玉米&淀粉报告：玉米底部震荡 存在做多机会

玉米&淀粉报告 2024年1月26日 玉米底部震荡存在做多机会 研究员刘大勇 期货从业证号： F03107370 期货投资咨询证号： Z0018389 :021-65789255 :Liudayong_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 1月USDA上调美玉米单产和产量，美玉米也在下跌，但考虑到阿根廷天气以及美玉米长期处于种植成本线以下，美玉米下跌空间有限。 2024年1月农户卖压较大及饲料需求延续弱势，国内玉米持续下跌。由于23/24年度增产较多，下游饲料企业及贸易商建库意愿较低，玉米现货仍在下跌。但售粮进度加快，部分贸易商尝试建库，春节后玉米现货预计企稳。 对于交易，美玉米下跌空间有限，有买入价值。国内性价比较高，在饲料中添加会持续上升，且年后贸易商开始建库，预计玉米现货下跌空间有限。淀粉企业高利润和高开机率，淀粉库存会大幅增加，淀粉利润会压缩，可以尝试3-5淀粉反套及做缩 03玉米和淀粉利润。 风险点：玉米现货大幅下跌 2024年1月玉米现货持续下跌，北方港口平仓价从1月初的2450元/吨，跌到2300元/吨，黑龙江玉米 从2220跌到2050元/吨，潍坊玉米从2554元/吨跌到1月底最低的2260元/吨，下跌幅度较大。尤其是山东 玉米，出现暴跌，下跌幅度接近300元/吨。盘面05玉米从2420元/吨下跌到最低的2320元/吨附近，然后月底开始反弹，现货和期货价差持续拉大。现货与期货下跌的原因：农户年前卖粮，贸易商建库意愿较弱，养殖行业利润仍亏损。期货由于由收储政策预期及年后下游补库，相对现货偏强。接下来我们对国际玉米和国内玉米基本面情况继续分析。 第二部分国际玉米基本面情况 一、1月USDA报告全球玉米产量高于去年，玉米继续下跌 2023年全球玉米增产，供应宽松，玉米重心下移到成本线附近。2023/24年度全球玉米产量1222.07百 万吨，高于去年1157.24百万吨，增产64.83百万吨。需求1206.95百万吨，高于去年1167.66百万吨，增加 39.29百万吨。库存315.22百万吨，高于去年300.1百万吨，增加15.21百万吨。 图1：全球玉米1月供需平衡表图2：美国1月玉米供需平衡表 数据来源：金十期货、USDA、银河期货 1月USDA报告上调全球玉米产量。2023/24年全球玉米产量1235.73百万吨，高于上月的1222.07百 万，也高于去年同期1185.81万吨，同比增加49.92百万吨。1月库存325.22百万吨，高于12月的315.22 百万吨。巴西产量127百万吨，低于上月的129百万吨，也低于去年同期的137百万吨。巴西出口55百万 吨，高于上月54百万吨。阿根廷产量55百万吨，和上月持平，高于去年同期的34百万吨。乌克兰产量30.5 百万吨，和上月持平，高于去年同期的27百万吨。 1月报告种植面积下调至9460万英亩，单产由12月的174.9蒲/英亩上调到1月的177.3蒲/英亩，产量 由12月的15234百万蒲（386.97百万吨）上调到1月的15342百万蒲（389.69百万吨）。库存由12月的 54.12百万吨上升到1月的54.91百万吨。23/24年美玉米成本线480美分/蒲，美玉米目前低于种植成本，美玉米种植收益低于美豆，且美豆和美玉米的比值最高已达2.8附近的历史高位，预计2024年美玉米种植面积会下降，初步测算美玉米面积9000-9200万英亩。 图3：美国乙醇产量（千桶/日）图4：燃料乙醇库存（千桶） 1200 1100 1000 900 800 700 600 2019 2020 2021 2022 2023 2024 500 1357911131517192123252729313335373941434547495153 29000 27000 25000 2019 230002020 2021 21000 2022 190002023 2024 17000 15000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 数据来源：EIA、银河期货 98 96 94 92 90 88 86 84 82 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 123456789101112 600000 500000 400000 300000 200000 100000 2017 2018 2019 2020 2021 0 -100000 -200000 -300000 1591317212529333741454953 2022 2023 2024 图5：美玉米种植面积（百万英亩）图6：美玉米净空持仓（手） 数据来源：USDA、CFTC、银河期货 美玉米乙醇产量维持高位，且美玉米净空持仓接近近几年历史高位。截止1月16日，美玉米非商业持仓 净空为22.0万手，较高的净持仓容易引发较大反弹。目前美玉米开始底部反弹，后期阿根廷的天气仍会影响盘面，且美盘空头比较拥挤，利空基本出尽，后期上涨概率较大。 第三部分国内玉米基本面分析 一、23/24年度种植成本增加，玉米大幅下跌，租户亏损较大 2023/24年度玉米种植成本增加，产量增加，但玉米现货价格下跌，农户种植收益大幅减少。2023年玉米种植成本继续上升，过去5年地租成本持续上涨。从2019年到2023年全部成本上涨1.6倍，2023年比 2022年地租基本上涨100元/亩，但其他农资成本5年仅上涨13%。 23/24年度国内玉米增产较多，主流机构大多预期增产2000万吨左右，按照钢联数据，全国玉米增产 2180万吨，其中东北地区预计增产920万吨，华北增产710万吨。国内玉米增产的是面积和单产都在增加，尤其是单产，创下近几年来的新高。 根据钢联数据，2023年度全国玉米种植面积为61391万亩，比2022年增加1.84%。