非银行金融行业养老金融观察系列(一)：个人养老金制度将推进全面实施

养老金融观察系列（一） 个人养老金制度将推进全面实施 非银行金融 2024年02月02日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业深度报告-非银行金融-养老产业专题研究（六）：个人养老金试点首年追踪与展望-强于大市20231123 【平安证券】行业深度报告-非银行金融-寿险渠道专 题研究（一）：保持战略定力，银保量增价升-强于大市20231101 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 平安观点： 个人养老金制度试点行稳致远，将推进全面实施。2024年1月24日，人 力资源社会保障部举行2023年四季度新闻发布会，会上提及在36个城市及地区先行实施的个人养老金制度，目前运行平稳，先行工作取得积极成效，目前开立账户人数超过5000万人；下一步将推进个人养老金制度全面实施。目前我国个人养老金制度试点呈现出开立个人养老金账户人数稳步增长，但增速放缓、在参保人群的渗透率不高的特征。根据我们在深度报告《养老产业专题研究（六）：个人养老金试点首年追踪与展望》中的测算，若个人养老金制度全国推广，中性假设下，2024-2030年个人养老金资产规模达24371亿元；未来随着缴费上限和税前扣除限额的不断放开，个人养老金账户缴费总资产将不断增长。根据美国IRA经验，个人养老金有望持续带来增量资金入市。考虑到我国居民金融资产配置风险偏好较低，对银行存款和理财产品更为信任，目前存款占比远超海外的情况将维持较长一段时间。但在利率中枢下行、权益资产配置性价比凸显的背景下，未来基金和直投占比有望不断提升。 个人养老金产销持续扩容。根据人社部个人养老金产品目录查询和中国银保信官网，截至2024年2月1日，个人养老金产品目录共包括790只产 品，较2023年11月14日增加49只；其中，储蓄、基金、保险、理财 产品分别465只、181只、121只、23只，分别较2023年11月14日增加0只、19只、26只、4只。1）个人养老金保险产品121只：截至2024年2月1日，个人税收递延型商业养老保险51只、其他产品70只（分别 较2023年11月24日增加11只、15只）；目前在售产品共计38只，均为专属商业养老保险、两全保险或年金保险，并无税延养老保险产品。总体来看，参与个人养老金保险产品的保险机构以大型险企、银行系险企和专业养老险公司为主。2）个人养老金理财产品23只：2023年12月22 日，第四批个人养老金理财产品名单发布，工银理财、建信理财各新增2 只产品。2023年2月以来，已有6家理财公司发行个人养老金理财产品， 目前市场上共有16家商业银行代销23只产品，投资者累计购买金额超 12亿元。总体来看，获批机构和产品数量仍以大型国有商业银行理财子公司为主。3）个人养老金基金销售机构扩容以券商为主，机构总体数量上以银行和券商居多，规模上以银行和第三方机构为主，马太效应显著：截至2023年12月31日，共计50家机构被纳入名录，其中银行19家、券 商24家、第三方机构7家。 风险提示：1）个人养老金政策落地效果不及预期。2）个人养老金税优政策对不同收入居民的吸引力差异较大，居民参与意愿不强。3）权益、债 券等资产价格波动加剧，影响个人养老金基金产品购买意愿。4）非名录内的储蓄型保险产品设计更具吸引力，分流个人客户资产配置。 行业报 告 行业动态跟踪报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、个人养老金制度试点行稳致远，将推进全面实施 目前我国个人养老金制度试点呈现出开立个人养老金账户人数稳步增长，但增速放缓、在参保人群的渗透率不高的特征。根据人社部披露，截至2022年末，开立个人养老金账户的人数（简称“开户数”）为1954万人，全国基本养老保险参保人数 约10.5亿人、36个先行地基本养老保险参保人数约2.5亿人，全国和36个先行地的开户渗透率1分别1.9%、7.9%。截至 2024年1月末，超5000万人，在36个先行地的开户渗透率达20.2%。 个人养老金制度拟向全国推广，个人养老金资产规模增长空间较大。2024年1月24日，人力资源社会保障部举行2023年 四季度新闻发布会，会上提到“个人养老金制度是政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的补充养老保险制度，年缴费上限为12000元，属于第三支柱保险中由国家制度安排的部分。在36个城市及地区先行实施的个人养老金制度，目前运行平稳，先行工作取得积极成效，下一步将推进个人养老金制度全面实施”。根据我们在深度报告《养老产业专题研究（六）：个人养老金试点首年追踪与展望》中的测算，若个人养老金制度全国推广，中性假设下，2024-2030年个人养老金资产规模达24371亿元；未来随着缴费上限和税前扣除限额的不断放开，个人养老金账户缴费总资产将不断增长。根据美国IRA经验，个人养老金有望持续带来增量资金入市。考虑到我国居民金融资产配置风险偏好较低，对银行存款和理财产品更为信任，目前存款占比远超海外的情况将维持较长一段时间。但在利率中枢下行、权益资产配置性价比凸显的背景下，未来基金和直投占比有望不断提升。 图表1开立个人养老金账户人数（万人）图表236个先行地的个人养老金账户渗透率 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 开立个人养老金账户人数（万人） 开户渗透率（36个先行地） 开户渗透率（36个先行地） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，人社部、央视网，平安证券研究所资料来源：Wind，人社部、央视网，平安证券研究所 注：由于36个先行地的季度基本养老保险参保人数可获得性较差，且近年来我国基本养老保险参保人数已处于较高水平、季度和年度间参保人数 变化不大，2023年和2024年36个先行地的开户渗透率计算均以2022年末合计基本养老保险参保人数的数据为基础。 