商贸零售行业跟踪周报：Temu平台机制解析，Temu将推“半托管”模式，影响几何？

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 Temu将推“半托管”模式，影响几何？—— Temu平台机制解析 增持（维持） 本周行业观点（本周指的2024年1月29日至2月4日，下同） Temu或将于春节后退出“半托管”模式：据亿邦动力，Temu或即将推出“半托管”模式，新模式或于3月份前后推出，先在美国站点上线，此后推向欧洲各大站点。 Temu现以“全托管”模式为主，有效降低供应商进入门槛：在全托管模式下，供应商只需负责将商品运送至平台位于广东的境内仓库，平台负责跨境物流、选品、定价、营销推广、客服售后等环节。这些环节是有一定难度的，实际上跨境电商行业的“泛品卖家”就主要在经营这些 环节。全托管模中，商家仅需负责供货，跨境经营的难度下降到和经营国内电商相似甚至更低。 “半托管”扩大了Temu的招商范围：根据亿邦动力，“半托管”主要面向已经与海外仓物流合作商达成合作、具备海外经营主体、具备成熟的海外本土履约能力的跨境商家。这意味着Temu的供应商范围，从国内供应链商家，扩大到了海外成熟的跨境买件。与“全托管”相比，“半 托管”给予商家更灵活的物流选择，允许商家自行负责仓配物流。与传统“3P”模式相比，“半托管”模式仍然保留平台核价、平台负责营销售后客服等特点，以更好地保障用户体验。 “半托管”模式对平台的意义包括：�丰富平台的商家和产品组合，许多在欧美经营的中国跨境电商卖家、本土卖家具备成熟的物流解决方案，接入平台后可丰富平台的产品组合，提升平台的网络效应；②有助于平台扩品类，在现有全托管&空运物流模式下，平台经营的商品以货 值较低的轻量中小件产品为主，引入具备境外本土物流能力的卖家，有望将商品组合扩充到中大件的家居家电等品类。 我们看好消费品供应链出海&跨境电商发展大趋势：我们认为消费品出海将是未来消费行业的发展大趋势。我国具备全球领先的消费品供应链。Temu平台的全托管、半托管模式，均有利于商家发扬供应链能力，而规避在跨境物流、跨境运营等方面的门槛和短板。未来Temu有望助 推消费品跨境出海趋势。 投资建议：Temu推出“半托管”模式的利好方向包括：�具备海外履约能力的国内跨境电商卖家；②海外仓服务提供商。具备履约能力的跨境卖家可通过入驻Temu平台进一步扩张，而海外仓平台有望借助Temu的帮托管模式扩展需求。推荐具备海外履约能力的跨境家居龙头品牌致 欧科技；建议关注海外仓相关标的乐歌股份等。 风险提示：境外消费不及预期，跨境经营政策风险，红海危机等。 2024年02月05日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% -32% -36% -40% 2/6/20236/6/202310/4/20232/1/2024 相关研究 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.本周发布报告5 3.细分行业公司估值表9 4.本周行情回顾11 5.本周行业重点公告11 6.本周行业重点新闻14 7.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：亚马逊等传统跨境电商、Temu全托管、Temu半托管模式对比4 图2：本周各指数涨跌幅11 图3：年初至今各指数涨跌幅11 表1：行业公司估值表（更新至2月2日）9 3/15 东吴证券研究所 1.本周行业观点 Temu或将于春节后退出“半托管”模式：据亿邦动力，Temu或即将推出“半托管”模式，新模式或于3月份前后推出，先在美国站点上线，此后推向欧洲各大站点。 Temu现以“全托管”模式为主，有效降低供应商进入门槛：在全托管模式下，供应商只需负责将商品运送至平台位于广东的境内仓库，平台负责跨境物流、选品、定价、营销推广、客服售后等环节。这些环节是有一定难度的，实际上跨境电商行业的“泛品卖家”就主要在经营这些环节。全托管模中，商家仅需负责供货，跨境经营的难度下降到和经营国内电商相似甚至更低。 “半托管”扩大了Temu的招商范围：根据亿邦动力，“半托管”主要面向已经与海外仓物流合作商达成合作、具备海外经营主体、具备成熟的海外本土履约能力的跨境商家。这意味着Temu的供应商范围，从国内供应链商家，扩大到了海外成熟的跨境买件。与“全托管”相比，“半托管”给予商家更灵活的物流选择，允许商家自行负责仓配物流。与传统“3P”模式相比，“半托管”模式仍然保留平台核价、平台负责营销售后客服等特点，以更好地保障用户体验。 图1：亚马逊等传统跨境电商、Temu全托管、Temu半托管模式对比 数据来源：亿邦动力，东吴证券研究所绘制 4/15 东吴证券研究所 “半托管”模式对平台的意义包括：�丰富平台的商家和产品组合，许多在欧美经营的中国跨境电商卖家、本土卖家具备成熟的物流解决方案，接入平台后可丰富平台的产品组合，提升平台的网络效应；②有助于平台扩品类，在现有全托管&空运物流模式下，平台经营的商品以货值较低的轻量中小件产品为主，引入具备境外本土物流能力的卖家，有望将商品组合扩充到中大件的家居家电等品类。 我们看好消费品供应链出海及跨境电商发展大趋势：我们认为消费品出海将是未来消费行业的发展大趋势。我国具备全球领先的消费品供应链。Temu平台的全托管、半托管模式，均有利于商家发扬供应链能力，而规避在跨境物流、跨境运营等方面的门槛和短板。未来Temu有望助推消费品跨境出海趋势。 投资建议：Temu推出“半托管”模式的利好方向包括：�具备海外履约能力的国内跨境电商卖家；②海外仓服务提供商。具备履约能力的跨境卖家可通过入驻Temu平台进一步扩张，而海外仓平台有望借助Temu的帮托管模式扩展需求。推荐具备海外履约能力的跨境家居龙头品牌致欧科技；建议关注海外仓相关标的乐歌股份等。 