食品饮料行业报告：白酒动销起速，优秀品牌需求韧性强

本周白酒板块受大盘整体因素以及春节旺季首周白酒反馈进度偏慢影响，申万白酒指数下跌3.84%。但从基本面看，本周白酒逐渐进入春节前的动销起速期，动销持续改善。今年动销总量上受外部环境影响，品牌表现分化明显。面对更加理性的消费环境，叠加高档烟对于终端的资金占用加大(供给增加、价格下滑），终端对于白酒进货心态更偏谨慎。烟酒店不仅考虑厂家给予的春节档政策支持，也更多从产品/品牌是否自带流量/势能(主要基于需求端是否有韧性）、渠道利润等多维度考虑，从而决定进货的品牌和产品。 高端、次高端：根据白酒旺季场景节奏看，礼赠&高端商务需求先行，企业年会跟进，大众需求随后接棒并预计持续到节后元宵节，宴席贯穿其中。因此高端自上周起动销起势，茅五动销韧性最强。次高端分化较大，表现较好的汾酒节前回款进度超此前预期，品牌势能、新营销模式推广下，经销/终端的盈利得到保障，终端拿货意愿强、动销端流速可观。剑南春部分地区反馈春节动销持平。茅台：节前预计完成25%回款进度，飞天批价表现平稳，1935投放量加大，龙茅稳定在3500元左右。五粮液：预计过年前酝酿对八代提价50元/瓶，节前回款出货加速，我们估计节前回款进度在当年任务的60%-80%。动销端，各区域普遍实现增长、部分强势区域预计双位数增长。泸州老窖：国窖在积极的渠道政策&大力度的红包/再来一瓶等C端活动投放下，回款进度有保障，批价略有回落，我们估计整体节前回款进度达到40%左右。山西汾酒：公司回款节奏如近几年的惯例、按月度推进。 节前渠道反馈实际进度快于预期，我们预计公司节前回款进度在25%-30%。今年省外承担了主要的增长任务、省内稳健，从节前市场表现来看华东等多地表现超预期。 苏酒：苏酒整体表现稳健，洋河回款进度略慢于预期，今世缘回款进度平稳并有加速，100-300元价格带两品牌各有产品表现较好，其中国缘淡雅表现强劲，洋河水晶梦表现较好，总体看今世缘表现仍优于洋河。今世缘：2月起回款进度提速，预计本周末回款进度接近35%-40%。需求端受降级或降量影响，偏低价格带产品表现强劲。洋河：江苏核心市场看，我们预计回款进度在30%左右，总体预计仍有双位数增长，但进度略低于公司目标。 徽酒：整体看，今年整体春节大周期白酒动销节奏慢于去年2-3天，预计节前两周起第一周动销进度在20%左右，而后除夕前7天进入高峰，动销占比在50%左右，而节后至元宵占30%左右。分价格带看，全国性名酒和次高端品牌今年安徽表现偏弱，主要为受经济弱复苏影响商务性节日礼赠需求大幅减少。同时亲友礼赠有降级，但自饮仍持续升级，多重因素带动下，安徽节前表现最优为100-300元价格带产品，300元以上次高端出现较大缺口下滑，同时100元以下低端产品增速放缓。古井贡酒：公司节前回款节奏按惯例执行较快，省内估计完成55-50%的进度，省外相对给与更灵活的回款进度要求，适当减压。迎驾贡酒：整体表现稳定，核心市场开门红预计本周末达成，但动销节奏在节前同时间节点看，进度慢于去年，同时经销商向终端出货进度相较于往年也偏慢，后续节前一周任务节奏偏紧。口子窖：加大费用端投入，口子5年终端成交低于竞品（古5、洞6），当前反馈春节前表现同比增长强劲（去年同期低基数）。金种子：合肥市场氛围逐改善，叠加核心宴席终端（同庆楼）表现稳定，整体增长势头稳定。 投资建议： 综合来看，我们认为当前白酒市场预期已经充分悲观，随着近期估值下调后，各公司最新市值普遍回落至历史低位，申万白酒指数当前PE为23倍，已处于近5年绝对低位。我们认为在今年相对偏弱的市场氛围下，消费者认可度高，核心产品符合当下需求趋势的品牌将展现韧性，出现市场担忧的业绩向下风险的可能性较小。但同时今年动销节奏拖后，后续仍需跟进春节后周期动销情况，动销如不及预期可能导致部分品牌节后库存偏高。但短期看，从节前酒企准备工作、经销商动作以及终端反馈看，我们建议积极关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘。 