其中东北玉米种植面积25257万亩，比2022年高2.31%，华北种植面积22151万亩，比2022年高2.11%。玉米种植面积的增 加主要原因是退林还耕政策以及2022年东北地区玉米种植利润高于大豆。2023年全国玉米单产为909斤/ 亩，比2022年增加5.94%。其中黑龙江单产为995斤/亩，比2022年增加1.12%，辽宁单产975斤/亩，比 2022年增加15.52%，吉林单产1074斤/亩，比2022年增加7.94%，山东单产911斤/亩，比2022年增加 6.43%。 图7：2019-2023年黑龙江农资和地租成本图8：2023年黑龙江种植成本占比 数据来源：银河期货、我的农产品网 图9：23/24年度玉米各区单产（斤/亩） 数据来源：银河期货、我的农产品网 图10：23/24年度钢联玉米供需平衡表图11：国粮中心12月玉米平衡表 数据来源：银河期货、我的农产品网、国粮中心 图12：23/24年度玉米各区产量（万吨）图13：203/24年度玉米各区种植面积（万亩） 数据来源：银河期货、我的农产品网 2016-2023年玉米单产(斤/亩) 920 908.96 900 880 872.65873.62 860860.63 857.98 852.64 845.2 840 842.02 820 800 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 图14：23/24年度玉米各区单产（斤/亩）图15：2016-2023年全国平均玉米单产（斤/亩） 数据来源：银河期货、我的农产品网 种植成本虽然增加，但产量增加较多，种植收益却大幅下滑，部分租户亏损。预计2024年东北地区地租 会下降，预计下降100-200元/亩。由于玉米供应较多，预计到2月底，农户卖压仍较大。 二、1月饲料需求延续弱势，2月预计仍偏弱 2024年1月养殖行业延续弱势，生猪存栏继续去化，肉禽前期亏损，补栏较少，饲料需求1月继续下 降，由于2月有春节假期，预计2月饲料需求仍会较弱。根据钢联数据，123家样本企业能繁母猪12月存栏 484.82万头，环比减少2.02%，同比减少5.45%。商品猪12月存栏3382.47万头，环比下降3.48%，同比增加5.75%。截止1月25日，自繁自养利润为-43.41元/头，外购仔猪利润-53元/头，二育成本14.16元/公斤。肉鸡由于12月亏损，最后一批鸡补栏较弱，导致肉禽饲料需求环比下降明显，预计肉禽饲料弱势会延续到2月底。截止1月25日，鸡蛋养殖成本3.67元/斤，养殖利润0.4元/斤，白羽肉鸡养殖利润2.34元/只。 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2021 2022 2023 2024 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 图16：饲料企业玉米库存图17：生猪存栏量（万头） 数据来源：银河期货、我的农产品网 价差小麦平均价玉米平均价 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -5002020-02-18 .00 2021-02-182022-02-182023-02-18 -1,000.00 价差高粱平均价玉米平均价 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -5002020-02-182021-02-182022-02-182023-02-18 .00 -1,000.00 图18：全国小麦-玉米价差（元/吨）图19：玉米和高粱价差（元/吨） 数据来源：iFinD资讯、银河期货 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2020 2021 2022 2023 2024 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 1357911131517192123252729313335373941434547495153 -500.00 -1000.00 2020 2021 2022 2023 2024 图20：商品猪出栏均价走势（元/公斤）图21：生猪自繁自养养殖利润（元/头） 数据来源：银河期货、iFinD资讯 6 5 4 3 2 1 20202021202220232024 0 14 12 10 8 6 4 2 2020 2021 2022 2023 2024 0 01-02 01-15 01-29 02-13 02-27 03-12 03-25 04-08 04-21 05-07 05-20 06-02 06-15 06-28 07-12 07-25 08-07 08-20 09-02 09-15 09-28 10-17 10-30 11-12 11-25 12-08 12-21 01-02 01-17 02-01 02-16 03-03 03-18 04-02 04-17 05-05 05-20 06-04 06-19 07-04 07-19 08-03 08-18 09-02 09-17 10-08 10-23 11-07 11-22 12-07 12-22 图22：白羽肉鸡走势图（元/斤）图23：鸡蛋走势图（元/公斤） 数据来源：银河期货、iFinD资讯 8 6 4 2 0 -2 147101316192225283134374043464952 -4 -6 -8 2020 2021 2022 2023 2024 图24：白羽肉鸡利润图（元/只）图25：毛鸭利润走势图（元/只） 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 14710131619222528313437404