煤、电、运产销同增，股息预期稳定及市值管理纳入考核有助投资

公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年度业绩预告：公司预计2023年度实现归属于本公司股东的净利润为578亿元至608亿元，同比减少88亿元至118亿元，下降12.6%至16.9%。预计2023年度实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为613亿元至643亿元，同比减少60亿元至90亿元，下降8.5%至12.8%。事件点评 归母符合预期，扣非略超预期。2023年三季度以来受安监、环保等影响 煤炭供应增速明显放缓，叠加特别国债等稳经济政策陆续出台，国内煤电需 公司研究/公司快报 2024年2月2日 煤、电、运产销同增，股息预期稳定及市值管理纳入考核有助投资 买入-A(上调) 中国神华（601088.SH） 动力煤 市场数据：2024年2月1日 收盘价（元）：36.30 年内最高/最低（元）：37.19/26.76流通A股/总股本（亿）：164.91/198.69流通A股市值（亿）：5,986.25 总市值（亿）：7,212.27 基本每股收益： 2.43 摊薄每股收益： 2.43 每股净资产(元)： 23.67 净资产收益率： 11.97 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 求有所恢复，煤炭价格回升。全年来看，煤炭价格中枢有所回落，秦皇岛年度长协均价713.8元/吨，同比-1.1%，公司归母利润有所下滑符合预期，但下滑幅度预计远低于行业平均水平，体现了公司全产业链运营的优势。此外，考虑2023年公司会计政策变更等因素，扣非净利略超市场预期。 四季度煤炭产销同增，助力全年产销增长。根据公司《2023年12月份主要运营数据公告》，煤炭销售量为4.5亿吨，同比+7.7%。其中四季度商品煤产量为0.83亿吨，环比+1.5%，同比5.8%；煤炭销售量为1.18亿吨，环比+2.5%，同比8.2%。价格方面，根据wind数据，四季度秦皇岛长协价格均价710.67元/吨，环比+1.33%；广州港神混一号库提价均价1014元/吨，环比+5.34%。预计公司煤炭售价四季度也有所增长。 航运及电力业务增幅较大，产业链协同效应继续。公司2023全年实现发电量2122.6亿千瓦时，同比+11%；售电量1997.5亿千瓦时，同比+11.1%；航运货运量累计1.53亿吨，同比+12.2%；周转量1647亿吨海里，同比+23.3%；航运货运量及航运周转量同比增长的主要原因是，煤炭销量增加导致航运需求增加，以及长航线业务量增加；发电量、售电量同比增长的主要原因是，全社会用电需求增长，以及新投运机组带来电量增长。 央企市值管理预纳入考核，利率下行提升公司股息配置价值，公司投资价值有望继续提升。国务院国资委近期新闻发布会上表示，将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，并及时通过增持、回购等手段传递信心。公司作为煤炭板块核心央企标的，市值管理考核预计将进一步推动公司采取加强投资效益管理、完善信息披露、注重股东回报等措施。以2022年分红数据测算，公司股息率6.87%；年度现金分红比例72.8%；按照公司不低于60%的分红比例承诺，假设2023年分红比例分别为70%、60%的情况下，以业绩预告测算现金股利分别为约2.04~2.14元和1.75~1.84元，股息率分别约为5.62%-5.90%和4.82%~5.07%（股息率采用2月1日收盘价36.3元测算）， 结合近期无风险利率持续下行，股息率仍具备较强吸引力。投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为3.04\3.56\3.59元，对应公司2月1日收盘价36.30元，2023-2025年PE分别为12.2\10.4\10.3倍，考虑公司股息率具备较高吸引力并且未来或将市值管理纳入考核，具备估值提升预期，上调公司投资评级至“买入-A”。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；电力需求不足、铁路、航运成本增加等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 335,216 344,533 344,080 348,401 352,879 YoY(%) 43.7 2.8 -0.1 1.3 1.3 净利润(百万元) 50,269 69,626 60,321 70,784 71,267 YoY(%) 28.3 38.5 -13.4 17.3 0.7 毛利率(%) 33.0 39.0 36.1 38.8 39.0 EPS(摊薄/元) 2.53 3.50 3.04 3.56 3.59 ROE(%) 13.3 17.8 14.8 16.7 16.1 P/E(倍) 14.7 10.6 12.2 10.4 10.3 P/B(倍) 2.0 1.9 1.8 1.8 1.8 净利率(%) 15.0 20.2 17.5 20.3 20.