建材业绩预告总结：水泥玻纤盈利达历史底部，消费建材减值风险进一步出清

建筑材料证券研究报告 2024年02月04日 建材业绩预告总结：水泥玻纤盈利达历史底部，消费建材减值风险进一步出清 行情回顾 过去五个交易日（0129-0202）沪深300跌4.6%，建材（中信）跌9.0%，所有子板块均取得负收益。个股中，法狮龙（7.28%），华新水泥 （3.93%），赛特新材（3.12%），兔宝宝（2.87%），海螺水泥（0.70%）涨幅居前。 水泥玻纤盈利达历史底部，消费建材减值风险进一步出清 据Wind，0127-0202一周，30个大中城市商品房销售面积204.14万平米，同比/环比分别+28.7%/+18.76%，均有所回升，预计仍受部分春节因素影响。近日，住建部加快推动城市房地产融资协调机制落地，截至2月2日，已有包括南宁、重庆、成都、云南在内的八地向金融机构推送了首批房地产项目“白名单”，总融资需求超过3500亿元，我们认为项目层面银行贷款支持力度增大，有助于缓解集团层面资金的腾挪压力。1月PSL再新增1500亿元，继续支持“三大工程”建设，有望推动实物工作量加快落地。 从23年业绩预告来看，水泥公司中除塔牌集团利润预增，其他公司利润同比均大幅下降，部分区域公司出现亏损，主要系需求偏弱导致价格大幅下滑，据水泥网预计，23年水泥行业全年利润310亿，同比下滑55%，创16年新低，但当前已接近盈利阶段性底部，预计进一步下滑空间有限。玻璃公司中凯盛新能受益于产能增加，业绩同比预增，安彩高科、耀皮玻璃全年出现亏损。玻纤公司业绩均出现下滑，中国巨石Q4单季度扣非净利润创近八年新低，二线龙头利润已至盈亏线附近，宏和科技历史首次亏损。消费建材公司多家业绩增长较多，主要系22年受成本、减值等因素影响导致基数较低，23年上述因素影响有所减弱，而科顺股份受减值增加影响，利润同比下降。整体来看，水泥、玻纤盈利已降至近年盈利新低，除少数龙头能实现盈利外，二线企业已出现亏损，24年来看，水泥价格弹性优于玻纤。玻璃板块龙头公司盈利尚可维持较好水平，但二线企业盈利分化较为明显，主要在于成本差距较大。而消费建材公司减值影响进一步出清，部分二线企业24年利润或具备较好的弹性，继续推荐消费建材弹性品种及水泥价值龙头。 传统建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望持续兑现 1）消费建材21/22FY受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，23年基本面或已基本企稳。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期；3）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；6）玻纤当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价。 本周重点推荐组合 科达制造（与机械联合覆盖）、北新建材、华新水泥，凯盛科技（与电子联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖），时代新材（与电新联合覆盖） 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期等。 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 林晓龙分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 行业走势图 建筑材料沪深300 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% 2023-022023-062023-10 资料来源：贝格数据 相关报告 1《建筑材料-行业研究周报:板块配置跌至近年新低，政策加持有望催化预期修复》2024-01-28 2《建筑材料-行业研究周报:水泥超低排放意见正式出台，利好行业供给优化》2024-01-21 3《建筑材料-行业研究周报:美丽中国建设意见发布，有望促进高耗能建材品种供给优化》2024-01-14 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-02-02 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600499.SH 科达制造 10.28 买入 2.18 1.26 1.10 1.24 4.72 8.16 9.35 8.29 000786.SZ 北新建材 26.92 买入 1.86 2.22 2.53 2.82 14.47 12.13 10.64 9.55 600801.SH 华新水泥 12.96 买入 1.30 1.29 1.87 2.20 9.97 10.05 6.93 5.89 002918.SZ 蒙娜丽莎 10.58 买入 -0.92 1.31 1.83 2.24 -11.50 8.08 5.78 4.72 600552.SH 凯盛科技 9.32 买入 0.15 0.12 0.29 0.44 62.13 77.67 32.14 21.18 600529.SH 山东药玻 22.68 买入 0.93 1.17 1.42 1.78 24.39 19.38 15.97 12.74 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：山东药玻与医药联合覆盖，科达制造与机械联合覆盖，凯盛科技与电子联合覆盖 内容目录 核心观点3 行情回顾3 建材重点子行业近期跟踪5 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现6 风险提示6 图表目录 图1：中信建材三级子行业过去五个交易日（0129-0202）涨跌幅3 表1：2022-2024年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米）3 表2：建材企业23年各季度利润及同比增速4 核心观点 行情回顾 过去五个交易日（0129-0202）沪深300跌4.6%，建材（中信）跌9.0%，所有子板块均取得负收益。