有色金属行业周报：供需双弱，节前锂价窄幅震荡

1.【关键词】Greenbushes调整定价机制，下调FY24产量指引至130-140万吨（前指引为140-150万吨）；乘联会预计1月新能源批发销量70万辆，同比增长80%，环比下降37% 2.投资策略：维持行业“增持”评级，中长线继续推荐稀土永磁、锑和锡板块： 1）稀土：国常会强调稀土是关键战略矿产资源，推动稀土产业未来端化、智能化、绿色化发展，中长期机器人、新能源汽车等多个消费场景有望爆发，板块长期趋势未改； 2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，光伏领域消费维持高景气，一旦宏观经济底部向上，锑价弹性可期； 3）锡：短期“高库存+需求低迷”的弱现实压制锡价，成本支撑下向下空间有限。中长期看，锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期。 3.行情回顾：本周能源金属商品价格走势分化，广期所主力合约LC2407合约下跌1.38%，电池级碳酸锂现货价格环比持平、电池级氢氧化锂现货环比持平；稀土价格上涨，氧化镨钕环比持平，氧化镝价格上涨0.52%；LME锡价下跌3.54%，SHFE锡价下跌3.36%。 4.中游环节维持去库，材料端有所减产： 1）光伏板块：2023年12月光伏新增装机量为53GW，同比增长144.24%；1-12月国内光伏新增装机量216.88GW，同比增长148.12%。 2）新能源汽车板块：12月新能源汽车产销分别完成117.2万辆和119.1万辆，同比分别增长47.5%和46.4%，市场占有率达到37.7%。乘联会预计1月新能源批发销量70万辆，同比增长80%，环比下降37%，符合季节性表现。 3）电池方面，12月我国动力和储能电池合计产量77.7GWh，同比增长48.1%，环比下降11.4%。销量方面，我国动力和其他电池合计销量为90.1GWh，环比增长7.1%；产装比降至0.92。根据SMM，从排产方面来看，在部分企业放假天数超过法定假期，且部分生产订单前置到1月的情况下，SMM预计2月排产较1月环比下滑约5%-10%左右。 4）正极材料：2023年12月，正极材料产量19.00万吨，环比-13.80%；国内三元材料产量为5.32万吨，环比-1.57%，同比-1.97%； 磷酸铁锂产量为13.68万吨 ， 环比-17.78%， 同比+17.48%。 5.锂：锂价下行冲击行业远期Capex，板块迎来左侧配置价值。本周期限价格均表现较为平淡，广期所主力合约LC2407合约下跌1.38%，收于10.01万元/吨；国内电池级碳酸锂价格为9.70万元/吨，环比持平。由于锂精矿价格大幅下跌，为降低运营成本，澳矿开始减少不必要的支出，Marion矿山SC6锂精矿FOB成本降至844澳元/吨（约555美元/吨）、Wodgina成本降至875澳元/吨（约575美元/吨）； 部分企业开始削减远期资本开支，Finniss项目暂停其Grants露天矿的采矿运行，同时暂停其BP33早期工程项目建设；Liontown其7.6亿澳元贷款承诺被终止，其一期项目投产时间指引未改变，但或推迟其二期项目开发时间表。从成本曲线来看，部分非洲矿山、加拿大NAL项目成本较高，随着锂精矿价格的下行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司四季度业绩转亏，PB已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。 6.稀土永磁：价格回暖。本周临近年关，物流即将开始停运，金属厂备货基本完成，氧化镨钕下跌1.12%至39.90万元/吨。供应端，目前生产企业多数开工及产量稳定，无更多新增产量；需求端，磁材厂以刚需补货为主，询单活跃度下降。 7.锑：节前备库推升锑价。国内锑精矿价格7.50万元/吨，环比上涨2.74%；锑锭价格为8.94万元/吨，环比上涨2.29%。