股指期货月报：等待信心回暖

期货研究报告|股指期货月报2024-02-04 等待信心回暖 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 我国经济处在筑底阶段，结构上修复空间较大，仍需要耐心等待。美国经济韧性十足，就业市场超预期火爆，中美经济预期差施压大盘整体走势。根据已披露的2023年业绩预告，全A盈利或能延续改善趋势，有望回归0轴附近，社会服务、公用事业、纺织服饰行业有望迎来超额收益。当前全A股风险溢价处在近10年98%高位，长期看投资股票具备更高回报率，短期注意防范质押市值快速下降，带来的中小盘指数投资风险。 核心观点 ■市场分析 等待经济回暖。1月央行再度投放超千亿元PSL，有助于推进城中村改造，起到为楼市托底的作用，但实际效果还需看落地情况和销售数据。1月制造业PMI仍处在荣枯线下方，但景气度小幅回暖，内需改善有限，外需拉动强于内需；工业企业利润持续回 升，但仍以量支撑利润改善趋势。整体来看，我国经济处在筑底阶段，结构上修复空间较大，仍需要耐心等待。海外方面，美国经济韧性十足，就业市场超预期火爆，美联储降息还需等待，目前市场预期逐步倾向美联储的表态。 防范中小盘指数风险。根据已披露的业绩预告，2023年Q4业绩预喜率高于2022年Q4，美容护理、社会服务、纺织服饰等消费行业表现占优，预计2023年全A盈利延续改善趋势，有望回归0轴附近，社会服务、公用事业、纺织服饰行业有望迎来超额 收益。资金结构呈现分化，北向逆势流入，显现�抄底意愿，短期注意防范质押市值快速下降，带来的中小盘指数投资风险，有大资金和政策托底的大盘指数表现将更稳健，关注中长期增量资金能否持续入场。市场情绪方面，市场对利好消息反应消极，大盘持续下跌和板块间的超跌反弹行情，体现�市场信心不足，不过当前全A股债性价比处在近10年98%的高位，长期看投资股票具备更高回报率。 ■策略 单边：中性；套利：多IH空IC ■风险 若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一、行情回顾4 二、宏观因素5 国内经济仍在筑底5 美国就业强劲7 三、现货市场10 业绩预告分化10 防范质押风险12 超跌反弹体现信心不足15 图表 图1:全球主要股指表现丨单位：%4 图2:A股主要指数月度表现丨单位：%4 图3:A股风格月度表现丨单位：%4 图4:A股行业月度表现丨单位：%4 图5:抵押补充贷款PSL月度新增量丨单位：亿元6 图6:抵押补充贷款PSL期末余额丨单位：亿元6 图7:官方PMI丨单位：%6 图8:财新PMI丨单位：%6 图9:规模以上工业企业利润同比丨单位：%7 图10:M1-M2剪刀差丨单位：%7 图11:信贷脉冲指数和股指走势丨单位：%7 图12:新增中长期贷款同比和股指走势丨单位：%，点7 图13:美国PMI丨单位：%8 图14:美国非农就业数据丨单位：千人8 图15:美国失业率和劳动参与率丨单位：%8 图16:美国未来12个月衰退概率丨单位：%8 图17:美元指数和A股走势丨单位：%，点9 图18:美债收益率和A股走势丨单位：%，点9 图19:业绩预告类型构成丨单位：%11 图20:业绩预告行业披露情况丨单位：%11 图21:业绩预告行业净利润中位数平均增速丨单位：%11 图22:业绩预告行业净利润高增速占比丨单位：%12 图23:业绩快报行业披露情况丨单位：个，%12 图24:IPO募集资金丨单位：亿元13 图25:重要股东二级市场减持丨单位：万股13 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/17 图26:股票回购数量和金额丨单位：亿股，亿元13 图27:新成立偏股型基金份额丨单位：亿份13 图28:股票型ETF数量和份数丨单位：个，亿元14 图29:开放式基金股票投资仓位丨单位：%，点14 图30:市场质押股数及占总股本比例A股融资情况丨单位：亿股，%14 图31:市场质押市值与股指走势丨单位：亿元，点14 图32:A股融资情况丨单位：亿元15 图33:险资中股票投资规模和仓位丨单位：亿元，%15 图34:中美经济差丨单位：%15 图35:北向资金累计净流入金额丨单位：亿元15 图36:两市成交额和股指走势丨单位：亿元，点16 图37:股指换手率和走势丨单位：%，点16 图38:融资买入额占比和股指走势丨单位：%，点16 图39:新成立基金份额丨单位：亿份16 图40:万得全A股债性价比丨单位：%16 图41:中证500股债性价比丨单位：%16 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/17 一、行情回顾 1月份，海外权益市场走势分化，日经225指数强势领涨，涨幅近10%，俄罗斯股指、 斯托克50指数涨幅居前，大陆及香港市场表现偏弱，创业板指、恒生指数、上证综指跌幅居前。 国内市场延续调整，主要指数均收跌，其中中小盘股指数跌幅大多超过10%，显著大于大盘股指数，上个月逆势收涨的北证50指数1月领跌，且跌幅近23%。 风格层面，1月金融、稳定风格小幅收涨，周期、消费、成长跌幅均超过10%，且跌幅较上月明显扩大。行业层面，市场呈现普跌，仅煤炭、银行指数收红，电子、计算机、国防军工行业跌幅破20%，19个行业跌逾10%。 图1:全球主要股指表现丨单位：%图2:A股主要指数月度表现丨单位：% 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图3:A股风格月度表现丨单位：%图4:A股行业月度表现丨单位：% 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 二、宏观因素 国内经济仍在筑底 央行再投放PSL。央行公告显示，1月份国家开发银行、中国进�口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）1500亿元。