油脂月报：春节备货结束，油脂重回弱势格局

期货研究报告|油脂月报2024-02-04 春节备货结束，油脂重回弱势格局 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 1月份油脂盘面振幅较大，三大油脂有分化，棕榈油表现较强，菜籽油表现较弱。月初三大油脂因为消费尚未启动表现弱势；1月10日马来MPOB报告利多，1月12日USDA报告利空，市场多空交织；后随着马来减产超预期，原油强势，国内亦进入春节备货阶段，下游备货集中点价，油脂日度成交量明显增加，油脂强势反弹，棕榈油反弹力度最大。月末随着巴西大豆收割，巴西FOB贴水大幅下挫，加上市场资金做空油粕比，油脂大幅下挫。 后市看，豆油方面，截至1月27日，CONAB预计巴西全国大豆收获8.6%，布交所发布数据显示，截止1月31日，阿根廷23/24年度大豆已播100%，受南美丰产预期影响，1月巴西FOB下跌约80美元/吨，基差下跌近100美分。2023年3-4月巴西压力开始显 现，基差两个月下跌近200美分，今年下跌时间提前，待巴西新作大量上市，届时基差 压力会更大。美豆23年成本预估12.28美元/蒲式耳，当前运行至成本线，继续下跌的难度大，预估24年美豆成本降至11.78美元。巴西成本低于美豆，11月Conab预估各州成本大多在10-11美元。12月单产下调，预估成本略有上涨。目前巴西大豆性价比更 高，国内2-5月船期榨利略好，支撑中国采购巴西大豆，美国对华大豆�口销量同比降低28%。近日有机构下调巴西产量至1.5亿以下，但今年即使巴西产量下降，南美产量仍将达到2.16亿吨，因此给大豆价格带来压力，目前美豆在1200一线反复，后市有可能再度跌破1200美分/蒲式耳。受CBOT大豆大幅下跌，近期国内豆油盘面跟随成本端一路下跌。国内方面下游远月建仓一般，市场多以补空为主，临近春节，运输后期将逐步停运，市场可交易时间有限，短期暂无其他有利支撑，预计基差维持区间震荡，行情偏弱运行。 棕榈油方面，1月31日，印尼将2月1日至29日毛棕榈油参考价格设定为806.40美元 /吨，高于之前的定价，对棕榈油有一定的支撑。SPPOMA数据显示2024年1月马来西亚棕榈油产量减少12.93%，而商检机构显示�口降低幅度在10%左右，因此1月马来库存有进一步下降的可能。1月马来西亚毛棕榈油期货因洪水影响油厂收获导致产量下降、印度延续低关税进口政策等潜在利多的支撑下，呈现单边震荡上涨走势，期价突破了4000令吉大关，近期原油走弱、美豆下跌、印度考虑提高本国产量，削减食用油进口，也对全球植物油市场有影响，马棕下跌幅度较大。据钢联数据，国内棕榈油商业买 船约9条，但大多为5月船期，2、3月船期较少，且国内近期去库速度较快，后面大概 率进一步去存。目前05合约的豆油和棕榈油价差不断收窄，甚至棕榈油阶段性的对豆油有溢价。整体看，棕榈油虽然有来自产地的利多，但是随着春节备货的结束，需求估计会再度疲软，加上目前棕榈油食用对豆油、用作生柴对柴油都不具性价比，所以棕榈油短期有回调整理的需求，2月12日国内春节期间，马来西亚将发布1月MPOB报告，预期会稍利多，棕油期货在短期回调整理后仍有继续走强的机会。 菜籽油方面，受原油下跌和美豆弱势影响，洲际交易所（ICE）油菜籽期货近期跟跌，进口成本继续下滑。加拿大谷物理事会（CGC）数据显示，商业库存为92.14万吨，随着加拿大可供销售菜籽减少，国内进口高峰已过。据Mysteel数据，2024年2月沿海地区进口菜籽预估到港船数5条，菜籽数量约32.5万吨。目前春节备货基本结束，部分油厂陆续开始停机，据Mysteel调查统计，1月31日时全国主要工厂开机率为25%；但随着假期临近，全国开机率继续下调，春节之后是传统的油脂需求淡季，再加上进口菜油依旧冲击国产菜油，另外北方国产菜籽仍有较大库存，菜油短期依旧是供大于求的格局，菜油依旧偏弱运行。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，上月收盘棕榈油2305合约7052元/吨，环比上涨30元，涨幅0.43%；上月 收盘豆油2305合约7144元/吨，环比下跌248元，跌幅3.35%；上月收盘菜油2305合 约7675元/吨，环比下跌158元，跌幅2.02%。现货方面，广东地区棕榈油现货7250元 /吨，环比上涨249元，涨幅3.56%，现货基差P05+198，环比上涨219；天津地区一级豆油现货7680元/吨，环比下跌236，跌幅2.98%，现货基差Y05+536，环比上涨12；江苏地区四级菜油现货价格无报价。 ■棕榈油供需 供应方面，2月2日，马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，1月马来西亚棕榈油产量环比下降12.93%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降10.82%，�油率（OER）环比下降0.45%。中国海关数据显示，中国12月棕榈液油进口29万吨，同比减少32.81%需求方面，本月棕榈油成交较上月明显增加，主要原因为春节备货提振效应。