透视A股：出海三条线，认准车船电

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降 全球市场概览：上周A股涨跌互现，成交量较上一周有所上涨市场风格：上周小盘风格占优 货币市场：上周流动性边际宽松 基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流入重要股东减持：上周生物医药减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研银行行业 出口：12月非插电式混合动力乘用车出口持续增长 货币供给与社融：1月M2增速和社融增速均有所下降中游景气：1月国内市场手机出货量同比增长68.1%风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 林荣雄分析师 2024年03月07日 透视A股：出海三条线，认准车船电 报告摘要： 策略定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450520010001 相关报告政府工作报告总量解读及行 2024-03-06 业投资机会分析政府工作报告核心信号：高 2024-03-05 质量出现24次，科技28次创新高！两会临近：如何评估市场？ 2024-03-03 透视A股：历史上两会后市 2024-02-29 场有何特征？站在3000点：继续高看OR 2024-02-25 步入大跌后的震荡？ linrx1@essence.com.cn 内容目录 1.透视A股：周度全观察6 图表目录 图1.近期市场对于出海逻辑的定价是较为明显的：出海三条线，认准车船电3 图2.国投证券策略“中国企业大航海”值得关注的股票组合3 图3.国投证券策略“中国企业大航海”值得关注的股票组合累计收益创历史新高5 图4.市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨6 图5.申万一级行业估值7 图6.申万一级行业PIG指标（赔率）7 图7.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降8 图8.A股主要指数估值8 图9.国际估值分行业对比9 图10.国际估值分板块对比9 图11.上周成长及周期风格上升9 图9.中观景气：一级行业（滚动更新）10 图10.中观景气：下游消费部分，乘用车零售同环比增长，新能源车走势较强10 图11.近期各领域主要商品价格跟踪简报11 图12.12月非插电式混合动力乘用车出口持续增长12 图13.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（12月）12 图14.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化13 图15.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化13 图15.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业13 图16.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业13 图16.M1和M2同比增速（%）14 图17.社融存量同比增速14 图18.货币市场：上周流动性边际紧缩14 图19.国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币贬值15 图20.重要股东减持：上周建筑材料减持最多15 图21.基金发行和仓位：上周发行环比上升，仓位处历史中位16 图22.资金流向：上周融资融券余额上16 图23.资金流向：上周A股资金净流出17 图24.资金流向：上周北向资金流入17 图25.大宗交易：上周成交额上升17 面对当前市场，如何才能够在风格反复过程中破局求胜才是关键。仔细观察，会发现大盘成长在出海的定价在超额表现上依然是有效的。过去一年以来，波动比科技小，收益比高股息高，不管科技+高股息来回反复，超额收益依然有效的方向就是在大盘成长的出海定价。需要再次强调的是基于产业全球竞争力的出海定价是大盘成长胜负手：出海三条线，认准车（商用车）船电，这点在年初至今家电、船舶、客车、叉车和重卡领域中尤为明显。事实上，历史复盘来看，大跌后的震荡市占优的两个方向：低位景气Δg+中小盘成长大。对应看，我们倾向于3月科技（AI科技+新质生产力）+出海（大盘成长领域：出海三条线，认准车船电）的定价优势将仍然明显。 具体而言，根据我们此前外发的深度报告《产业全球竞争力总论：未来3年大盘成长的投资胜负手！——面向中国企业“新大航海”时代的投资方法论》我们对基于产业全球竞争力的出海定价规律的观察：在制造业出海定价方向，我们率先市场鲜明提出：出海三条线，认准车船电（家电）；在服务业出海定价方向，我们认为除了以跨境电商为最大Beta进行跟踪配置之外，以网文短剧短视频为核心的文娱出海也值得重点关注。此外，我们重磅推出国投证券策略——中国企业大航海出海关注组合，供各位投资者参考。 图1.近期市场对于出海逻辑的定价是较为明显的：出海三条线，认准车船电 资料来源：wind，国投证券研究中心 图2.国投证券策略“中国企业大航海”值得关注的股票组合 资料来源：wind，国投证券研究中心 图3.国投证券策略“中国企业大航海”值得关注的股票组合累计收益创历史新高 资料来源：wind，国投证券研究中心 1.透视A股：周度全观察 市场总体概览： 上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，科创50上涨6.67%，深证成指上涨4.03%。 行业方面，金融行业中，非银金融上涨0.41%，房地产下跌-0.72%，银行下跌-2.33%。科技成长类行业中，计算机上涨7.53%，电子上涨7.02%。消费行业中家用电器上涨5.55%，休闲服务上涨1.34%。周期行业中，机械设备上涨5.6%，汽车上涨4.55%。 海外权益市场方面，俄罗斯IMOEX上涨3.96%，日本NIKKEI225指数上涨2.08%。商品市场方面，布伦特原油上涨3.36%，DCE豆粕上涨3.07%。 货币市场方面，上周国内利率有所下跌。图4.