目前受制于原料供给紧张，矿企因持货数量不多惜售挺涨心态较强，锑锭开工率一直维持低位，整体市场供应增量有限，下游节前备库，推升近期锑价。 8.锡：供给缺乏弹性，受益于半导体需求复苏。宏观预期向好，本周SHFE锡价收于21.34万元/吨，环比上涨3.35%。库存方面，SHFE锡+LME锡期货库存增加104吨至13503吨。锡中长期看，锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期。 9.风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、疫情加剧风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：有色板块跑输大盘指数 本周申万有色指数下跌9.75%，跑输沪深300指数5.12%，具体细分板块来看：工业金属板块下跌6.52%，镍钴板块下跌6.80%，锂板块下跌16.16%，稀土磁材板块下跌11.95%，黄金板块下跌2.54%。 图表1：有色主要指数涨跌幅 图表2：能源金属板块涨幅前十 1.2现货市场：节前价格持稳运行 碳酸锂价格环比持平。本周国内电池级碳酸锂价格环比持平至9.70万元/吨，电池级氢氧化锂价格环比持平至8.88万元/吨。 钴价震荡。MB钴（标准级）价格上涨0.38%至13.35美元/磅，MB钴（合金级）价格下跌1.52%至16.25美元/磅；国内金属钴价格下跌0.45%至22.05万元/吨。 稀土价格回升。国内氧化镨钕价格环比持平至39.90万元/吨；中重稀土方面，氧化镝价格上涨0.52%至192.00万元/吨，氧化铽价格环比持平至560.00万元/吨。 图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 2.产业链景气度符合预期 2.1光伏行业：12月国内光伏装机量同比高增 12月份国内光伏装机量同比高增。2023年12月国内光伏新增装机53GW，同比增长144.2%，环比增长148.6%。2023年1-12月，国内光伏新增装机容量累计216.88GW，累计同比增长55.2%。 图表4：国内月度光伏新增装机（GW） 图表5：国内年度累计光伏装机量（GW） 2.2新能源车：12月国内销量高增 12月新能源汽车数据同环比增长。据中汽协，12月新能源汽车产销分别完成117.2万辆和119.1万辆，同比分别增长47.5%和46.4%，市场占有率达到37.7%。 图表6：国内新能源车销量情况（万辆） 图表7：国内新能源车产量情况（万辆） 12月欧洲电动汽车销量同比走弱。12月，欧洲主流6国（法国、挪威、瑞典、西班牙、德国、意大利）合计销量17.86万辆，同比-39%，环比+13%。 图表8：欧洲各国电动车销量（辆） 图表9：欧洲主要国家新能源车渗透率（%） 美国12月电动车销量14.11万辆，环比25.43%，渗透率9.8%。 图表10：美国新能源汽车销量（辆） 图表11：美国新能源车渗透率（%） 2.3中游环节：长尾效应加剧 产量方面，2023年12月，我国动力和储能电池产量共计77.7GWh，同比增长48.1%，环比下降11.4%。三元电池产量25.0GWh，占总产量32.1%，同比增长35.2%，环比下降10.1%；磷酸铁锂电池产量52.5GWh，占总产量67.5%，同比增长54.8%，环比下降12.2%。 装车量方面，2023年12月，我国动力电池装车量47.9GWh，同比增长32.6%，环比增长6.8%。其中三元电池装车量16.6GWh，占总装车量34.5%，同比增长44.9%，环比增长5.3%；磷酸铁锂电池装车量31.3GWh，占总装车量65.3%，同比增长26.8%，环比增长7.5%。 图表12：国内动力电池产量（Gwh） 图表13：国内动力电池装机量（GWh） 12月正极材料产量环比下降。2023年12月，正极材料产量19.00万吨，环比-13.80%；国内三元材料产量为5.32万吨，环比-1.57%，同比-1.97%；磷酸铁锂产量为13.68万吨，环比-17.78%，同比+17.48%。 