投资策略周报：央企红利行情仍是当下配置主线

证券研究报告|投资策略周报 2024年02月04日 央企红利行情仍是当下配置主线 投资策略周报 ·市场回顾： 本周A股、港股市场领跌全球，上证指数录得月线六连阴，周五一度下探至2666点，创2020年4月以来新低，投资者情绪降至冰点。A股主要指数普跌，中证2000、中证1000指数跌幅超10%；31个申万一级行业皆墨，成长、周期风格跌幅居前。股债跷跷板效应持续显现，国内长短端国债收益率进一步下行。股市资金面，本周两市成交额未出现明显缩量，融资余额则迅速下降，ETF净申购维持高位。外汇和大宗商品方面，本周美元指数延续上行，商品价格普遍承压。 ·市场展望：央企红利行情仍是当下配置主线。近期10年期国债收益率跌至2002年以来最低，30年国债收益率快速下行，而股票市场风险溢价持续高企，反映市场避险情绪升温。主要担忧集中在：地产基本面回暖幅度，稳增长政策力度，以及对雪球、融资资金及股权质押风险的流动性担忧。根据我们分析，当前A股股权质押风险可控，但对资金面负反馈效应的担忧、叠加春节长假来临，会使得市场风险偏好短期或难有明显逆转，需耐心等待稳增长政策效果显现和经济预期重回上行。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）A股市场估值进一步回落，风险溢价则持续高企。本周股债跷跷板效应依旧明显，10年期国债收益率下行至 2002年以来最低，30年国债收益率快速下行，而股票市场估值持续回落。截至2月2日，沪深300市盈率（剔除负值）仅为10.1倍，为近五年来1.2%分位；沪深300风险溢价（1/市盈率-10年期国债收益率）为7.1%，达到近五年来最高水平，反映近期市场情绪已跌至“冰点”。 2）当前A股股权质押总体风险可控，资金面负反馈效应为主要担忧。截至1月末，A股市场质押市值2.6万亿元，占A股总市值的3.2%，主要以民营企业为主。分行业来看，质押比例超30%较高的行业在医药、化工、房地产行业。相比之下，2018年11月，A股质押市值4.6万亿元，占A股总市值比约10%，即当前A股质押风险较2018年底已有明显缩减，总体风险可控。年初至今A股市场整体表现不佳，全A上涨个股占比仅5%，个股涨跌幅中位数为-25.8%。当前质押风险已远小于2018年，但对资金面负反馈效应的担忧、叠加春节长假来临，会使得市场风险偏好短期或难有明显逆转。 3）两市融资余额趋势性下降，当前已回落到2023年3月水平。截至2月1日，A股融资余额1.49万亿元，较去 年底下降902亿元，对应近期投资者风险偏好边际下降。其中今年1月份融资净卖出规模788亿元，是2017年至今单月净卖出规模第四位；融资余额占流通市值比重为2.44%，接近2017年以来最高水平。分行业看，年初至今A股融资资金对所有申万一级行业均呈现净流出，其中净流出规模居前行业为：电子、计算机、医药生物、电力设备、汽车。 4）稳增长政策持续出台，关注央企估值重塑。近期国内稳增长政策频出，货币政策和稳地产方面，央行宣布降准降息，1月再投放PSL1500亿元，上海、广州、苏州优化限购政策；资本市场方面，国资委表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，证监会推动将市值纳入央企国企考核评价体系，沪深交易所暂停战略投资者在承诺的持有期限内出借获配股票等。其中，央企红利板块是近期政策密集催化的方向。1月29日，国务院国资委在中央企业、地方国资委考核分配工作会议上再次指出，“2024年将对中央企业全面实施“一企一策”考核。全面推开上市公司市值管理考核……量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效……引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现”。 ·行业配置上：央企红利行情仍是当下主线，关注央企估值重塑三条思路：持续稳定分红、战略性重组和新央企组建、市场化增持和回购。 风险提示：政策效果不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(1/29-2/02)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(1/29-2/02)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(1/29-2/02)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(1/29-2/02)3 图5中信风格指数：本周成长风格领跌(1/29-2/02)3 图6本周大盘指数表现好于小盘指数3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差走势4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值4 图12市场预期美联储3月降息概率62%4 图13本周北向资金净流入99亿元5 图14本周权益类基金发行份额56亿份5 图15本周A股融资余额下降423亿元5 图161月股票型ETF净申购1530亿元5 图171月A股IPO融资规模119亿元5 图181月重要股东净减持63亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(1/29-2/02)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(1/29-2/02) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(1/29-2/02)图4申万一级行业本周涨跌幅(1/29-2/02) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周成长风格领跌(1/29-2/02)图6本周大盘指数表现好于小盘指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差走势图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值图12市场预期美联储3月降息概率62% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图13本周北向资金净流入99亿元图14本周权益类基金发行份额56亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额下降423亿元图161月股票型ETF净申购1530亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至2月1日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至2月2日 图171月A股IPO融资规模119亿元图181月重要股东净减持63亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至2月2日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至2月2日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2024年2月2日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010年 1月起，截至2024年2月2日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司