2023年理财年报点评：规模逐步回升，风险偏好有所降低

理财市场整体规模：1、从存续规模上来说，银行理财产品存续规模23年逐步回升，且与公募基金规模差距缩小。2023年末理财产品存续规模为26.8万亿元，较1H23增长1.46万亿。2023年末公募基金的规模为27.6万亿元，理财的规模与公募基金相差0.8万亿元，相较2022年底的2.35万亿的差距有所缩小。从存续数量上来说，全年理财产品数量也持续增加，截至2023年末，银行理财公存续产品3.98万只，较年初增加了14.7%。2、从机构类型来看，理财业务逐步向理财公司集中。理财公司存续产品数量和金额均最多，存续产品只数1.94万只，存续规模22.47万亿元，较年初上升1.01%，占全市场的比例达到83.8%。3、从理财投资者来看，2023年理财投资者数量维持增长态势，下半年同比增速回升。截至2023年末，持有理财产品的投资者数量达1.14亿个，同比增长17.84%，较1H23有所回升。 理财产品类型结构：1、从产品投资性质来看，固收类产品的占比不断提高，2023年末占全部理财产品存续规模的比例达96.34%。截至2023年末，固定收益类产品存续规模为25.82万亿元，占全部理财产品存续规模的比例达96.34%，较年初增加1.84个百分点。2、从产品风险等级来看，投资者风险偏好降低。截至2023年末，一级（低风险）产品存续规模为8.96万亿元，占全部理财产品存续规模的比例为33.43%，较年初增加5.09个百分点。3、从产品发行期限来看，理财产品期限整体保持稳定。2023年，新发封闭式理财产品加权平均期限在288至381天之间，为市场提供了长期稳定的资金来源，相较2022年末变化不大。 理财产品资产配置：1、从大类资产配置的类别来看，2023年末债券、非标、权益类资产占比下降，现金存款类资产占比上升，产品投向更为保守。截至2023年末，投向债券类、非标准化债权类资产、权益类资产余额分别为16.45万亿元、1.79万亿元、0.83万亿元，分别占总投资资产的56.61%、6.16%、2.86%，较上年末分别下降了7.07、0.32和0.28个百分点。而现金存款类资产占比则持续提升，截至2023年末占比为26.7%，较上年末上升了9.2个百分点。预计一方面是因为随着投资者的风险偏好下降，而去年以来权益市场波动较大，理财相应减配；另一方面是因为增加现金存款类资产也是为了更好应对市场波动之下投资者的集中赎回。以及预计与化债、地产承压等对应的非标、信用债等供给也边际有所下降。2、从配置债券类别来看，信用债占比降低幅度更大。截至2023年末，理财产品持有信用债12.24万亿元，占总投资资产的42.12%，占比较年初减少3.54个百分点；持有利率债0.93万亿元，占总投资资产的3.20%，占比较年初减少1.54个百分点。 理财产品收益情况：2023年，理财产品平均收益率为2.94%，相较2022年有所提升。理财产品全年累计为投资者创造收益6981亿元。其中，银行机构累计为投资者创造收益1739亿元；理财公司累计为投资者创造收益5242亿元，同比增长0.85%。2023年各月度理财产品平均收益率为2.94%，较2022年的2.09%提升了0.85个百分点，预计是由于2023年度债市相对较好，而理财产品主要是以配置债券为主的固收类产品，因此收益相对提高。 板块投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《银行2024年投资策略：稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品钟，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 风险提示：经济下滑超预期。经济恢复不及预期。 一、理财市场整体规模：产品规模逐步回升 事件：2024年2月2日，中国理财网公布了《中国银行业理财市场年度报告（2023）》。截至2023年末，银行理财市场存续规模26.80万亿元，全年累计新发理财产品3.11万只，募集资金57.08万亿元，理财产品投资者数量增至1.14亿个，为投资者创造收益6981亿元。 从存续规模上来说，银行理财产品存续规模逐步回升，且与公募基金规模差距缩小。2022年四季度的理财大规模破净造成的理财赎回的影响延续到了一季度，不过之后理财规模逐渐回升，2023年末理财产品存续规模为26.8万亿元，较2022年同期下降了3.07%。较1H23增长1.46万亿。而2023年末公募基金的规模为27.6万亿元，理财的规模与公募基金相差0.8万亿元，相较2022年底的2.35万亿的差距有所缩小。从存续数量上来说，全年理财产品数量持续增加，截至2023年末，银行理财公存续产品3.98万只，较年初增加了14.7%。展望未来，在存款利率下调，股市比较低迷的环境下，居民配置理财的意愿预计会进一步上升，理财规模有望进一步回升。 图表1：理财产品存续情况 从机构类型来看，理财业务逐步向理财公司集中。