出海是最佳景气指引：出海三条线，认准车船电

策略定期报告 证券研究报告 2024年02月04日 出海是最佳景气指引：出海三条线，认准车船电 回顾2023年A股基本面，首要的观察在于在有效需求不足+去库存+通缩的多重压力下呈现出增收不增利的重要特征。从目前年报业绩预告（约2786家发布，整体披露率为52.73%）来看，预喜率在4成左右，这在我们长期跟踪A股基本面的过程中属实偏低。在当前披露率下，根据历史可比口径2023年全A和全A两非（非金融石油石化）预告利润增速达到8.67%和8.06% 相关报告熊心牛胆：当前中特估领涨， 2024-01-28 要追么？熊心牛胆：2024中小盘还有 2024-01-26 机会么？透视A股：Q4机构增配三大 2024-01-23 逻辑：低位困境反转+出海+高股息熊心牛胆：2024向出海要收 2024-01-21 益透视A股：如果开启反弹， 2024-01-18 占优的方向会是什么？ （需要提醒的是随着后续披露，数据可能存在调整），考虑到前三季度A股利润增速回落到-1.21%且2023年地产链存在一定资产减值风险，目前不排除2023年全A盈利增速负增长的较大可能。从2024年A股盈利特征和趋势上来看，虽然宏观经济增速依然维持稳定，但价格信号低迷，使得企业整体增收不增利依然是最大矛盾，结合当前PPI、CPI等价格信号仍处于低位，预计2024年A股盈利增速读数偏向小个位数增长，对于A股基本面的拐点信号需要留待到2024年下半年进行观察。 与此同时，在结构上2023年A股高增长细分数量偏少，值得资本市场进行定价挖掘的领域依然稀缺，具备景气支撑最核心的定价方向依然在于基于产业全球竞争力的出海方向。在准确识别景气主线的基础上，我们早在2023年三季报解读《产业全球竞争力：向出海要高增速！——A股三季报深度分析系列二》当中明确提出：未来景气高增长的核心逻辑在于出海，以优势产业出海为标志的产业全球竞争力已然是景气高增长定价的首要抓手。更进一步，我们认为：未来大盘成长的定价胜负手是产业全球竞争力，其重要程度超过我们国投策略产业赛道三率体系的另外两个抓手：产业生命周期和行业竞争格局。基于2023年业绩预告评估，我们鲜明提出：出海三条线，认准车船电（汽车（例如重卡）、造船和家电）。具体来说： 1、汽车：2023年我们看到了汽车全产业链清晰的出海优势，从细分方向来看，重卡（预计整体板块2023年盈利增速+100%以上，下同）、客车（预计 +110%左右）、汽车零部件（+50%以上）、摩托车（+30%左右）、工程机械 （主要包括叉车、高空作业车等，预计整体增速+30%以上）、 2、造船：2023全球运力紧张背景下中国造船龙头企业优势凸显，订单持续高增，预计2023年相关龙头公司业绩可达到翻倍增长。 3、家电：随着国内价格战基本结束，优秀企业出海进程显著加速，这一领域是2024年有望进一步加速的方向。具体到细分来看：黑电（预计盈利+40%以上）、白电龙头（+10%左右）、小家电（主要包括扫地机器人等，预计整体增速+25%以上）。 值得高度重视的是面向2024年，我们率先市场提出科技+出海双主线，倾向于四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力，消费平替与高股息策略。从年报业绩预告的评估来看，除了以产业全球竞争力为代表的优势产业出海，消费平替体现出较为明确的产业景气趋势；科技股美股映射的基本面信号主要集中在光模块领域；高股息内部分化较为明显，能源和公用事业（电力燃气）依然是基本面最佳品种。 林荣雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛分析师 SAC执业证书编号：S1450523070005 pengjt@essence.com.cn 内容目录 1.年报预告：2023年高增长细分两大方向是制造业出海+消费平替7 1.1.四大策略的评估：出海基本面兑现度较高，消费聚焦性价比渠道的“平替”，高股息内部存在分化8 1.2.