盈利能力显著改善，风光业务一体两翼

事件：公司发布2023年业绩预告，盈利能力显著改善 2024年1月29日公司发布业绩预告，2023年预计实现归母净利润1.65-2.10亿元，同比增长74.35%-121.90%；扣非归母净利润1.75-2.20亿元，同比增加453.22%-595.48%。本年度业绩增长系公司风电、光伏、紧固件业务同比都有不同程度的增长，其中美国光伏支架工厂已开始批量发货，将持续推动公司主营业务的提升；同时，由于规模效益和原材料价格下降，叠加公司加强精益化管理，整体营运成本下降，产品毛利率同比上升，盈利能力有所提升。 未来核心看点：立足新能源装备制造，风光主业一体两翼 风电：全球定转子龙头，锚定海外+海上市场。公司风电设备主要产品包括机舱罩、转子房、定子段、塔筒等。公司锚定海外+海上市场，与西门子集团、通用电气、Vestas等一批海外龙头客户建立了稳定合作关系，2022年风电业务营收达20.25亿元，同比上升66.26%，占总营收的69.72%。从行业来看，全球主要地区风电装机目标出现上调，我们预计海外海上风电装机有望实现超越行业整体的增速。 光伏：卡位光伏支架，海外产能逐步落地。公司主要产品为固定/可调式光伏支架及追踪式光伏支架，2022年光伏设备营收4.52亿元，同比+79%；主要客户包括ATI、Nextracker、阳光电源等国内外知名企业，相关业务有望稳步发展，从行业来看，由于产业链价格触底、中美经贸关系缓和、美国24年光伏装机或将达到50GW等多种利好预期叠加，公司支架业务在美国市场有望迎来放量；公司已在美国和沙特阿拉伯加大投资设立新公司，配套产能有望逐步落地，为迎接市场新机遇做好准备。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为37.75/54.92/70.87亿元，增速为30.0%/45.5%/29.1%；归母净利润分别为1.84/2.55/3.36亿元，增速为94.4%/38.5%/31.7%，对应2月2日收盘价，23-25年PE为15x/11x/8x。考虑海外风电及光伏行业需求景气，公司持续推进“双海”战略及光伏出海、深化与西门子等知名企业的长期合作，成长性突出，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：国际贸易摩擦及宏观环境影响的风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：2023年业绩预告发布，盈利能力显著改善 1.12023年业绩预告点评 2024年1月29日公司发布业绩预告：2023年预计实现归母净利润1.65-2.10亿元，同比增加74.35%-121.90%；扣非归母净利润1.75-2.20亿元，同比增加453.22%-595.48%。本年度业绩增长系公司风电、光伏、紧固件业务同比都有不同程度的增长，其中美国光伏支架工厂已开始批量发货，将持续推动公司主营业务的提升；同时，由于规模效益和原材料价格下降，叠加公司加强精益化管理，整体营运成本下降，产品毛利率同比上升，盈利能力有所提升。 2023年前三季度公司实现营业收入27.17亿元，同比+35.75%；归母净利润1.27亿元，同比+111%；扣非归母净利润1.28亿元，同比+146%；分季度来看，预计2023Q4单季度归母净利润为0.38-0.83亿元，同比+10%至+140%，环比-21%至+72%。 图1：公司年度营业收入及同比变化 图2：公司年度归母净利润及同比变化 图3：公司分季度营业收入及同比变化 图4：公司分季度归母净利润及同比变化 盈利能力：公司2022年毛利率陡降至20%以下，主要原因为：1）原材料价格波动大；2）国际贸易摩擦导致海外市场订单量减少；3）期间费用率上升。2023年前三季度公司毛利率为21.30%，同比提升6.65Pcts；23Q3毛利率为22.44%，同比提升6.26Pcts、环比降低0.19Pcts。