市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨 资料来源：wind，国投证券研究中心 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是钢铁（14.37）、非银金融 （16.15）以及交通运输（12.42）,最低的依次是综合（22.7）、商业贸易（15.38）以及电气设备（16.42）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是采掘（1.42）、通信（1.78）以及银行（0.51）,最低的依次是电气设备（2.35）、机械设备（2.1）以及建筑材料（1.05）。 图5.申万一级行业估值 资料来源：wind，国投证券研究中心 当前市场对国防军工、计算机、社会服务、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 图6.申万一级行业PIG指标（赔率） 资料来源：wind，国投证券研究中心 从行业估值分化指数看，分化指数去年8月中旬见顶后下行，10月底触及低位后开启新一轮上行，今年2月中上旬接近历史极值水平，随着市场回调,估值分化指数再度回落，近期TMT板块持续高位震荡，减缓了这一回落趋势。4月下旬至今，低估值价值板块的上涨带动分化指数下行。上周行业估值分化指数从4.92%下降至4.81%。 图7.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降 资料来源：wind，国投证券研究中心 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为12.94，环比上升0.6%；茅指数PE为18.6，环比上升1.34%；创业板指PE为27.41，环比上升5.98%。 上周上证综指PB为1.25，环比上升0.35%；茅指数PB为3.31，环比上升1.34%；创业板指PB为3.62，环比上升3.3%。 图8.A股主要指数估值 资料来源：wind，国投证券研究中心 国际估值对比： 相对港股而言，上周A股能源、公用事业行业估值有所下降；相对美股来看，上周A股信息技术、医疗保健行业估值有所上升。 分板块来看，相对港股而言，上周全部A股相对港股估值有所上升；相对美股而言，上周A股主板估值有所上升。 图9.国际估值分行业对比 资料来源：wind，国投证券研究中心 图10.国际估值分板块对比 资料来源：wind，国投证券研究中心 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.37%，环比下降3bp；成长股相对收益为2.39，环比上升5.63%。 上周周期风格指数环比上升2.13%。1月PPI同比下降2.50%，环比上升0.20%。图11.上周成长及周期风格上升 资料来源：wind，国投证券研究中心 图9.中观景气：一级行业（滚动更新） 资料来源：wind，国投证券研究中心 金融地产部分，12月M2增速9.7%，M2与M1增速差下降至8.4%，剪刀差有所收窄，企业资金活跃度仍然有待恢复。12月末社融存量同比为9.5%，增速与上月提升0.1pct。12月末，M2余额292.27万亿元，同比增长9.7%，增速有所下滑，比分别比上月末和上年同期低0.3个和2.1个百分点。M1余额68.05万亿元，同比增长1.3%，增速分别与上月末持平，比上年同期低2.4个百分点。12月M2与M1增速之差维持在8.4个百分点，较上月下降了0.3pct。总体来看，12月金融数据略弱于市场预期，短期经济内生动力较弱，央行有必要在一季度采取更多宽松的货币政策配合财政、监管政策以提振经济。12月份，社会融资规模增量为1.94 万亿元，较11月下降了0.51万亿，比上年同期多6169亿元，社融增速延续回升至9.5%，从结构上来看政府债持续发力，市场信心有待提高。 中游制造部分，全社会用电量同比增加10.01%。从1～12月累计情况看，全国全社会用电量同比增长6.7%。12月份，火电增速加快，水电增速回落，风电增速下滑，核电降幅扩大。 图10.中观景气：下游消费部分，乘用车零售同环比增长，新能源车走势较强 资料来源：wind，国投证券研究中心 图11.近期各领域主要商品价格跟踪简报 资料来源：wind，国投证券研究中心 图12.12月非插电式混合动力乘用车出口持续增长 资料来源：wind，国投证券研究中心 图13.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（12月） 资料来源：wind，国投证券研究中心 上月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：上证50下降1.03%，中证1000下降6.96%，沪深300下降1.28%，中证500下降4.05%，创业板指下降2.4%，茅指数下降1.57%，宁组合下降1.19%，万得全A下降2.2%。 上月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化如下：上证50上升10.62%，中证1000下降4.43%，沪深300上升0.26%，创业板指下降4.21%，中证500下降4.77%，宁组合下降4.26%，茅指数下降2.35%，万得全A下降3.57%。 图14.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化图15.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业有社会服务，环比下降较多的行业有农林牧渔；一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业有美容护理、家用电器，环比下降较多的行业有农林牧渔、电力设备、商贸零售。 图15.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业图16.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 1月M1同比增速5.90%,比上月上升4.60个百分点，M2同比增速8.70%，比上月下降1个百分点。社融新增2.5万亿元，同比下降58.19%，比上月下降115.45个百分点；金融机构新 增人民币贷款4.92万亿元，上升0.41%，比上月上升16.84个百分点。 今年1月份社融规模总量上升。1月末社会融资规模存量为384.29万亿元，同比增加9.50%。社会融资规模增量为2.50万亿元，比上年同期少34800.00亿元，比上月下降115.45个百 分点；月末人民币贷款余额242.50万亿元，同比增长10.40%，增速比上月末低0.20个百分 点，比上年同期低0.9