美联储转向非农超预期，美元高位震荡

周度报告-外汇期货 美联储转向非农超预期，美元高位震荡 走势评级：美元：震荡 报告日期：2024年2月4日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数回 落，美债收益率回落至4.02%。美元指数涨0.47%至103.9，非美货币多数贬值，金价涨1.1%至2039美元/盎司，VIX指数回升至13.8，现货商品指数收涨，布油跌5.3%至78.9美元/桶。 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 ★资产价格表现 美联储利率会议如期按兵不动并结束了加息周期，删除了货币政策可能进一步收紧的表述，年内将开启降息周期，但节奏和 从业资格 号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外时间慢于市场预期，鲍威尔讲话时表示3月份不太可能降息。 汇英国央行如期按兵不动，肯定了将逐渐降息，但也不及市场预期期鸽派，整体而言，当前通胀回落的前景仍存在不确定性，在货金融市场未出现明显压力前，央行并不急于降息。但本周纽约 社区银行因财报不及预期，商业地产相关风险和损失增加，导 致地区银行板块大幅下跌，后续仍需关注市场对商业地产风险和中小银行盈利问题的交易发酵程度。经济数据喜忧参半，1月美国ISM制造业PMI,就业市场继续降温，首申人数连续两周超预期回升。1月非农录得35.3万人，远超预期和前值，新增就业主要由教育及医疗、专业及商业服务、零售业贡献，主要行业均录得增长，工资增速加快上行，环比0.6%创过于一年最快增速，同比亦回升至4.5%，工资增速维持高位对消费和核心通胀构成支撑，市场对美联储的降息预期从3月延至5月。但短期内经济表现超预期以及财报靓丽，美股维持上涨态势。 全球国家债券收益率多数回落，但美联储表态鹰派，美国1月非农就业报告强劲，短期债券收益率预计存在继续回升空间。非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.36%，欧元跌0.6%，英镑跌0.57%，日元跌0.16%，瑞郎跌0.3%，大宗商品货币涨跌互现，澳元和雷亚尔贬值约1%，新西兰元、加元和兰特贬值，卢比、韩元、泰铢等升值。 ★热点跟踪 美联储政策转向，1月非农超预期。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、资产价格表现4 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股上涨A股大跌4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数回落，美债回落至4.02%5 2.3外汇市场：美元指数继续上涨，非美货币多数贬值7 2.4商品市场：黄金涨1.1%，布油跌超5%7 3、热点跟踪：美联储政策转向，非农超预期8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨1.38%4 图表2：新兴市场股市涨跌互现，上证指数跌6.19%4 图表3：发达国家债券收益率多数回落，美债4.02%5 图表4：加、西、意、葡债券收益率回落5 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率下行5 图表6：中国、韩国、泰国、马来国债收益率回落6 图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现6 图表8：美国掉期曲线本周变化不大6 图表9：日元掉期曲线长端上行6 图表10：欧元掉期曲线长端回落7 图表11：欧元、英镑通胀预期回升，美元回落7 图表12：美元指数涨0.47%至103.9，非美货币多数贬值7 图表13：黄金涨1.1%，VIX指数微升至13.88 图表14：布油跌5.3%，现货商品指数收涨8 图表15：美国1月非农超预期8 图表16：美国1月薪资增速远超预期8 图表17：中国1月CPI，美国非制造业PMI9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数回落，美债收益率回落至4.02%。美元指数涨0.47%至103.9，非美货币多数贬值，金价涨1.1%至2039美元/盎司，VIX指数回升至13.8，现货商品指数收涨，布油跌5.3%至78.9美元/桶。 2、资产价格表现 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股上涨A股大跌 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨1.38%图表2：新兴市场股市涨跌互现，上证指数跌6.19% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好维持高位，全球股市多数上涨，标普500指数涨1.38%，A股大跌6.19%，欧元区股市多数上涨。本周重要数据和会议较多。美联储利率会议如期按兵不动并结束了加息周期，删除了货币政策可能进一步收紧的表述，年内将逐渐开启降息周期，但节奏和时间慢于市场预期，鲍威尔讲话时表示3月份不太可能降息，市场对美联储首次降息的预期延后至5、6月份。英国央行如期按兵不动，肯定了将逐渐降息，但也不及市场预期鸽派，整体而言，当前通胀回落的前景仍存在不确定性，在金融市场未出现明显压力前，央行并不急于降息。但本周纽约社区银行因财报不及预期，商业地产相关风险和损失增加，导致地区银行板块大幅下跌，后续仍需关注市场对商业地产风险和中小银行盈利问题的交易发酵程度。经济数据喜忧参半，1月美国ISM制造业PMI,就业市场继续降温，首申人数连续两周超预期回升，此前因为假期因素，申请失业金的人数一度降至20万人以下。