2023年前三季度公司净利率为5.02%，与去年同期上升6.65Pcts；23Q3净利率为5.68%，同比提升2.44Pcts、环比提升1.55Pcts。 图5：公司分季度毛利率和净利率变化 图6：公司分年度毛利率和净利率变化 图7：主要原材料价格情况（含税价，元/吨） 图8：公司各费用率情况（%） 1.2主营业务经营情况 公司主营业务为风电设备、光伏/光热设备零部件；紧固件的设计、加工与销售；海上风电安装及运维服务。风电设备产品方面，主要产品包括机舱罩、转子房、定子段、塔筒等，光伏设备产品以及光热设备产品方面，主要是固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等；紧固件主要为汽车、风电光伏、铁路、工程机械、航空航天等行业提供具有防松性能的高品质紧固件。 表1：公司主要产品销售情况 从行业来看：风电设备为主要收入来源，2022年占总收入的73.5%，受政策、原材料价格等因素的影响，风电设备的营收增速在近三年逐渐放缓，2022年营收21.34亿元，同比增加24.80%，占总营收的73.48%。 图10：2018-2022风电设备营收（亿元）及同比增速（%） 图9：2018-2022公司分业务收入占比（亿元） 2核心看点：立足新能源装备制造，风光主业一体两翼 2.1风电：全球定转子龙头，锚定海外+海上市场 国外市场一直为公司的主要市场，坚定推进海上+海外战略。2018-2022年公司海外营收CAGR达28%，2020年由于疫情和中美贸易摩擦，海外市场营收为11.21亿元，同比下降7.96%；2022年受俄乌冲突引发的能源危机影响，许多国家开始考虑清洁能源的转型，国外市场显著向好，国外营收达20.25亿元，同比上升66.26%，占总营收的69.72%。 图11：2018-2022各地区营收（亿元）及同比增速（%） 采取大客户战略，与国内外知名客户深度绑定。公司通过与西门子集团、通用电气、Vestas等一批海外龙头客户建立合作关系，提高了公司在新能源发电设备钢结构件领域的知名度，降低了公司新客户、新产品的市场开拓难度，稳定、优质的客户群支撑了业务的较快增长。公司生产的新能源发电设备钢结构件属于发电系统的基础装备，常年野外运行，所处环境较为恶劣，要求质量可靠且使用寿命较长，因此下游客户在选择设备制造商时十分谨慎，作为对供应商的考核，历史业绩是对产品质量、履约能力最好的保障。 图12：公司风电产品 海风高成长性全球共振，减排目标和能源安全推高能源转型速度，主要地区风电装机目标出现上调。海外风电特别是陆上风电起步较早、装机基数较大，因此未来几年海外陆上风电增长斜率或相对较缓。近年出于减排目标和能源安全等方面的考虑，海外尤其是欧洲多国陆续加大风电部署。从结构上来看，预计海外海上风电装机有望实现超越行业整体的增速，新增装机主要由欧洲、亚太和北美地区贡献。 图13：海外主要地区风电装机目标 欧洲：全球第二大风电市场，海风规划提速。2014年7月，欧洲议会和欧盟理事会通过了2014/89/EU号指令，建立了海洋空间规划（MSP）的框架，要求沿海成员国在2021年3月31日前向欧盟委员会提交其海洋空间规划；据WindEurope统计，欧盟成员国通过各自的海洋空间计划，分配了大约52,000平方公里用于海上风能的开发，相当于超过220GW。新建项目的单位投资也大幅下降，从2012年的550万欧元/兆瓦降至2020年和2021年的350万欧元/兆瓦。 据WindEurope统计，截至2021年,欧洲累计海风装机达28GW，22H1新增并网装机30MW；海风规划显著提高，例如，在2023年5月18日举行的Esbjerg海上风电峰会上，比利时、丹麦、德国和荷兰四国承诺，到2050年将海上风电装机增加10倍，从目前的16GW提高至150G；根据各政府规划预计到2030年欧洲累计海风规模将达160GW。 图14：2016-2021年欧洲风电单位投资（百万欧元/MW） 图15：欧洲海上风电发展目标（GW） 美国：潜在资源丰富，政策转向积极。