业绩短期承压，稳步扩产拓产品及应用

2024年02月04日 公司研究●证券研究报告 沪硅产业（688126.SH） 公司快报 业绩短期承压，稳步扩产拓产品及应用投资要点2024年1月26日，公司发布《2023年年度业绩预告》。 整体市场下行叠加扩产高投入，致使公司业绩短期承压 公司预计2023年实现归母净利润1.68~2.01亿元，同比减少38.16%~48.31%；扣非归母净利润-1.80~-1.44亿元。单季度看，23Q4公司预计实现归母净利润-0.45~-0.12亿元，扣非归母净利润-1.17~-0.81亿元。公司业绩承压主要系1）整体市场影响：SEMI数据显示，受终端需求疲软、行业库存高企等因素影响，2023年全球半导体硅片出货量同比减少14.3%；公司半导体硅片收入受整体市场影响同比减少约12%。2）扩产高投入：2023年公司有序推进多个扩产项目，其中集成电路用300mm高端硅片扩产项目到2023年底已释放15万片/月的新产能，合计产能达到45万片/月。扩产项目实施过程中产生一定前期费用的同时增加了较大的固定成本。 新项目投产+终端复苏刺激硅片需求，加大产能建设提升市场份额 SEMI数据显示，全球半导体硅片市场经历2023年短暂下跌后有望于2024年实现反弹，预计2024年全球半导体硅片出货面积同比增长8.5%达到135.78亿平方英寸。SEMI预计中国芯片制造商将在2024年开始运营18个项目，2024年中国大陆晶圆产能有望同比增加13%达到860万片/月（折合8英寸晶圆）。中游新项目的陆续投产以及下游需求的逐渐复苏，均有望刺激对上游半导体硅片的需求。公司旨在成为“一站式”硅材料综合服务商，现已形成以300mm半导体硅片为核心的大尺寸硅材料平台和以SOI硅片为核心的特色硅材料平台。1）300mm：截至2023年底，公司二期300mm半导体硅片扩产项目已释放15万片/月的新产能，加上一期30万片/月的产线，公司300mm半导体硅片合计产能达到45万片/月。2023年12月，子公司上海新昇拟与太原市人民政府、太原中北高新技术产业开发区管理委员会签订合作协议，投资建设“300mm半导体硅片拉晶以及切磨抛生产基地”，项目计划总投资为91亿元。根据太原市人民政府网消息，该项目预计2024年6月底投产，达产后有望实现年营收30亿元。2）200mm：2024年1月，公司拟将200mm半导体特色硅片扩产项目总投资额由29.5亿元上调至29.9亿元。其中一期计划投资22.5亿元，先行完成厂房及配套设施建设，并形成157.2万片的200mm半导体抛光片年产能；二期计划新增投资7.4亿元，建成后总计形成313.2万片的200mm半导体抛光片产能。根据公司2023年10月调研纪要，该项目有望于2024年形成第一批产能。 投资建议：鉴于终端市场需求复苏缓慢，我们调整对公司原有的业绩预测。预计2023年至2025年营业收入由原来的38.39/44.45/50.72亿元调整为32.19/40.89/51.53亿元，增速分别为-10.6%/27.0%/26.0%；归母净利润由原来的3.61/4.69/5.83亿元调整为1.90/2.99/4.42亿元，增速分别为-41.6%/57.5%/48.0%。 电子|半导体材料Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-02-02)13.45元交易数据总市值（百万元）36,949.53流通市值（百万元）36,588.01总股本（百万股）2,747.18 流通股本（百万股）2,720.30 12个月价格区间24.19/14.17 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-16.28-15.5-12.66绝对收益-22.16-26.78-35.89 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告沪硅产业：聚焦300mm硅片研发，大硅片龙头助力国产化-【沪硅产业】2023.4.12 公司作为国内半导体硅片领军企业，稳步推进产能扩张，规模效应渐现，加之终端市场逐渐复苏，公司营收规模和盈利能力有望改善。持续推荐，维持“增持”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,467 3,600 3,219 4,089 5,153 YoY(%) 36.2 46.0 -10.6 27.0 26.0 归母净利润(百万元) 146 325 190 299 442 YoY(%) 67.8 122.5 -41.6 57.5 48.0 毛利率(%) 16.0 22.7 17.4 20.6 22.8 EPS(摊薄/元) 0.05 0.12 0.07 0.11 0.16 ROE(%) 1.4 1.8 1.0 1.6 2.3 P/E(倍) 252.9 113.7 194.7 123.6 83.5 P/B(倍) 3.5 2.6 2.6 2.5 2.4 净利率(%) 5.9 9.0 5.9 7.3 8.