通信行业2024年2月投资策略：布局高股息，掘金成长股

2024年1月行情回顾：板块表现弱于市场。1月沪深300指数全月下跌5.1%，通信（申万）指数全月下跌13.9%，跑输大盘，在申万31个一级行业中排名第19名。各细分领域普遍下跌，运营商板块表现较优。 估值方面，截至1月底，通信板块估值回调，以申万通信为统计对象，1月底PE估值为18.2倍，PB估值为1.7倍，高于近十年估值10分位数水平，通信板块估值接近历史底部区间水平。 2023年四季度通信行业基金持仓分析。根据申万通信分类，通信行业基金配置占比环比下降0.6pct至3.0%。公募基金前十大通信重仓股的集中度有一定降低，重仓子版块包括光器件光模块、5G、运营商等。其中，海格通信、臻镭科技等卫星互联网板块公司持仓增加，而中兴通讯、中国移动、紫光股份、恒为科技等持仓规模下降明显。 国资委全面推开央企市值管理考核。运营商传统业务ARPU稳中有升、新兴业务快速发展，在资本开支精准投放、费用管控加强背景下，整体增长稳健。 同时，运营商持续重视股东回报，2023年分红比例有望提升，具备高分红属性。在此基础之上，作为数据要素的核心环节，结合国央企重估背景，运营商估值具有上行空间。 AI多环节公司披露良好业绩，产业景气持续。AI产业链公司陆续披露业绩情况，从上游芯片代工，到中游光模块、服务器等多个算力产业链环节相关公司业绩表现良好，产业维持高景气度。全球AI投入和建设持续推进，光模块等算力基础设施环节有望持续受益。 投资建议：布局高股息，掘金成长股 （1）短期视角，国资委全面推进市值管理，具备稳增长、高分红属性的运营商具备估值上行空间，建议关注三大运营商及具备相似属性的运营商相关央企如中国铁塔等。 同时，当前部分细分板块估值水平已达历史底部水平，优质公司的长期投资价值凸显，如移远通信、拓邦股份、华测导航、中天科技等。 （2）中长期视角，全球AI算力建设持续，产业趋势确定，持续关注算力基础设施：光器件光模块（中际旭创、天孚通信等），液冷（英维克、申菱环境等）。 2024年2月份的重点推荐组合为：中国移动、中国铁塔、中际旭创、中天科技、华测导航、拓邦股份。 风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。 1月行情回顾：板块表现弱于大市 1月通信板块下跌13.9%，跑输大盘 截至2024年1月31日，1月沪深300指数全月下跌5.1%，通信（申万）指数全月下跌13.9%，跑输大盘，在申万31个一级行业中排名第19名。 图1：通信行业指数12月走势（截至2024年1月31日） 图2：申万各一级行业10月涨跌幅（截至2024年1月31日） 1月通信板块估值回调 按照申万一级行业分类，以申万通信为统计基础，近10年行业PE（ TTM ，整体法，剔除负值）最低达到过13.9倍，最高达到过85.7倍，中位数37.6倍，1月底PE估值为18.2倍，高于近十年10分位数水平。 图3：通信行业近10年PE（ TTM ，整体法）估值情况 以我们构建的通信股票池（176家公司，不包含三大运营商）为统计基础，近10年，通信行业PE（ TTM ，整体法，剔除负值）最低达到过15.9倍，最高达到过93.0倍，中位数41.0倍，1月底PE估值为19.3倍，处于近十年10分位数水平。 通信行业PB（MRQ）最低达到过1.4倍，最高达到7.1倍，中位数3.1倍，1月底估值为1.8倍，低于历史10分位数水平。 图5：通信行业（国信通信股票池）近10年PE/PB 按照申万一级行业分类，申万通信行业的市盈率为18.2倍，市净率为1.7倍，分别位居31个行业分类中的17名和16名。若剔除中国移动、中国电信、中国联通三个对指标影响较大的标的，通信行业市盈率为25.9倍，市净率为2.4倍，处于全行业偏上水平。 图7：申万一级行业市盈率（TTM,整体法）对比 在我们构建的通信股票池里有176家公司（不包含三大运营商），1月份平均涨幅-5.5%。