产业赛道：汽车零部件依然是2024年较为确定的高景气赛道14 1.3.业绩归因分析：订单增长较快部门是来自于出海，回避与地产相关的品类17 2.年报预告：2023年基于代表性公司视角下高景气细分梳理19 2.1.上游资源品：2023年煤炭、能源金属（锂）业绩整体下滑，景气向上领域主要源于成本下降，例如火电基本面延续改善19 2.2.中游资源品：2023年基础化工和建材整体承压，与汽车相关领域景气相对较好20 2.3.中游制造业：2023年汽车高景气集中在零部件，光伏产业链业绩内部分化明显，关注军工领域困境反转21 2.4.TMT：2023年半导体行业相对低迷，AI链条基本面兑现集中在光模块22 2.5.下游消费与医药：2023年医药行业整体表现欠佳，消费景气围绕消费平替+跨境电商及配套较为明确25 图表目录 图1.当前披露率下2023年A股年报预告分行业预告业绩增速情况（亿元，%）6 图2.当前披露率下2023年报业绩预告分板块预告业绩增速统计6 图3.当前2023年报预告披露率情况7 图4.当前2023年报预告预喜分布7 图5.当前2023年报业绩预告主板业绩状况8 图6.当前2023年报业绩预告创业板业绩状况8 图7.当前2023年报业绩预告科创板业绩状况8 图8.当前2023年报业绩预告全A业绩状况8 图9.AI数字经济TMT相关代表性企业2023年年报业绩预告情况9 图10.出海代表性公司梳理，主要包含：客车、货车、汽车零部件、锂电池、小家电、工 程机械、自动化设备、医疗耗材等10 图11.出海：部分传媒细分行业电影、出版表现亮眼11 图12.消费板块中下沉市场、新消费渠道驱动高增长，黑电、零食、软饮料、服饰、家居用品等增长显著12 图13.高股息行业预计增速整体情况：火力发电>铁路运输>炼油化工>水力发电>焦煤>动力煤13 图14.2023年年报业绩预告分行业预喜率统计15 图15.当前2023年A股年报业绩预告预增和略增三级细分行业分布15 图16.当前披露率下2023年A股年报预告分行业预告业绩增速情况（亿元，%）16 图17.当前披露率下2023年报业绩预告分板块预告业绩增速统计16 图18.2023年报预增企业归因分析18 图19.2023年报预减企业归因分析18 图20.当前2023年业绩预告上游资源品行业整体表现下滑19 图21.2023年业绩预告中游资源品行业业绩整体承压20 图22.当前2023年业绩预告新能源与光伏相关板块业绩分化21 图23.2023年业绩预告中半导体行业面临低需求压力，消费电子行业逐渐复苏23 图24.2023年业绩预告中TMT板块计算机、传媒业绩表现亮眼24 图25.2023年业绩预告中医药有一定亮点25 图26.2023年业绩预告中食饮与交运板块业绩增长26 回顾2023年A股基本面，首要的观察在于在有效需求不足+去库存+通缩的多重压力下呈现出增收不增利的重要特征。从目前年报业绩预告（约2786家发布，整体披露率为52.73%）来看，预喜率在4成左右，这在我们长期跟踪A股基本面的过程中属实偏低。在当前披露率下，根据历史可比口径2023年全A和全A两非（非金融石油石化）预告利润增速达到8.67%和8.06%（需要提醒的是随着后续披露，数据可能存在调整），考虑到前三季度A股利润增速回落到-1.21%且2023年地产链存在一定资产减值风险，目前不排除2023年全A盈利增速负增长的较大可能。从2024年A股盈利特征和趋势上来看，虽然宏观经济增速依然维持稳定，但价格信号低迷，使得企业整体增收不增利依然是最大矛盾，结合当前PPI、CPI等价格信号仍处于低位，预计2024年A股盈利增速读数偏向小个位数增长，对于A股基本面的拐点信号需要留待到2024年下半年进行观察。 与此同时，在结构上2023年A股高增长细分数量偏少，值得资本市场进行定价挖掘的领域依然稀缺，具备景气支撑最核心的定价方向依然在于基于产业全球竞争力的出海方向。