据美国国家可再生能源实验室（NREL）测算，美国的海上风能总资源潜力为108亿千瓦，即每年潜在发电量超过44万亿千瓦时，其中，各州技术可开发潜力超过4200GW（固定式+浮式）。从技术上来讲，美国东北部，即缅因州、马萨诸塞州、罗德岛州、纽约州、新泽西州具有最好的海上风电发展潜力。 2021年拜登政府将海风列入能源清洁计划，设定了到2030年实现30GW海上风电装机的目标；2022年9月，又宣布计划到2035年安装15GW漂浮式海上。截至2022年5月31日，美国海风规划总量约为40041MW；综合考虑项目规划进度，及BNEF(2021)和4C Offshore(2021)对2030年美国海上风电市场累计将达到26GW和32GW的预测，预计到实现2030年实现30GW目标的可能性较大。 图16：美国各州海风装机目标（MW） 图17：美国分区域海风资源储量 2.2光伏：卡位光伏支架，海外产能逐步落地 公司光伏设备产品主要包括固定/可调式光伏支架及追踪式光伏支架，其中固定/可调式光伏支架主要生产工序包括焊接装配、镀锌等，追踪式光伏支架主要生产工序包括制管、镀锌。随着公司重点开发ATI、Nextracker、阳光电源等国内外知名企业，并通过参与部分客户产品设计、样件开发及改进等方式，增强客户粘性，稳定合作关系，相关业务有望稳步发展，2022年光伏设备营收4.52亿元，同比+79%。 图18：2018-2022光伏设备营收（亿元）及同比增速（%） 海外产能逐步落地，拟开拓沙特阿拉伯市场。公司于美国投资设立振江新能(美国)科技股份公司，目前已完成相关审批流程，覆盖光伏支架技术开发、光伏支架、钢结构件制造等业务，有益于应对日益激烈的国际市场竞争，满足美国新能源市场对公司光伏支架等产品不断增长的需求，提高公司竞争力和盈利能力；同时，公司于2023年12月15日宣布拟对外投资振江新能科技（阿拉伯）有限责任公司，以应对沙特阿拉伯新能源市场对光伏支架的需求。 图19：公司光伏支架产品 产业链价格触底，光伏需求有望持续高增。随着产能的持续释放，硅料不再是制约行业发展的瓶颈，随着产业链价格的下行，2023年全球光伏市场持续高景气，全年装机预计将达到380GW，同比+65%。展望2024年，国内招标提速，欧洲市场去库存加速，美国加息放缓或将提振光伏电站装机需求，中东、亚非拉等地光伏电站将迎来起量，我们预计全球2024年装机有望达到480GW，同比+26%。 图20：全球光伏新增装机量及预测（GW） 美国24年光伏装机或将达到50GW。根据EIA展望报告，2023年美国光伏发电量约1630亿kWh，2025年将增长至2860亿kWh，与2023年相比增长75%，发电量占比将从2023年的4%增至7%。装机量方面，根据TrendForce集邦咨询的预测，2023和2024年美国新增光伏装机分为38GW/55GW，增速分别为52%/45%，符合我们之前对美国市场高增速的判断。我们认为，美国电网基础设施的建设速度与用电量增速不匹配，面临较大的用电缺口，故对光伏装机存在刚性需求。此外，24年6月结束的东南亚关税豁免期将对美国组件供应作有效支撑，叠加ITC额外补贴申领资格及流程逐步简化清晰与降息预期升温，有望带动美国24年光伏装机实现高增。 图21：2018-2024E美国光伏新增装机量（GW） 3盈利预测与投资建议 3.1盈利预测假设与业务拆分 2021-2023H1，公司风电、光伏业务在营收中的占比分别为81%、89%、87%，为公司主要收入来源，故业绩拆分中主要分析风电与光伏业务。 风电：随着全球可再生能源能源发展加速，海上风电技术开发及投资规模的日趋高涨，公司生产的稳定性较高且抗腐蚀性较好的钢结构机舱罩、转子房等风电设备零部件的市场得以迅速发展，未来市场前景良好，我们预计24年海风或将进入放量期。盈利能力方面，与22年相比，23年钢材价格、运费等成本均有所下降，故公司2023年毛利率有所修复。综上，我们预计