2.本周发布报告 《首旅酒店2023业绩预盈点评：业绩基本符合预期，展店低于年初计划》 2024年1月28日，首旅酒店发布2023年度业绩预盈公告，2023年公司实现归母 净利润7.7-8.3亿元，2022年同期亏损5.8亿元；扣非归母净利润7.0-7.6亿元，2022年 同期亏损6.7亿元。单Q4公司实现归母净利润0.9-1.5亿元，为2019年同期的51%- 88%；扣非归母净利润为0.8-1.4亿元，为2019年同期的59%-106%。截至2023年末，公司经济型/中高端/轻管理酒店数分别为1881/1721/2645家，总酒店数比同比+4.7%，较2019年末+40.7%；中高端占比为27.5%，较2019年末+6.2pct；轻管理酒店占比42.2%， 为2019年以来首个季度占比下滑，或隐含公司扩张产品策略有所调整。公司提出未来将继续坚持规模化发展，升级迭代酒店产品。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，2023年随出行反弹实现营收利润水平迅速恢复。基于2023年开店数低于预期，下调首旅酒店盈利预期，2023-2025年归母净利润分别为8.06/8.79/9.90亿元（前值为8.26/10.07/12.03亿元），对应2023-2025年PE估值为21/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。 《菜百股份2023年业绩预告点评：归母净利6.7-7.35亿元，直营门店恢复业绩弹性大》 5/15 东吴证券研究所 公司披露2023年业绩预告，2023年公司预计归母净利润为6.7-7.35亿元，同比增加45.61%到59.74%。预计扣非归母净利润为6.21-6.86亿元，同比增加53.16%到69.19%。单拆2023年Q4，公司归母净利润0.79-1.44亿元，同比增速-24%到39%，扣非归母净利润0.79-1.44亿元，同比增速0%到76%。消费市场上升回暖，叠加金价震荡上行趋势，消费者购买黄金珠宝产品意愿增强，公司是全直营模式，经营杠杆较高，经营恢复下业绩弹性较高，同时直营模式下，公司也能较为全面地享受金价上涨的收益。此外公司结合国货潮品消费热点的不断升温，以及消费者对于黄金珠宝产品造型、工艺、寓意等方面的偏好，创新消费场景，开展文化营销，构建系列化产品矩阵，促进业绩提升。 盈利预测与投资评级：菜百股份是我国比较典型有区域特色的黄金珠宝品牌，在京津冀地区的品牌认知度高，公司采用全直营模式，黄金产品占比高，在金价上行周期能够较好地享受行业β，业绩弹性大，考虑到2023Q4金价波动影响和员工支出影响，根据2023年业绩预告，我们下调公司2023-2025年归母净利润从7.5/8.5/9.8亿元至7.1/8.3/9.6亿元，最新收盘价对应2023-2025年PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等 《2023年业绩预告点评：归母净利3.2-4亿元，黄金珠宝业务整体经营恢复》 公司2023年归母净利润3.2-4亿元：公司披露2023年业绩预告，2023年公司预计 归母净利润3.2-4亿元，同比增速60.70%–100.88%，预计实现扣非归母净利润2.9-3.7亿 元，同比增速63.17%–108.19%。单拆2023年Q4，公司预计归母净利润0.07至0.87亿元，2022年Q4为亏损0.36亿元，预计扣非归母净利润为-0.18亿元至0.62亿元，2022年Q4为亏损0.51亿元。公司珠宝业务实现较好的销售，非珠宝业务的恢复情况或有一定的波动。2023年是疫后恢复第一年，潮宏基作为黄金珠宝行业里面更偏年轻时尚的品牌，整体产品矩阵在不断完善，产品竞争力在不断提升，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高门店运营质量。 盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻的黄金珠宝品牌，开店弹性大，产品设计年轻时尚，考虑到2023年业绩有受到非珠宝业务的经营影响，根据2023年业绩预告，我们下调公司2023-2025年归母净利润从4亿元/5亿元/5.9亿元至3.6亿元/4.7亿元/5.5亿元，对应2023-2025年PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等。 《苏美达:2023年业绩快报点评：归母净利润符合预期，产业链板块表现较好》 公司发布2023年业绩快报。根据公司初步核算，2023年公司实现收入1229.6亿元， 调整后同比-12.88%；实现归母净利润为10.29亿元，调整后同比+12.82%；扣非归母净 利润为7.85亿元，调整后同比+3.0%。公司初步核算的归母净利润符合我们此前的预期。 6/15 东吴证券研究所 对应2023Q4，公司实现收入269亿元，同比+2.8%；归母净利润1.34亿元，同比+3.4%； 扣非净利润为0.82亿元，同比+0.4%（均未经调整）。长期来看，产业链业务壁垒、盈利能力更高，且公司在造船、大柴发电机等领域有一定的产业积累，未来有较好的发展空间。2023年，公司产业链板块在稳固海外市场的基础上大力开拓国内市场，通过持续的产品研发与创新、坚定绿色化发展，优势与价值进一步发挥，助力公司稳健发展。 盈利预测与投资评级：苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企，2020~22年分红率均超40%。公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，公司市场化考核机制能激发员工活力，