电力设备与新能源行业周报：业绩预告第一波完毕，积极布局节后量价复苏

子行业周度核心观点： 光伏&储能：年度业绩预告披露暂告段落，无大惊大喜，市场对板块业绩风险的担忧得到阶段性缓解，且预告呈现出业绩加速赶底、龙头优势稳固（甚至放大）的趋势，近期产业链价格信号积极，或预示节后排产复苏的强度和确定性， 近期因市场风格切换，板块超额收益显著回吐，但逻辑、业绩强势个股走势仍显著偏强，对于节前最后一个交易周，我们明确认为是再次上车布局节后板块量价复苏、预期上修行情的良机，继续坚定推荐强α个股。 电网：2023年电网投资高景气，全年电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%，24-25年主网建设需求强烈，预 计特高压及输变电项目等招标继续维持较高增长；本周《全国电力供需形势分析预测报告》发布，预计2024年全年全社会用电量同比+6%、发电装机容量同比+12%，再次着重强调加快建立市场化电价体系，完善新能源参与交易机制。氢能与燃料电池：中国能建300亿风光氢氨醇一体化项目签约，关注中能建国内外承建项目带来的设备机会；广东首 批氢车5634万元补贴公示、京东物流作为行业首家规模化投用氢能源重卡，燃料电池汽车不断推广提速。 风电：12月风电新增装机34.51GW，超预期；海风终将发展，目前江苏2.65GW项目已全部完成核准，且其中1.8GW已完成风机招标，前期准备工作已陆续完善，江苏项目启动开工仅是时间性问题；深远海风进展加速，关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏等省份推动深远海规划；3）现有深远海示范 性项目有阶段性进展，如取得核准等。目前市场预期江苏项目在2024年上半年启动开工且当年实现全容量并网。若青洲五七等广东项目开工进度超预期，或将提高明年业绩预期。 本周重要行业事件： 光储风：三部委联合发布《关于加强绿色电力证书与节能降碳政策衔接，大力促进非化石能源消费的通知》；2023年 全国新能源并网消纳情况公布，光伏/风电年度利用率分别达到98%/97.3%，其中12月97.1%/97%；中电联发布报告预测2024年光伏/风电新增装机171/89GW，较上年预测值分别增长32%/26%；通威股份控股股东公布10-20亿不设限价的增持计划；多家公司公布股份回购计划；向日葵公告终止TOPCon扩产项目并注销项目公司（去年9月曾公告终止设备采购协议）。 电网：《23-24年全国电力供需形势分析预测报告》发布，预计2024年全社会用电量同比+6%、发电装机容量同比+12%。氢能与燃料电池：广东首批氢车5634万元补贴公示；亿华通表示燃料电池成本已下降到2000-3000元/kW；上海临港 规划到2025年海上风电制氢产能达1400吨；巴斯夫宣布与远景能源合作，加快将绿氢和二氧化碳转化为电子甲醇。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：年度业绩预告披露暂告段落，无大惊大喜，市场对板块业绩风险的担忧得到阶段性缓解，且预告呈现出业绩加速赶底、龙头优势稳固（甚至放大）的趋势，近期产业链价格信号积极，或预示节后排产复苏的强度和确定性，近期因市场风格切换，板块超额收益显著回吐，但逻辑、业绩强势个股走势仍显著偏强，对于节前最后一个交易周，我们明确认为是再次上车布局节后板块量价复苏、预期上修行情的良机，继续坚定推荐强α个股。 截至本周，光储板块年度业绩预告集中披露告一段落，整体无惊雷也无大喜，基本符合此前市场对板块Q4业绩并不乐观的一致预期水平，从披露预告的企业分产业链环节来看：1）头部组件企业Q4出货量普遍保持环增，测算集中度呈现持续提升趋势，与此前我们跟踪的组件环节头部与二三线企业Q4开工率显著分化的结论相互印证；2）受订单交付价格显著下行影响，组件企业Q4测算单位盈利均出现环比较显著的下滑，尤其是考虑年底存货及固定资产减值等因素后，普遍已跌至5分/W以内，但尚未出现亏损，基本符合此前市场预期；3）受二三线组件企业Q4开工率骤降及头部一体化企业优先保障内部产能开工率等因素影响，中游单环节企业Q4盈利承压更为显著，硅片/电池片专业化供应商Q4经营性盈利普遍已降至盈亏平衡甚至略亏的水平，部分企业因存在老旧产能固定资产减值计提情况，Q4已出现较大幅度的单季度亏损；4）多家二线胶膜企业2023年出现年度亏损，验证环节景气度提前触底及头部企业的大幅领先优势，维持高毛利水平多年的金刚线环节在Q4开始呈现较显著的盈利下行压力。