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2706 10743 8691 5985 4571 营业收入 2467 3600 3219 4089 5153 现金 884 7625 5145 2290 515 营业成本 2073 2782 2660 3247 3978 应收票据及应收账款 477 707 724 849 988 营业税金及附加 6 9 15 16 19 预付账款 104 111 157 184 213 营业费用 70 69 70 83 103 存货 678 823 1394 1558 1757 管理费用 223 284 290 327 392 其他流动资产 564 1477 1272 1104 1097 研发费用 126 211 225 270 320 非流动资产 13551 14720 18003 22285 26097 财务费用 47 -2 -29 9 21 长期投资 431 597 739 902 1053 资产减值损失 -48 -44 -70 -41 -26 固定资产 4057 5532 6653 10666 14253 公允价值变动收益 2 -56 142 64 39 无形资产 326 409 589 686 760 投资净收益 -3 101 12 33 21 其他非流动资产 8736 8183 10022 10031 10032 营业利润 163 418 236 373 553 资产总计 16257 25463 26694 28270 30668 营业外收入 1 3 1 0 0 流动负债 1436 1893 2405 3082 3786 营业外支出 7 18 1 0 0 短期借款 297 97 237 280 341 利润总额 157 403 236 373 553 应付票据及应付账款 234 313 416 524 646 所得税 12 59 34 54 80 其他流动负债 905 1483 1753 2278 2799 税后利润 145 345 202 319 472 非流动负债 4327 4023 4524 5106 6327 少数股东损益 -1 20 12 20 30 长期借款 2479 2293 2794 3376 4597 归属母公司净利润 146 325 190 299 442 其他非流动负债 1848 1730 1730 1730 1730 EBITDA 736 890 826 1398 2165 负债合计 5762 5916 6930 8188 10113 少数股东权益 72 5255 5267 5287 5317 主要财务比率 股本 2480 2732 2747 2747 2747 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2215 6961 6961 6961 6961 成长能力 留存收益 408 733 935 1253 1726 营业收入(%) 36.2 46.0 -10.6 27.0 26.0 归属母公司股东权益 10422 14291 14496 14795 15238 营业利润(%) 37.2 156.5 -43.5 57.8 48.2 负债和股东权益 16257 25463 26694 28270 30668 归属于母公司净利润(%) 67.8 122.5 -41.6 57.5 48.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.0 22.7 17.4 20.6 22.8 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 5.9 9.0 5.9 7.3 8.6 经营活动现金流 307 459 -548 1436 1695 ROE(%) 1.4 1.8 1.0 1.6 2.3 净利润 145 345 202 319 472 ROIC(%) 1.6 1.4 0.6 1.5 2.3 折旧摊销 468 580 696 1040 1539 偿债能力 财务费用 47 -2 -29 9 21 资产负债率(%) 35.4 23.2 26.0 29.0 33.0 投资损失 3 -101 -12 -33 -21 流动比率 1.9 5.7 3.6 1.9 1.2 营运资金变动 -352 -470 -1263 165 -278 速动比率 1.2 5.1 2.6 1.2 0.5 其他经营现金流 -5 107 -142 -64 -39 营运能力 投资活动现金流 -1199 -5777 -3022 -5226 -5291 总资产周转率 0.2 0.2 0.1 0.1 0.2 筹资活动现金流 505 9671 1090 935 1480 应收账款周转率 5.4 6.1 4.5 5.2 5.6 应付账款周转率 9.5 10.2 7.3 6.9 6.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.12 0.07 0.11 0.16 P/E 252.9 113.7 194.7 123.6 83.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.11 0.17 -0.20 0.52 0.62 P/B 3.5 2.6 2.6 2.5 2.4 每股净资产(最新摊薄) 3.79 5.20 5.27 5.38 5.54 EV/EBITDA 55.1 42.3 50.8 32.7 22.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投