从数量上来说，截至2023年末，全国共有258家银行机构和31家理财公司有存续的理财产品，银行机构数量较2022年末下降了19家，理财公司增加了一家，还有浙银理财在2023年12月获准筹建。而从规模上来说，理财公司存续产品数量和金额均最多，存续产品只数1.94万只，存续规模22.47万亿元，较年初上升1.01%，占全市场的比例达到83.8%。 图表2：理财公司梳理及存续产品规模占比 从理财投资者来看，2023年理财投资者数量维持增长态势，下半年同比增速回升。截至2023年末，持有理财产品的投资者数量达1.14亿个，同比增长17.84%，较1H23有所回升。其中,个人投资者数量新增1686.29万个，机构投资者数量新增38.65万个。 图表3：理财投资者人数（万人）及同比增速（%） 二、理财产品类型结构：固收类提高，投资者风险偏好降低 从产品投资性质来看，固收类产品的占比不断提高，2023年末占全部理财产品存续规模的比例达96.34%。从1H19开始，固收类产品规模占所有产品规模的比重持续上升，截至2023年末，固定收益类产品存续规模为25.82万亿元，占全部理财产品存续规模的比例达96.34%，较年初增加1.84个百分点；而混合类产品存续规模占比则持续下降，2023年末存续规模为0.86万亿元，占比为3.21%，较年初减少1.89个百分点；权益类产品和商品及金融衍生品类产品的存续规模相对较小，分别为0.08万亿元和0.04万亿元，占比合计较年初提升了0.05个百分点。 图表4：理财产品（按投资类型划分）规模占比 从产品风险等级来看，投资者风险偏好降低。从2022年下半年开始，风险等级分类为一级（低风险）产品规模占所有产品规模的比重持续上升，截至2023年末，一级产品存续规模为8.96万亿元，占全部理财产品存续规模的比例为33.43%，较年初增加5.09个百分点；而风险等级分类为二级（中低风险）的产品占比一直是最高的，不过近年来占比也在持续下降，2023年末存续规模为15.91万亿元，占比为59.37%，较年初减少1.02个百分点；风险等级分类为三级（中风险）、四级（中高风险）和五级（高风险）的存续规模相对较小，分别为1.74、0.05和0.14万亿元，截至2023年末占比合计为7.2%，较年初下降了4.07个百分点。 图表5：理财产品（按风险等级划分）规模占比 从产品发行期限来看，理财产品期限整体保持稳定。2023年，新发封闭式理财产品加权平均期限在288至381天之间，为市场提供了长期稳定的资金来源，相较2022年末变化不大。截至2023年末，1年以上的封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比例为67.02%，较年初减少5.58个百分点。 图表6：全市场新发封闭式产品期限情况 三、理财产品资产配置：现金存款类资产占比上升 从大类资产配置的类别来看，2023年末债券、非标、权益类资产占比下降，现金存款类资产占比上升，产品投向更为保守。截至2023年末，投向债券类、非标准化债权类资产、权益类资产余额分别为16.45万亿元、1.79万亿元、0.83万亿元，分别占总投资资产的56.61%、6.16%、2.86%，较上年末分别下降了7.07、0.32和0.28个百分点。而现金存款类资产占比则持续提升，截至2023年末占比为26.7%，较上年末上升了9.2个百分点。预计一方面是因为随着投资者的风险偏好下降，而去年以来权益市场波动较大，理财相应减配；另一方面是因为增加现金存款类资产也是为了更好应对市场波动之下投资者的集中赎回。以及预计与化债、地产承压等对应的非标、信用债等供给也边际有所下降。 从配置债券类别来看，信用债占比降低幅度更大。截至2023年末，理财产品持有信用债12.24万亿元，占总投资资产的42.12%，占比较年初减少3.54个百分点；持有利率债0.93万亿元，占总投资资产的3.20%，占比较年初减少1.54个百分点。 图表7：理财产品资产配置情况 四、理财产品收益情况：较2022年有所提高 2023年，理财产品平均收益率为2.94%，相较2022年有所提升。 理财产品全年累计为投资者创造收益6981亿元。其中，银行机构累计为投资者创造收益1739亿元；理财公司累计为投资者创造收益5242亿元，同比增长0.85%。2023年各月度理财产品平均收益率为2.94%，较2022年的2.09%提升了0.85个百分点，预计是由于2023年度债市相对较好，而理财产品主要是以配置债券为主的固收类产品，因此收益相对提高。 图表8：理财产品各月为投资者创造收益情况 图表9：股债市场表现 四、投资建议 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《银行2024年投资策略：稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品钟，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 风险提示：经济下滑超预期。经济恢复不及预期。