由此可见，即使主产业链企业在面临自身盈利压力的背景下，向上游原辅材料供应商传导降本压力乃理所当然，但前提仍然是上游供应商存在可压缩的利润空间，对于已经仅有一两家头部企业能够盈利的环节，其实是几乎没有再进一步压缩的空间的。 近期产业链价格表现积极：1）从近期硅片产销及价格表现看，中下游为假期及节后排产备货积极，或一定程度上预示着节后排产复苏的强度和确定性；2）硅料价格持续小幅上涨，反映出在下游TOPCon产能爬坡速度阶段性快于高品质N型硅料供给增加速度的背景下的供需偏紧的局面，据我们调研了解，高品质N型料已连续数周接近零库存水平，且大部分企业已签完年前订单，伴随N型料紧缺价格上涨，部分高品质P型料价格也被带动小幅上涨；3）在硅料整体供需测算偏宽松的背景下，N型料价格持续表现强势，或反映出部分存量产能提升N型料产出比例的困难程度超预期，进一步验证我们一直以来强调的“硅料环节技术领先的头部企业的盈利优势幅度，将在行业趋于过剩、下游N型/高效化背景下得到放大”的观点。 展望后续，在正式年报和一季报预告披露之前，板块将面临2个月左右的业绩真空期，近期板块随大盘的回调过程中，板块个股表现分化显著，逻辑、业绩强势的企业，明显走出超额，我们光伏年度策略首推的两家公司（阿特斯、阳光电源）也是为数不多在这一轮板块反弹之后的回调中没有创新低的公司，我们再次强调今年板块投资策略中优选α个股的重要性。 图表1：光伏组件月度“产装比”数据显示2024年1-2月国内装机及出口量增速有望超预期 来源：国家能源局，Infolink，中国海关，国金证券研究所 近期我们独创引入“产装比”指标概念，基于2024年1-2月的预计组件排产量，结合历史数据回溯，对“2024年1-2的国内装机（同比）、组件出口数据（同环比）大概率保持强势”这一判断兑现的确定性进行定量分析。 基于数据的可获得和可追溯性，我们将“全球组件产量/（中国新增交流侧装机量+电池组件出口量）”定义为光伏组件月度与年度的“产装比”数据，2021-2023年年度比值分别为1.03、1.19、1.26。造成这一年度比值持续大于1且呈现逐年上升趋势的原因，我们认为有三点：1）中国新增装机项目交直流容配比升高；2）海外电池片产能增长；3）需求高速增长期的行业稳态库存增加。月度比值方面，过去三年中Q4及1-2月的数据波动较大，我们认为主要由于年底前后产业链库存调整、中国年底抢装数据的影响。 考虑到年底前后月度数据的高度波动性，我们选取“前一年12月至当年2月”的三个月数据计算跨年时间段的“产装比”指标，2021-2023分别为0.87、0.71、1.10。基于当前预期的组件端1-2月排产量（从近期原材料价格看存在超预期可能），我们以2024年1-2月的国内装机同比增速、电池组件出口环比增速分别10%、20%、30%作为假设条件，可测算得2023年12月-2024年2月的预测“产装比”将分别落在1.09、1.05、1.01，均低于过去三年内的最高值（1-2月装机/出口增速越高，产装比越低）。 综上，我们认为，从数据推算角度看，随后续1-2月国内装机、组件出口数据的陆续发布，并结合3-4月预期排产量的环比回升，市场对2024年国内外需求增速、海外库存消化情况的预期都将得到实质性上修，并进一步驱动对盈利预期及PE估值的同向变动，从而支撑板块行情的持续性。 重申当前时点对后续板块行情的基本判断： 1）在当前市场对板块Q1潜在负面因素预期充分（1-2月低排产、Q4/Q1业绩弱），而对潜在积极催化剂尚未形成充分共识的背景下（产业链价格/业绩触底、3月排产复苏、1-2月国内装机/出口数据超预期、供给侧政策更新等），我们继续坚定看好这轮“修复行情”的幅度和持续性。