1月份通信行业中，细分板块普遍下跌，运营商、光器件光模块、IDC、光纤光缆、可视化、北斗、物联网、5G、工业互联网、企业数字化和专网跌幅分别为0.0%、3.2%、5.1%、5.1%、5.7%、5.7%、5.9%、6.2%、6.3%、6.4%和6.8%。 图9：通信行业各细分板块分类 图10：通信板块细分领域12月涨跌幅 从个股表现来看，2024年1月份上涨的个股包括：特发信息（6.6%）、中国电信（6.3%）、中国联通（3.2%）和中国移动（3.0%）。 图11：通信行业1月涨跌幅前后十名 1月通信板块重点推荐组合表现 2024年1月份的重点推荐组合为：中国移动、海格通信、英维克、拓邦股份、中际旭创、中天科技、移远通信。组合收益率跑输沪深300指数，跑输通信（申万）指数。 表1：国信通信1月组合收益情况（截至2024年1月31日） 2024年2月通信板块重点推荐组合 2024年2月份的重点推荐组合为：中国移动、中国铁塔、中际旭创、中天科技、华测导航、拓邦股份。 表2：国信通信2024年2月推荐组合 通信行业2023年四季度基金持仓情况分析 通信行业基金重仓股市值规模环比下降，配置占比环比提升，低于标准行业配置比例。我们选取股票型基金（不含指数型）、混合型基金（不含偏债混合型）的前十大重仓股(剔除港股）作为研究对象，基金重仓A股持股总市值为1.87万亿元。其中，按照申万一级行业分类，23Q4基金重仓通信行业的市值规模为568亿元，占比3.0%，环比-0.6pct，在31个行业中排名第11名，高于23Q4通信行业标准行业配置比例2.6%（通信行业自由流通市值/万得全A自由流通市值）。 以我们构建的通信行业股票池里的上市公司为研究对象，则23Q4基金重仓通信行业的市值规模为744亿元，占比为4.0%，高于23Q4通信行业股票池标准行业配置比例2.6%。 图12：2023Q4申万一级行业基金重仓市值规模占比 图13：TMT板块基金重仓市值规模占比变动情况 公募基金重仓通信行业个股集中度环比下降，子板块分布总体较为分散。重仓配置个股来看，基于国信通信股票池，23Q4基金重仓通信前十大个股市值合计为558亿元，占同期基金重仓通信行业市值规模的75.0%，环比减少2.3pct，23Q4公募基金重仓通信行业个股集中度较高，环比略有下降。 表3：前十大基金重仓通信个股市值规模在行业重仓市值规模的占比情况 从子板块分布来看，23Q4基金重仓个股更偏好光器件光模块、5G、运营商等板块。 季度变化来看，重仓板块多数普遍减持，5G、企业数字化、运营商等减持持仓市值跌幅靠前，北斗、IDC等板块持仓市值增加。 图14：2023Q4基金重仓通信个股的细分板块分布情况 从个股持仓规模增减情况来看，海格通信、臻镭科技、宝信软件等公司持仓增加； 中兴通讯、中国移动、紫光股份、恒为科技等个股持仓规模下降。 表4：2023Q4基金重仓通信个股持股市值规模增减居前的个股 从陆股通配置通信行业个股的情况和增减仓情况来看，2023年陆股通配置通信行业的持股市值增加115亿元。持股市值规模较大的个股行业涉及光器件光模块、运营商、通信设备、IDC等领域。 表5：陆股通持股市值规模前十的个股（截至2023.12.31） 表6：2023年陆股通持股市值规模增减居前的个股 整体来看，根据申万通信分类，通信行业基金配置占比环比下降，仍高于标准行业配置比例。公募基金前十大通信重仓股的集中度有一定降低，重仓子版块包括光器件光模块、5G、运营商等，其中，海格通信、臻镭科技、宝信软件等公司持仓增加，而中兴通讯、中国移动、紫光股份、恒为科技等持仓规模下降明显。2023年初至今陆股通配置通信行业的持股市值增加明显，行业分布也较为分散。 国资委全面推开央企市值管理考核 市值管理纳入央企考核，运营商有望迎估值重塑 国资委全面推开央企市值管理考核。2024年1月24日，国新办举行新闻发布会，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵介绍，国务院国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。