图表3个人养老金制度有关政策汇总 时间 相关文件及讲话 主要内容 2021/2/26 国新办新闻发布会 明确第三层次制度模式：建立以账户制为基础、个人自愿参加、国家财政从税收上给予支持，资金形成市场化投资运营的个人养老金制度。 2022/4/21 国务院办公厅《关于推动个人养老金发展的意见》 对参保人群、制度模式、缴费水平、税收政策、个人养老金投资和领取等方面给出明确指引。在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者可以参加个人养老金制度，参加人每 1指开立个人养老金账户的人数分别在全国和36个先行地基本养老保险参保人数中所占比例。 年的缴费上限是12000元。 2022/6/24 证监会《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》 1）明确基金管理人、基金销售机构开展个人养老金投资基金业务的总体原则和基本要求；2）明确个人养老金可以投资的基金产品标准要求，并对基金管理人的投资管理和风险管理职责做出规定；3）明确基金销售机构的展业条件要求，并对基金销售机构信息提示、账户服务、宣传推介、适当性管理、投资者教育等职责做出规定。 2022/9/26 国务院常务会议 确定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入的实际税负由7.5%降为3%。 2022/9/29 原银保监会《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）》 1）明确保险公司提供的商业养老保险包括年金保险、两全保险等，保险期间不短于5年，保险责任限于生存保险金给付、满期给付、死亡、全残、达到失能或护理状态，交费灵活。2）保险公司经营个人养老金相关业务需符合所有者权益、综合偿付能力充足率和责任准备金覆盖率等六个条件。 2022/10/26 人社部等五部门《个人养老金实施办法》 明确个人养老金的参与流程、信息报送和管理、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露和监督管理等具体内容。 2022/11/3 财政部《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》 对个人养老金实施递延纳税优惠政策。在缴费环节，个人向个人养老金资金账户的缴费，按照12000元/年的限额标准，在综合所得或经营所得中据实扣除；在投资环节，计入个人养老金资金账户的投资收益暂不征收个人所得税；在领取环节，个人领取的个人养老金，不并入综合所得，单独按照3%的税率计算缴纳个人所得税。 2022/11/4 证监会《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》 明确基金管理人、基金托管人、基金销售机构、基金评价机构等机构开展个人养老金投资基金业务的基本要求、产品管理、销售管理、基金行业平台信息管理和监督管理等细则。 2022/11/17 原银保监会《关于印发商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法的通知》 规范商业银行的个人养老金业务范围、账户管理、产品管理，并对理财公司发展个人养老金业务的基本要求、产品类型、费率优惠和信息披露等方面提出要求 2022/11/21 原银保监会《关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》 明确保险公司开展个人养老金业务的基本要求和个人养老金保险产品的基本要求，基本与意见稿一致。 2022/11/25 人社部等三部门《关于公布个人养老金先行城市（地区）的通知》 明确个人养老金制度开始在36个先行城市（地区）实施，符合条件的群众可自愿参加个人养老金、参加人需要开立个人养老金账户和个人养老金资金账户，根据个人意愿购买相关金融产品。 2023/9/1 人社部《关于个人养老金参加人申请撤回缴费问题处理意见的函》 个人养老金参加人由于操作失误等原因缴费的，可以在该笔缴费计入个人养老金资金账户之日起（不含）5日内，通过开户银行线下网点提出撤回申请。参加人一个自然年度内可以申请撤回一次个人养老金单笔缴费。 2023/9/5 国家金融监督管理总局《关于个人税收递延型商业养老保险试点与个人养老金衔接有关事项的通知》 明确税延养老保险试点与个人养老金衔接过程中的工作要求、业务调整、产品管理、保单转移等。 2024/1/24 人社部2023年四季度新闻发布会 下一步将推进个人养老金制度全面实施。 资料来源：中国政府网、人社部、国家金融监管总局等，平安证券研究所 二、个人养老金产销持续扩容 根据人社部个人养老金产品目录查询和中国银保信官网，截至2024年2月1日，个人养老金产品目录共包括790只产品， 较2023年11月14日增加49只；其中，储蓄、基金、保险、理财产品分别465只、181只、121只、23只，分别较2023 年11月14日增加0只、19只、26只、4只。具体来看： 1）个人养老金保险产品：新增26只产品，目前个人养老金保险产品种类仍主要包括专属商业养老保险、两全保险、年金 保险和税延养老保险产品。根据中国银保信官网，截至2024年2月1日，个人养老金保险产品增至121只，其中个人税收 递延型商业养老保险51只、其他产品70只（分别较2023年11月24日增加11只、15只）；目前在售产品共计38只，均为专属商业养老保险、两全保险或年金保险，并无税延养老保险产品。总体来看，参与个人养老金保险产品的保险机构以大型险企、银行系险企和专业养老险公司为主。 2）个人养老金理财产品：第四批个人养老金理财产品名单发布，总体来看，获批机构和产品数量仍以大型国有商业银行理财子公司为主。2023年12月22日，第四批个人养老金理财产品名单发布，工银理财、建信理财各新增2只产品，个人养 老金理财产品达到23只，其中建信