01月29日-02月04日行情回顾 本周食饮板块整体表现欠佳 ， 申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-4.44%，在申万一级行业中位列第4，较沪深300指数高0.18%，当前行业动态PE为23.99，处于历史低位。 本周食饮行业的子版块普遍表现欠佳，板块跌幅最小的分别为软饮料（-0.20%）、乳品（-2.66%）、白酒（-3.84%）。 从个股角度看，食饮板块本周6只个股收涨，114只个股收跌，涨幅前5分别为欢乐家（+9.44%）、今世缘（+6.37%）、养元饮品（+5.73%）、东鹏饮料（+3.24%）、华统股份（+2.51%）；跌幅前五分别为宝立食品（-22.34%）、皇氏集团（-22.35%）、麦趣尔（-22.74%）、ST皇台（-23.54%）、兰州黄河（-25.56%）。 风险提示： 食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。 1周度观察&观点：白酒动销起速，优秀品牌需求韧性强 本周白酒板块受大盘整体因素以及春节旺季首周白酒反馈进度偏慢影响，申万白酒指数下跌3.84%。但从基本面看，本周白酒逐渐进入春节前的动销起速期，动销持续改善。今年动销总量上受外部环境影响，品牌表现分化明显。面对更加理性的消费环境，叠加高档烟对于终端的资金占用加大(供给增加、价格下滑），终端对于白酒进货心态更偏谨慎。烟酒店不仅考虑厂家给予的春节档政策支持，也更多从产品/品牌是否自带流量/势能(主要基于需求端是否有韧性）、渠道利润等多维度考虑，从而决定进货的品牌和产品。 高端、次高端：根据白酒旺季场景节奏看，礼赠&高端商务需求先行，企业年会跟进，大众需求随后接棒并预计持续到节后元宵节，宴席贯穿其中。因此高端自上周起动销起势，茅五动销韧性最强。次高端分化较大，表现较好的汾酒节前回款进度超此前预期，品牌势能、新营销模式推广下，经销/终端的盈利得到保障，终端拿货意愿强、动销端流速可观。剑南春部分地区反馈春节动销持平，节前预计提价15元/瓶。 茅台：节前预计完成25%回款进度，飞天批价表现平稳，1935投放量加大，龙茅稳定在3500元左右。 五粮液：五粮液预计过年前酝酿对八代提价50元/瓶，而在涨价预期下回款进一步加快、节前回款出货加速，我们估计节前回款进度在当年任务的60%-80%。 同时批价较稳定。动销端，各区域普遍实现增长、部分强势区域预计双位数增长。 1618&低度五粮液配合扫码政策动销表现更佳，龙年生肖酒控量投放、成交价远高于零售指导价，普遍缺货。我们走访渠道，公司操盘节奏清晰，涨价预期下开门红达成效果较好，回款进度在今年缩量背景下预计仍与往年接近。而从实际动销看，上周起势明显（礼赠、商务回暖），华东传统优势市场以及华中地区春节前动销均有增长，考虑去年节后动销高基数，拉平看大春节周期，五粮液八代动销有望持平，部分地区预计将有个位数至双位数的动销增长。从批价看，度过1月25日关键回款节点后，批价本周稳定在920-930元，部分地区环比从915元回升至920元。而1618、低度五粮液在根据市场需求、扫码反馈后，进行更灵活的量增，整体动销表现比八代五粮液更优。综合来看，五粮液此前1218所提及的签约计划、执行进度和费用兑现等内容均在逐一落地执行。 泸州老窖：国窖在积极的渠道政策&大力度的红包/再来一瓶等C端活动投放下，回款进度有保障，批价略有回落，动销整体看稳健。公司积极的渠道政策下（费用结算方式调整、提升整个渠道的资金周转效率)，回款进度较好，低度高度区域表现相当。我们估计整体节前回款进度达到40%左右。此外对于经销商、终端均加大了单瓶支持的投放力度，红包叠加再来一瓶等C端活动的投放下，经销商出货顺畅，库存显著回落。批价略有回落，量价策略上、阶段性量先行。动销整体看稳中有增。 山西汾酒：公司回款节奏如近几年的惯例、按月度推进。