继2023年12月重启PSL，超预期投放3500亿元后，央行再次进行大额投放。央行表示，PSL的主要功能是支持国民经济重 点领域、薄弱环节和社会事业发展而对金融机构提供的期限较长的大额融资。1月30 日，开发银行实现城中村改造专项借款首批发放90.8亿元，涉及广州、郑州、济南、 南京、石家庄等城市近百个项目，惠及村（居）民超过10万户，建设安置房23.84万套。专项借款有助于推进城中村改造，起到为楼市托底的作用，但实际效果还需看落地情况和销售数据。 制造业PMI回升。国家统计局公布数据显示，1月制造业PMI为49.2，环比上升0.2个百分点，结束连续3个月下降势头；非制造业商务活动指数为50.7，上升0.3个百分点；综合PMI产�指数为50.9，上升0.6个百分点，继续高于临界点。制造业PMI仍 处在荣枯线下方，但表现稍好于季节性，重要分项指标新订单指数为49.0，较上个月小幅反弹0.3个百分点，从重点行业看，装备制造业、高技术制造业和消费品行业新订单指数均位于临界点以上；新�口订单较增长1.4个百分点至47.2，�口有改善迹象，外需拉升强于内需。非制造业景气度回升得益于服务业强势，建筑业相对偏弱，属于春节假期季节性回落。 工业企业利润持续改善。2023年12月份规模以上工业企业利润同比增长16.8%，连续5个月保持正增长，但增速较上月有所回落。从营收来看，工业企业营收累计同比延续 回升态势，较前值提升0.1个百分点，整体维持“以价换量”，量支撑利润改善趋势。 2023全年，规模以上工业企业实现营业收入133.44万亿元，同比增长1.1%；利润总额 76858.3亿元，比上年下降2.3%，降幅比1-11月份收窄2.1个百分点。分行业来看，工业企业利润同比增速走势分化，电气水企业增速最大，制造业跌幅延续收窄，采矿业较上月跌幅有所扩大。 中长贷表现好转。金融数据方面，2023年12月存量社融规模378.09万亿元，同比 9.5%，较上月提高0.1个百分点，连续4个月回升；新增社融社融1.94万亿元，同比 多增6169亿元，连续五个月同比多增，主要受政府债发行的推动；人民币信贷同比少增，企业贷款少增，边际有所改善；居民贷短贷多增，中长贷少增，整体来看，中长期贷款表现有所好转，与央行重启PSL有关。M2回落，M1持平，M1-M2增速剪刀差处于低位，显示资金流向实体的过程仍然受阻，股指的修复也受到压制。 整体来看，当前我国经济处在筑底阶段，结构上修复空间较大，仍需要耐心等待，预计积极的政策将继续引导，提振市场信心。 图5:抵押补充贷款PSL月度新增量丨单位：亿元图6:抵押补充贷款PSL期末余额丨单位：亿元 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:官方PMI丨单位：%图8:财新PMI丨单位：% 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图9:规模以上工业企业利润同比丨单位：%图10:M1-M2剪刀差丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图11:信贷脉冲指数和股指走势丨单位：%图12:新增中长期贷款同比和股指走势丨单位：%，点 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 美国就业强劲 美国制造业PMI回升。最新数据显示，美国1月Markit制造业PMI为50.3，高于预期和前值的47.9，连续2个月后首次回到荣枯线以上，创2022年10月以来新高；Markit服务业PMI为52.9，预期为51，前值为51.4，创2023年6月以来新高。美国1月 ISM制造业PMI录得49.1，高于前值的47.1和预期的47，制造业景气度修复超�市场预期，表明美国经济具有较强韧性。 美国就业市场“爆表”。美国劳工部发布数据显示，美国非农就业数据超预期强劲，1月新增非农就业35.3万人，将近预期值18.5万人的两倍，前值从21.6万人大幅上修至 33.3万人；失业率维持3.7%，劳动参与率维持62.5%，均低于预期。时薪同比增速较前值回升0.2个百分点至4.5%，创2022年3月以来最高，环比增速上升0.2个百分点 至0.6%，为预期0.3%的两倍。就业扩散指数回升，劳动力市场的整体回暖，零售、专业服务等行业就业也不同于之前，有大幅回升。这一信号让市场担忧就业强劲将重燃通胀，降息预期向偏“鹰”派的美联储靠拢。 美联储降息还需等待。美联储1月议息会议按兵不动，将联邦基金利率的目标区间保持在5.25%到5.50%，符合市场预期，本次会议有较多变动，声明中删除了暗示未来进一步加息的措辞，称美联储预计，在对通胀降至目标更有信心以前，不适合降息。会议之前，海外市场押注美联储3月份会进行首次降息，但鲍威尔的发言明确表示3月 不降息立场，打压了3月降息预期。 当前数据显示美国经济软着陆的概率加大，目前市场关注的热点仍是何时降息，由于就业市场超预期升温，目前预期逐步倾向美联储的表态。 图13:美国PMI丨单位：%图14:美国非农就业数据丨单位：千人 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图15:美国失业率和劳动参与率丨单位：%图16:美国未来12个月衰退概率丨单位：% 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图17:美元指数和A股走势丨单位：%，点图18:美债收益率和A股走势丨单位：%，点 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 三、现货市场 业绩预告分化 监管层并未强制性要求所有上市公司披露业绩预告，根据交易所和不同上市板块要求，部分上市公司需按要求披露业绩预告。 表1：业绩预告披露规则 需要进行业绩预告的上市公司 上交所主板 1、净利润为负值； 2、净利润实现扭亏为盈； 3、实现盈利，且净利