1月ADP新增就业10.7万人，低于预期和前值，工资增速继续回落至同比5.2%。1月非农录得35.3万人，远超预期和前值，新增就业主要由教育及医疗、专业及商业服务、零售业贡献，主要行业均录得增长，工资增速加快上行，环比0.6%创过于一年最快增速，同比亦回升至4.5%，工资增速维持高位对消费和核心通胀构成支撑，通胀回落前景存在不确定性，市场对美联储的降息预期从3月延后至5月。但由于短期内经济表现超预期以及财报靓丽，美股维持上涨 态势。国内股市持续下跌，1月官方制造业PMI从49微升至49.2，符合预期，但目前市场情绪偏弱，抛售压力使得股市大跌。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数回落，美债回落至4.02% 图表3：发达国家债券收益率多数回落，美债4.02%图表4：加、西、意、葡债券收益率回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率下行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数回落，10年美债收益率回落至4.02%，美国地区银行大跌，推动美债收益率走低，但1月非农新增就业和工资增速远超预期，叠加美联储1月利率 会议表态鹰派，市场降息预期延后，推动美债收益率止跌回升，短期内仍有回升空间。 图表6：中国、韩国、泰国、马来国债收益率回落图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率进一步走低至2.4%附近。国内市场情绪偏弱，股市大跌，债市受到避险情绪的驱动而强势上涨，1月官方制造业PMI从49微升至49.2，符合预期，服务业PMI从50.4微升至50.7，略高于市场预期的50.6，临近春节假期，债市维持偏强状态。 图表8：美国掉期曲线本周变化不大图表9：日元掉期曲线长端上行 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线长端回落图表11：欧元、英镑通胀预期回升，美元回落 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数继续上涨，非美货币多数贬值 图表12：美元指数涨0.47%至103.9，非美货币多数贬值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数涨0.47%至103.9，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.36%，欧元跌0.6%，英镑跌0.57%，日元跌0.16%，瑞郎跌0.3%，大宗商品货币涨跌互现，澳元和雷亚尔贬值约1%，新西兰元、加元和兰特贬值，卢比、韩元、泰铢等升值。 2.4商品市场：黄金涨1.1%，布油跌超5% 图表13：黄金涨1.1%，VIX指数微升至13.8图表14：布油跌5.3%，现货商品指数收涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金涨1.1%至2039美元/盎司，胡塞武装和英美联军的对峙导致避险情绪犹存，对金价构成支撑，美国地区银行再度大跌，推动美债收益率走低，黄金上涨，但由于美联储利率会议表态偏鹰，叠加美国1月非农就业数据远超预期，市场对美联储的降息预期延后，黄金回吐部分涨幅，金价短期仍有回调风险。美股持续上涨，但波动增加，VIX指数回升至13.8，后续预计波动率仍有回升空间。布伦特原油跌5.3%至78.9美元/盎司，地缘政治风险对油价支撑减弱，美元指数持续收涨，大宗商品现货指数收涨。 3、热点跟踪：美联储政策转向，非农超预期 图表15：美国1月非农超预期图表16：美国1月薪资增速远超预期 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周市场重要事件频出。本周召开了美联储1月利率会议，作为市场最为关键的利率 会议，美联储1月利率会议核心就是政策开始转向，美联储的政策目标由控制通胀转向风险平衡，这表明了在通胀逐渐得到控制的情况下，继续维持限制性政策利率已经没有必要，政策远期的重点在于防止经济衰退。因此这种转变意味着政策利率见顶，降息将会出现，这是美联储政策的拐点。但是美联储主席鲍威尔对于短期降息的态度维持谨慎，尤其是否决了3月份降息的可能，表明美联储不希望出现通胀反复的局面。 1月份的非农数据远超市场预期，新增就业超过30万人，失业率维持低位，薪资增速环比高达0.6%，和之前的ADP就业形成了明显的分歧。我们看到23年1月份美国非农也出现过明显超预期的情况，然后最终23年1月份新增就业明显向下修正，因此目前的非农数据是不是也面临类似的状况不得而知。仅从数据上来看，非农数据尤其是薪资增速的明显超预期使得短期降息可能性明显降低，劳动力市场维持韧性对于美联储而言继续观望是最优解。 但是美国中小银行风险再度出现，纽约社区银行出现的问题本质上是高利率下商业地产面临的巨大风险向银行系统传导。因此这意味着限制性政策利率对于商业银行产生了流动性紧缩，我们预计问题发酵将使得美联储不得不采取注入流动性的政策。 所以目前的局面是复杂的，相较于23年美国经济非常具有韧性，硅谷银行风波没有对政策形成实质影响，目前的状况在于美联储政策转向初期还是面临通胀，劳动力市场韧性和风险的平衡，因此短期市场波动会加剧，美元指数维持震荡。 4、下周重要事件提示 图表17：中国1月CPI，美国非制造业PMI 日期 重要数据&事件 周一 美国1月ISM非制造业PMI 周二 澳联储利率会议决议 欧元区12月零售销售 周三 美国12月贸易帐 周四 中国1月CPI 美国当周首申 周五 德国1月CPI终值 中国春节休市 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月）