棕榈油月内华南地区成交以18度为主，24度成交相对偏少，月内进入春节备货阶段，下游终端拿货较为积极，另一方面国内库存继续减少，叠加产地减产季节，国内贸易商、油厂现货极差上涨，带动行情整体上行。具体来看：据Mysteel跟踪，本月全国重点油厂棕榈油成交量在54220吨，上月重点油厂棕榈油成交量在49480吨，月成交量增加4740吨， 增幅9.57%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年1月29日（第4周），全 国重点地区棕榈油商业库存75.615万吨，环比上周减少6.86万吨，减幅8.31%；同比去年103.1万吨减少-27.49万吨，减幅-26.66%。 ■豆油供需 供应方面，据海关总署数据显示：2023年12月份中国大豆进口量982万吨，同比去年减少74万吨，同比减幅7%；环比11月进口量增加190万吨，环比增幅24%。此外，2023年1-12月份进口大豆累计9941万吨，同比增加833万吨。据中国海关数据显示： 2023年12月国内豆油进口量60357吨，较上月（36695.443吨）增加23661.557吨，环 比增加64.48%。截至2023年1-12月国内豆油进口累计412648.178吨，较去年同期 （344123.192吨）增加68524.986吨，累计同比增加19.91%。据Mysteel农产品团队对国内主要地区125家油厂跟踪统计，2024年1月，全国油厂大豆压榨为812.1万吨，较上月增加了81.94万吨，增幅11.22%；较去年同期减少了231.38万吨，减幅39.84%。2024年自然年度（始于2024年1月1日）全国大豆压榨量为812.1万吨。1月月度豆油产量154.3万吨，环比增加3.71万吨。需求方面，据Mysteel农产品调研显示，2023年1月全国重点油厂豆油散油成交总量约为49.03万吨，环比增加约15.1万吨。日均成交 量约为2.33万吨。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年1月26日（第4周）， 全国重点地区豆油商业库存92.37万吨，环比上周减少0.58万吨，降幅0.62%。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，根据Mysteel统计，1月沿海油厂菜籽压榨量为38.23万吨，较上月减少2.17万吨。沿海油厂菜籽压榨量减少，临近春节各厂陆续计划春节停机，沿海菜籽油厂开机率仍有进一步上升空间。目前国内油厂大供应预期开始兑现，23年四季度进口菜籽压榨量或重新演绎22年的情况，拐点几乎一致。根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜油产量为15.67万吨，较上月减少0.49万吨。沿海油厂菜油产量跟随菜籽压榨量减少，下个月菜油供应仍有较大预期。需求方面，根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜油提货量为17.22万吨，较上月增加2.84万吨。虽然菜油需求因价差替代以及节前备货有一定增量，但是从当前时间节点来看，菜油短期难改供大于需的格局，供需矛盾或发生于明年二三季度。库存方面，截止1月全国进口菜籽库存33.17万吨，环比减少 9.33万吨；上月沿海油厂菜油库存3.53万吨，环比减少1.55万吨。 ■后市展望 1月份油脂盘面振幅较大，三大油脂有分化，棕榈油表现较强，菜籽油表现较弱。月初三大油脂因为消费尚未启动表现弱势；1月10日马来MPOB报告利多，1月12日USDA报告利空，市场多空交织；后随着马来减产超预期，原油强势，国内亦进入春节备货阶段，下游备货集中点价，油脂日度成交量明显增加，油脂强势反弹，棕榈油反弹力度最大。月末随着巴西大豆收割，巴西FOB贴水大幅下挫，加上市场资金做空油粕比，油脂大幅下挫。 后市看，豆油方面，截至1月27日，CONAB预计巴西全国大豆收获8.6%，布交所发布数据显示，截止1月31日，阿根廷23/24年度大豆已播100%，受南美丰产预期影响，1月巴西FOB下跌约80美元/吨，基差下跌近100美分。2023年3-4月巴西压力开始显 现，基差两个月下跌近200美分，今年下跌时间提前，待巴西新作大量上市，届时基差 压力会更大。美豆23年成本预估12.28美元/蒲式耳，当前运行至成本线，继续下跌的难度大，预估24年美豆成本降至11.78美元。巴西成本低于美豆，11月Conab预估各州成本大多在10-11美元。12月单产下调，预估成本略有上涨。目前巴西大豆性价比更 高，国内2-5月船期榨利略好，支撑中国采购巴西大豆，美国对华大豆�口销量同比降低28%。近日有机构下调巴西产量至1.5亿以下，但今年即使巴西产量下降，南美产量仍将达到2.16亿吨，因此给大豆价格带来压力，目前美豆在1200一线反复，后市有可能再度跌破1200美分/蒲式耳。受CBOT大豆大幅下跌，近期国内豆油盘面跟随成本端一路下跌。国内方面下游远月建仓一般，市场多以补空为主，临近春节，运输后期将逐步停运，市场可交易时间有限，短期暂无其他有利支撑，预计基差维持区间震荡，行情 偏弱运行。 棕榈油方面，1月31日，印尼将2月1日至29日毛棕榈油参考价格设定为806.40美元 /吨，高于之前的定价，对棕榈油有一定的支撑。SPPOMA数据