在准确识别景气主线的基础上，我们早在2023年三季报解读《产业全球竞争力：向出海要高增速！——A股三季报深度分析系列二》当中明确提出：未来景气高增长的核心逻辑在于出海，以优势产业出海为标志的产业全球竞争力已然是景气高增长定价的首要抓手。更进一步，我们认为：未来大盘成长的定价胜负手是产业全球竞争力，其重要程度超过我们国投策略产业赛道三率体系的另外两个抓手：产业生命周期和行业竞争格局。基于2023年业绩预告评估，我们鲜明提出：出海三条线，认准车船电（汽车（例如重卡）、造船和家电）。具体来说：1、汽车：2023年我们看到了汽车全产业链清晰的出海优势，从细分方向来看，重卡（预计整体板块2023年盈利增速+100%以上，下同）、客车（预计+110%左右）、汽车零部件（+50%以上）、摩托车（+30%左右）、工程机械（主要包括叉车、高空作业车等，预计整体增速+30%以上）、 2、造船：2023全球运力紧张背景下中国造船龙头企业优势凸显，订单持续高增，预计2023 年相关龙头公司业绩可达到翻倍增长。 3、家电：随着国内价格战基本结束，优秀企业出海进程显著加速，这一领域是2024年有望进一步加速的方向。具体到细分来看：黑电（预计盈利+40%以上）、白电龙头（+10%左右）、小家电（主要包括扫地机器人等，预计整体增速+25%以上）。 4、其他：对于轻工和纺服领域，存在结构性的出海机会，如智能马桶（部分企业+15%左右）、品牌服饰（+10%左右，男装等）。除此之外，我们观察到部分服务业领域出现出海的趋势，如跨境电商及其配套（跨境物流等），短视频与网文短剧、IT服务（部分企业2023年业绩增速预计+30%左右，下同）、游戏（部分企业+30%左右）、出版（+20%左右）等。 值得高度重视的是面向2024年，我们率先市场提出科技+出海双主线，倾向于四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力，消费平替与高股息策略。从年报业绩预告的评估来看，除了以产业全球竞争力为代表的优势产业出海，消费平替体现出较为明确的产业景气趋势；科技股美股映射的基本面信号主要集中在光模块领域；高股息内部分化较为明显，能源和公用事业（电力燃气）依然是基本面最佳品种。根据已经披露的2023年A股年报预告，我们推断各领域业绩增速排序为： 1、AI数字经济TMT：光模块（2023年年报预计整体增速+80%左右，下同）、游戏（+20%左右）、影视娱乐（+30%左右）、部分云服务（信创、数据要素相关，+50%左右）、半导体设备（+30%以上）。 3、消费平替的评估：消费高景气领域在于“平替”品种，体现在下沉市场和社交媒体新消费渠道的驱动，具体从方向来看：消费平替的细分评估：小家电（预计整体2023年盈利增速 +30%以上，下同）、眼镜（+50%左右）、零食（部分企业+20%以上）、宠物食品（部分企业 +30%以上）、软饮料（部分+20%左右）、纺织服装（+20%左右）、涂料（部分+50%以上）、影视娱乐（+50%以上）。 4、基本面有望提升和基本面稳定波动的高股息细分：铁路公路（+80%以上，主因为去年低基数）、通信运营商（+15%左右）、石油石化（0%左右）、煤炭（-5%左右）、水电（+10%左右）、火电（预计+50%以上）、核电（+5%以上）、港口（预计0%左右） 5、低位困境反转中主要关注军工和医药：2023年报业绩预告消费电子（预计整体2023年增速+15%左右）、机场（+80%以上，主因疫后复苏）、旅游酒店（+100%以上）、航空整机厂（部分+20%左右）、医疗器械（龙头+20%左右）、影视娱乐（+50%以上）、部分乳制品（部分+30%左右） 同时，在目前机构重仓领域的重点赛道中，我们倾向于将定价中心放在对于医药产业链的观察： 1、新能源产业链：储能（2023年报利润增速预计整体+100%以上，下同）>逆变器（+30%以上）>风电零部件（+15%左右）>光伏组件（0%左右）>光伏硅料（0%左右） 2、新能源车