个股中，法狮龙（7.28%），华新水泥（3.93%），赛特新材（3.12%），兔宝宝 （2.87%），海螺水泥（0.70%）涨幅居前。上周我们重点推荐组合的表现：科达制造（-12.66%），北新建材（-3.27%），华新水泥（3.93%），蒙娜丽莎（-19.11%），凯盛科技（- 15.12%），山东药玻（-8.88%）。 图1：中信建材三级子行业过去五个交易日（0129-0202）涨跌幅 （%） -4.23 -8.99 -9.10 -12.89 -17.05 -17.21 -18.31 0 (2) (4) (6) (8) (10) (12) (14) (16) (18) (20) 水泥 玻璃纤维 其他装饰材料玻璃 其他专用材料陶瓷 其他结构材料 资料来源：Wind，天风证券研究所 建材业绩预告总结：水泥玻纤盈利达历史底部，消费建材减值风险进一步出清 据Wind，0127-0202一周，30个大中城市商品房销售面积206.03万平米，同比/环比分别+29.89%/+16.69%，均有所回升，预计仍受部分春节因素影响。近日，住建部加快推动城市房地产融资协调机制落地，截至2月2日，已有包括南宁、重庆、成都、云南在内 的八地向金融机构推送了首批房地产项目“白名单”，总融资需求超过3500亿元，我们认为项目层面银行贷款支持力度增大，有助于缓解集团层面资金的腾挪压力。1月PSL再新增1500亿元，继续支持“三大工程”建设，有望推动实物工作量加快落地。 表1：2022-2024年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米） 2023 2022 同比 0722-0728 229.07 303.99 -24.64% 0729-0804 218.16 302.05 -27.78% 0805-0811 166.02 230.58 -28.00% 0812-0818 174.31 258.55 -32.58% 0819-0825 210.77 267.66 -21.25% 0826-0901 260.14 329.21 -20.98% 0902-0908 160.39 213.57 -24.90% 0909-0915 180.48 174.33 3.53% 0916-0922 208.85 330.89 -36.88% 0923-0929 300.39 464.62 -35.35% 0930-1006 55.58 140.31 -60.38% 1007-1013 247.85 248.07 -0.09% 1014-1020 252.86 284.99 -11.28% 1021-1027 280.62 311.83 -10.01% 1028-1103 276.72 300.23 -7.83% 1104-1110 180.03 235.86 -23.67% 1111-1117 205.59 239.75 -14.25% 1118-1124 283.59 225.14 25.96% 1125-1201 270.66 294.78 -8.18% 1202-1208 213.68 289.49 -26.19% 1209-1215 257.37 274.65 -6.29% 1216-1222 275.33 255.29 7.85% 1223-1229 372.55 363.69 2.44% 1230-0105 193.91 336.47 -42.37% 2024 2023 同比 0106-0112 179.26 316.14 -43.30% 0113-0119 171.89 243.17 -29.31% 0120-0126 176.57 23.78 642.61% 0127-0202 206.03 158.62 29.89% 资料来源：Wind、天风证券研究所 23年水泥玻纤盈利达历史底部，消费建材减值风险进一步出清。从23年建材公司业绩预告来看，水泥公司中除塔牌集团利润预增，其他公司利润同比均大幅下降，其中冀东、西藏天路、福建水泥出现亏损，主要系需求偏弱导致价格大幅下滑，Q4全国水泥均价380元/吨，环比/同比+3.2%/-15.2%，据水泥网预计，23年水泥行业全年利润310亿，同比下滑55%，创16年新低，但当前已接近盈利阶段性底部，预计进一步下滑空间有限。玻璃公司中凯盛新能受益于产能增加，扣非归母净利润同比预增，安彩高科、耀皮玻璃全年出现亏损，反映中小企业和龙头盈利差距较大，Q4浮法玻璃价格环比/同比分别 +1.4%/+28.4%，预计龙头盈利保持较好水平。玻纤公司业绩均出现下滑，龙头中国巨石Q4单季度扣非净利润创近八年新低，二线龙头利润已至盈亏线附近，宏和科技历史首次亏损。消费建材公司中东鹏控股、兔宝宝、公元股份、蒙娜丽莎，凯伦股份业绩增长较多，主要系22年受成本、减值等因素影响导致基数较低，23年上述因素影响有所减弱，而科顺股份受减值增加影响，利润同比下降。整体来看，水泥、玻纤盈利已降至近年盈利新低，除少数龙头能实现盈利外，二线企业已出现亏损，24年来看，我们认为水泥价格弹性优于玻纤。玻璃板块龙头公司盈利尚可维持较好水平，但二线企业盈利分化较为明显，主要在于成本差距较大。而消费建材公司整体减值影响进一步出清，部