节前渠道反馈，实际进度快于预期，我们预计公司节前回款进度在25%-30%，从而对于一季度的35%-40%的进度预期有较好的保障，公司增长确定性较高。节前“汾享礼遇”营销新模式活动推广如火如荼，费用/奖励端明确部分占比减少、模糊部分大幅度提高，有利于提升公司对于终端落地执行动作、市场价格秩序的统一管理，提升渠道利润。从去年中秋先期参与的终端奖励兑现看、示范效应较好，激发更多终端参与到汾享礼遇模式中来。公司品牌势能、经销/终端的盈利保障，终端拿货意愿强、动销端流速可观。公司核心大单品青花20更多在公司年会等新场景中出现，老白汾用于宴席场景、带动饮用氛围，玻汾相对控量。今年青花30（复兴版）出台配套市场销售政策，部分区域反馈出货陆续好转。今年省外承担了主要的增长任务、省内稳健，从节前市场表现来看华东等多地表现超预期。 苏酒：苏酒整体表现稳健，洋河回款进度略慢于预期，今世缘回款进度平稳并有加速，100-300元价格带两品牌各有产品表现较好，其中国缘淡雅表现强劲，洋河水晶梦表现较好，总体看今世缘表现仍优于洋河。 今世缘：2月起回款进度提速，预计本周末回款进度接近35%-40%。需求端反馈，企业年会用酒受整体预算下降影响，呈现一定的降级或降量影响，但受益各地郊县宴席场景火爆带动，偏低价格带产品表现强劲。省内经销商反馈国缘春节动销当前预计有双位数增长，淡雅省内多地增长势头很好。我们认为今世缘虽经历近3年的发力期后也面临一些问题，但竞品的调整期、当前也给今世缘带来应对解决的时间窗口，去实施后续国缘产品结构升级、节后四开预计更新提价、下放更多产品进大流通以及控节奏降库存等应对措施。 洋河：江苏核心市场看，我们预计回款进度在30%左右，总体预计仍有双位数增长，但进度略低于公司目标。分产品看，渠道反馈春节期间水晶梦、天之蓝表现较好，梦6+持平，海之蓝表现偏弱。从需求端看，年会用酒同比需求有好转、部分公司礼品采购有增长，两者驱动水晶梦保持稳定增长，但宴席婚宴有下滑，从当前酒店预定看预计下半年婚宴需求略有回落。 徽酒：整体看，今年整体春节大周期白酒动销节奏慢于去年2-3天，预计节前两周起第一周动销进度在20%左右，而后除夕前7天进入高峰，动销占比在50%左右，而节后至元宵占30%左右。分价格带看，全国性名酒和次高端品牌今年安徽表现偏弱，主要为受经济弱复苏影响商务性节日礼赠需求大幅减少。同时亲友礼赠有降级，但自饮仍持续升级，多重因素带动下，安徽节前表现最优为100-300元价格带产品，300元以上次高端出现较大缺口下滑，同时100元以下低端产品增速放缓。 古井贡酒：公司节前回款节奏按惯例执行较快，省内估计完成55-50%的进度，省外相对给与更灵活的回款进度要求，适当减压。古井在省内竞争优势加大，审慎心态下的品牌差异度开始体现，终端对于古井有信心、回款顺利。终端动销看，古5、古8价格带仍然表现强劲，古20略受消费降级影响，整体动销平稳，但批价略有回落。其中市区古8的表现更好，短期内加大红包激励，属于正常的年节促销，从全年维度看更多的是费用结构的调整。费比上依然延续优化提升费用使用效率和投放效果的原则。 迎驾贡酒：整体表现稳定，核心市场开门红预计本周末达成，但动销节奏在节前同时间节点看，进度慢于去年，同时经销商向终端出货进度相较于往年也偏慢，后续节前一周任务节奏偏紧。分产品经销商出货表现看，洞6持平，洞9双位数增长，洞16表现优于去年，洞20稍弱于去年；百元以下金银星增速放缓。 后续随着本地一些企业放假，1月26日春运开始，安徽作为外出务工大省的返乡潮，次高端以下价格带产品后续的动销预计持续好转。 其他品牌：口子窖加大费用端投入，口子5年终端成交低于竞品（古5、洞 6），当前反馈春节前表现同比增长强劲（去年同期低基数）。金种子合肥市场氛围逐改善，叠加核心宴席终端（同庆楼）表现稳定，整体增长势头稳定。 投资建议：综合来看，我们认为当前白酒市场预期已经充分悲观，随着近期估值下调后，各公司最新市值普遍回落至历史低位，申万白酒指数当前PE为23倍，已处于近5年绝对低位。我们认为在今年相对偏弱的市场氛围下