年内后续则还有围绕下一轮电池技术路线选择（24Q2-Q3）、对2025年需求增长预期形成后的估值切换（24H2）等大逻辑行情可期。 2）同时我们再次强调：市场对光伏行业量&利的预期、以及愿意给予的PE估值，大部分时间都是同向变动的，Q1末-Q2初大概率有望发生的20-30%幅度的需求一致预期上修，可能同时触发单位盈利预期和估值类似幅度的上修，从而轻易可实现70%-100%的股价“修复”幅度，因此我们再次提示：不应轻视在“景气度/报表业绩全面见底”等显性右侧信号出现之前的这一波“修复行情”。 3）从近期与市场交流情况看，除后续基本面积极边际变化的催化外，市场主流资金对新能源板块关注度的回流也将是后续行情表现重要的驱动力。尤其是对光伏板块而言，由于长达一年半的持续性下跌造成的认知惯性，自23Q4开始出现的供给端总量边际改善、格局加速分化等积极信号起初未能获得市场的广泛关注，而在近期板块上涨引发关注度回流后，此类“偏左侧的改善信号”实际上是能够获得更多资金的认可的。 4）从选股策略的角度看，我们相信，尽管2024年行业在总量过剩状态下盈利趋势性大幅回升的难度较大，但只要β能稳住（不管在多低的位置），α公司的股价就能有所表现，我们以“2024年业绩正增长确定性、长期格局及龙头地位稳定性”为两大标准选择α突出的光伏板块标的，当前板块维持首推：阿特斯、阳光电源、奥特维、福莱特、福斯特、通威股份等（完整组合详见年度策略）。储能方面，重点看好海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业，核心推荐：阳光电源、阿特斯、宁德时代、盛弘股份、禾望股份等（完整组合详见年度策略）。 电网：2023年电网投资高景气，全年电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%，单四季度完成投资1988亿元，同比增长6.99%，相关核心企业收入与订单提升显著。24-25年主网建设需求强烈，预计特高压及输变电项目等招标继续维持较高增长；本周《2023-2024全国电力供需形势分析预测报告》发布，预计2024年全年全社会用电量同比+6%、发电装机容量同比+12%，再次着重强调加快建立市场化电价体系，完善新能源参与交易机制。 我们持续推荐四条具有结构性机会的投资主线：①电力设备出海；②特高压（柔直、新线路两大催化）；③电力市场化改革（虚拟电厂、综合能源）；④配网改造（智能化）。 1）电力设备出口：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显。随着“一带一路”、欧美地区电力基础设施建设、新能源接入、智能电网改造需求进一步提升。网内招标周期性明显，而海外市场前景广阔，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。重点推荐：海兴电力、三星医疗、华明装备、金盘科技、思源电气，建议关注：许继电气、东方电子、威胜信息。 2）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台。盘点2023年重磅电改有：5月第三监管周期输配电价公布、7月绿证与绿证核发全覆盖、新型电力系统加速推荐；9月《电力现货市场基本规则》出台、10月各地电力现货市场推进时间节点明确；11月煤电容量电价机制正式出台、促进新型储能并网和调度运用》明确新型储能功能定位；12月山西、广东电力现货市场转入正式运行、南方区域现货市场完成首次全域结算试运行。 3）特高压线路：新增线路和柔直为两大主要催化。考虑到第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口，十四五内存在规划3条以上新增线路的超预期空间。此外，24年甘肃-浙江（陇电入浙）、蒙西-京津冀柔直方案确定性强，换流阀和