1月29日，国务院国资委举行中央企业、地方国资委考核分配工作会议，会上表示将在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核，坚持过程和结果并重、激励和约束对等，量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效，同时对踩红线、越底线的违规事项加强惩戒，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现，传递信心、稳定预期，更好地回报投资者。 图15：国资委研究市值管理纳入央企考核 运营商估值具有上行空间。运营商具有稳增长、高分红属性，在此基础之上，作为数据要素的核心环节，结合国企重估背景，运营商估值具有上行空间。 表7：运营商A股估值情况 传统业务稳中有进，新兴业务快速发展 2023年我国电信业维持平稳发展。根据工信部数据，2023年国内电信业务完成收入1.68万亿元，同比增长6.2%，其中新兴业务实现收入3564亿元，同比增长19.1%，在电信业务收入中占比由上年的19.4%提升至21.2%，拉动电信业务收入增长3.6个百分点。 图16：2023年我国电信业务增长情况（%） 图17：2023年我国电新业务中新兴业务增长情况（%） 三大运营商维度，2023年前三季度总体增长稳健。据公司公告，2023年前三季度，中国移动、中国电信和中国联通分别实现营业收入7756亿元（同比+7.2%）、3811亿元（同比+6.5%）和2817亿元（同比+6.7%），延续稳健增长态势。利润端，中国移动、中国电信和中国联通分别实现归母净利润1055亿元（同比+7.1%）、271亿元（同比+10.2%）和76亿元（同比+10.9%）。 图18：2019-23Q3三大运营商收入情况（亿元） 图19：2019-23Q3三大运营商归母净利润情况（亿元） 传统业务层面，持续稳中有进，ARPU仍有提升空间 （1）移动业务：稳中有进，受益5G和增值业务 整体来看，运营商移动业务受益于5G移动用户数提升。套餐用户维度，2023年，运营商5G套餐用户数渗透率已提升至接近80%左右水平。后续随着更多套餐用户切换为5G手机（即5G移动电话用户），有望继续平缓5G ARPU值下降趋势，带动整体ARPU提升，驱动传统业务增长。具体来看，根据工信部数据，截至2023年，三家基础电信企业的移动电话用户总数达17.27亿户，比上年末净增4315万户。其中，5G移动电话用户达8.05亿户，占移动电话用户的46.6%。 图20：三大运营商5G套餐客户数（万户） 图21：移动电话用户数（亿户）及5G渗透率 具体来看，三大运营商移动业务取得稳健增长。中国移动：前三季度，个人市场移动用户数达9.90亿户，其中5G套餐客户达7.50亿户；移动ARPU51.4元（同比+1.0%）。中国电信：2023年前三季度，移动通信服务收入为人民币1519.16亿元（同比+2.4%），移动用户净增1,463万户，达到约4.06亿户，5G套餐用户净增3965万户，达到约3.08亿户，渗透率达到75.8%，移动用户ARPU为人民币45.6元，（同比+0.2%）。中国联通：前三季度移动用户净增突破783万户，移动ARPU提升至44.3元 图22：三大运营商移动业务ARPU值（元） 图23：三大运营商移动业务收入（亿元）及增速 （2）家庭宽带业务：千兆宽带与智慧家庭推动增长 中国移动：千兆宽带提速与智慧家庭业务持续推进。前三季度，家庭宽带客户达2.62亿户，家庭客户综合ARPU达到人民币42.1元（同比+2.4%）。 中国电信：2023年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到人民币929.05亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU达到人民币47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。 中国联通：“双千兆”升级与FTTR