图表14：三元材料月度产量（吨） 图表15：磷酸铁锂月度产量（吨） 图表16：国内动力电池产装比（剔除出口口径） 图表17：国内正极材料可满足装机/电池产量 2.4消费电子：静待需求回暖 终端需求有所回升。根据Canalys，23年Q4全球智能手机销量同比上涨8%至3.2亿部，结束了连续七个季度的下滑；PC方面，2023年Q4台式机和笔记本电脑总出货量同比增长3%至6530万台，结束了连续七个季度的同比下滑。 12月钴酸锂产量环比走弱。2023年12月，国内钴酸锂产量5800吨，同比+6%，环比-21%。 图表18：国内手机出货量（万部） 图表19：国内钴酸锂产量（吨） 图表20：全球智能手机季度销量（亿部） 图表21：全球PC季度销量（亿部） 3.锂：碳酸锂价格持稳 年前碳酸锂价格持稳运行。本周，广期所主力合约LC2407合约下跌1.38%，收于10.01万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为9.70万元/吨，环比持平，电池级氢氧化锂价格为8.88万元/吨，环比持平。 1）供给端，本周碳酸锂产量预计8277吨左右，较上周产量下降1.33%。国内，外采矿厂家大多停工，自有矿厂家大多在产，青海地区受天气影响略有减量，周度产量环比下行。 2）需求端，一季度作为传统需求淡季，电池和正极材料的需求量有所下滑，正极厂开工率较低，部分电芯厂提前放假，下游补库较为谨慎。 3）库存：截至2月1日，碳酸锂周度样本库存总计74835吨（环比+1100吨），其中冶炼端37013吨，下游17616吨，其他20206吨。 4）锂盐厂盈利：对于以市场价外购锂精矿的锂盐厂来说，其单吨盈利为0.69万元/吨。 5）进出口：2023年12月中国锂矿石进口数量为42.30万吨，环比增加14.07%，同比增加32.65%；其中从澳大利亚进口28.80万吨，环比增加36.4%，同比增加11.2%；自巴西进口1.09万吨，环比减少70.6%，同比减少4.6%。 图表22：碳酸锂价格走势（万元/吨） 图表23：氢氧化锂价格走势（单位：万元/吨） 图表24：锂盐企业盈利情况（万元/吨） 图表25：碳酸锂-氢氧化锂价差（万元/吨） 图表26：碳酸锂周度产量（吨） 图表27：氢氧化锂周度产量（吨） 图表28：碳酸锂周度库存变化（吨） 图表29：氢氧化锂周度库存变化（吨） 图表30：国内碳酸锂进口量 图表31：国内锂精矿进口量-澳大利亚（万实物吨） 图表32：智利锂盐出口（单位：吨） 图表33：智利对中国锂盐出口（单位：吨） 澳矿减产信号出现： Greenbushes：23年Q4锂精矿产量35.8万吨（环比-14%），销量为27.5万吨（环比-30%），23Q4销售均价（FOB）为3016美元/吨 。24年1月 ， 锂精矿调价机制改为M-1， 主要参考Fastmarkets、Asian Metals、Benchmark Minerals Intelligence和S&P Platts四家报价平均值。将FY24产量（23H2-24H1）指引由之前的140-150万吨下调至130-140万吨。 MtCattlin：23年Q3共生产锂精矿72549吨（环比+24.96%），销售76631吨，24财年锂精矿产量指引为21-23万吨；三季度销售均价2625美元/吨（折算SC6锂精矿价格为3000美元/吨），FOB现金成本为636美元/吨。 Marion：23Q4锂精矿产量16.60万吨（环比+29.69%），销量17.2万吨（环比+34%），平均品位由3.7%→4.2%（高品位精矿占比提升至40%），折算SC6为12万吨。平均售价为738美元/吨（SC6为1060美元/吨），23H2 FOB成本降至548澳元/吨（SC6为844澳元/吨，约555美元/吨），低于1150-1250澳元/吨指引，预计到7月份降至500澳元/实物吨（约329美元/吨）。 Pil