扩张叠加运力回流导致国内航线运力投放比2019年同期高六成，市场培育尚需时日，而随着国际市场的不断复苏，利好公司国内存量业务格局优化及价格持续改善。 我们预计2023-2025年春秋航空营业收入分别为175.7亿元、208.7亿元、232.1亿元，同比分别增长109.9%、18.8%、11.2%，归母净利润分别为22.7亿、30.8亿、37.0亿，同比分别扭亏、增长35.9%、增长20.1%。历史上公司动态PE估值水平大概在略超20倍的区间。截至2024年1月31日收盘，春秋航空总市值512亿，对应2024年预期业绩的PE估值为16.6X，仍明显低于历史均值，仍有向上修复空间。参考美国西南航空在规模不断成长后仍可保持盈利能力的比较优势，我们持续看好春秋航空未来的发展潜力，维持公司“买入”评级。 行业观点方面：我们认为2024年我国民航供给增速有限，需求尤其是国际市场修复有望进一步将改善市场结构，行业基本面持续向好。更长周期看，民航供给增长存在长期约束，供给增速有望保持低位，需求提升有望拉动民航供需关系不断改善，抬升行业盈利水平。推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航，关注华夏航空超跌后的配置机会。此外，随着低空空域资源优化及通用航空行业被确定为战略新兴产业，相关标的可能会受到政策持续催化，关注中信海直（未覆盖）。 机场板块，当前国际航线航班量已经恢复到2019年同期的近七成，随着国际客流的不断恢复，机场各项业务收入有望不断增长。 图表19：民航国际及地区航线客运航班量 机场免税未来的看点在于销售额而非扣点率。尽管面临着多种渠道分流，但免税品理论上的终极价格优势并未改变。2023年末上海机场、首都机场下调扣点率，相比于2019年之前虽然在一定程度上影响了存量免税业务的租金收益，但其销售价格竞争优势有望提升，有助于未来客单价的增长。 股价方面，当前机场股股价整体已显著调整，短期或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场2025年前后扩建逐步落地后的成本扰动。关注上海机场、白云机场。 5快递 2023年全年快递业务量1320.7亿件，同比增长19.4%，2024年1月业务量有望维持在130亿件附近，环比4Q23旺季并未衰减，全年单量或有望继续保持两位数增长。 本周顺丰控股公布回购方案拟回购金额5-10亿元。 当前通达系快递的市占率分层尚未结束，因此价格竞争或延续。当前各快递公司的动态估值水平已经处于较低水平，大的机会或许仍需等待行业格局发生进一步的变化，建议关注顺丰控股（未覆盖）、中通快递（未覆盖）、圆通速递（未覆盖）、韵达股份（未覆盖）、申通快递（未覆盖）。 图表20：快递周揽收量（亿件） 6铁路公路 春运铁路客运同比运行稳定，春运前9天铁路旅客运输量1.07亿人次，同比增长70.3%，相比2019年农历同比增21.4%，相比2020年农历同比增0.8%。 图表21：春运铁路旅客运输量 当前交运板块中铁路、公路高股息品种受市场追捧。我们认为中短期防御类资产和顺周期及科技类资产之间的表现或仍存在跷跷板效应，长周期上，公路