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 208310 211050 212957 238893 259294 营业收入 335216 344533 344080 348401 352879 现金 162886 170503 162956 200093 209140 营业成本 224452 210059 219794 213271 215095 应收票据及应收账款 13607 12100 18872 10889 18545 营业税金及附加 16502 19972 17667 18412 19074 预付账款 7893 6809 7874 6993 8065 营业费用 581 410 503 462 492 存货 12633 12096 13259 11593 13345 管理费用 9119 9930 13526 10923 11600 其他流动资产 11291 9542 9996 9325 10199 研发费用 2499 3722 2044 2364 2599 非流动资产 398742 410651 421946 411516 399535 财务费用 88 877 -488 -872 -1808 长期投资 47644 49650 53879 58108 62337 资产减值损失 -3853 -4709 -4703 -4762 -4823 固定资产 238026 248381 243458 234316 223800 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 50908 52589 60910 60352 59716 投资净收益 -885 2420 2316 2368 2342 其他非流动资产 62164 60031 63700 58740 53682 营业利润 78242 98138 89225 102037 103929 资产总计 607052 621701 634903 650410 658830 营业外收入 380 443 443 443 443 流动负债 91748 98404 94986 96134 91520 营业外支出 1247 2334 1791 2062 1926 短期借款 4248 5216 3468 3762 4347 利润总额 77375 96247 87877 100418 102446 应付票据及应付账款 35216 38972 30497 40648 29170 所得税 18016 14592 16892 17264 18652 其他流动负债 52284 54216 61020 51724 58002 税后利润 59359 81655 70985 83155 83794 非流动负债 69628 64052 60156 54941 47762 少数股东损益 9090 12029 10664 12371 12527 长期借款 52365 41891 31513 24735 17556 归属母公司净利润 50269 69626 60321 70784 71267 其他非流动负债 17263 22161 28643 30206 30206 EBITDA 99218 119327 109311 121916 123903 负债合计 161376 162456 155339 151272 139479 少数股东权益 68801 65391 76055 88426 100953 主要财务比率 股本 19869 19869 19869 19869 19869 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 74667 68014 68211 68211 68211 成长能力 留存收益 271878 290894 294443 298601 302791 营业收入(%) 43.7 2.8 -0.1 1.3 1.3 归属母公司股东权益 376875 393854 403509 410712 418398 营业利润(%) 23.2 25.4 -9.1 14.4 1.9 负债和股东权益 607052 621701 634903 650410 658830 归属于母公司净利润(%) 28.3 38.5 -13.4 17.3 0.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.0 39.0 36.1 38.8 39.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 15.0 20.2 17.5 20.3 20.2 经营活动现金流 94575 109734 79207 113646 85840 ROE(%) 13.3 17.8 14.8 16.7 16.1 净利润 59359 81655 70985 83155 83794 ROIC(%) 13.4 17.9 15.3 17.7 17.6 折旧摊销 20573 22557 21491 22331 23024 偿债能力 财务费用 88 877 -488 -872 -1808 资产负债率(%) 26.6 26.1 24.5 23.3 21.2 投资损失 885 -2420 -2316 -2368 -2342 流动比率 2.3 2.1 2.2 2.5 2.8 营运资金变动 8054 -1012 -11117 11654 -16954 速动比率 1.9 1.9 1.9 2.2 2.5 其他经营现金流 5616 8077 652 -253 127 营运能力 投资活动现金流 -6844 -56585 -30977 -9279 -8828 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -43731 -78734 -55777 -67230 -67966 应收账款周转率 26.4 26.8 22.2 23.4 24.0 应付账款周转率 7.0 5.7 6.3 6.0 6.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.53 3.50 3.04 3.56 3.59 P/E 14.7 10.6 12.2 10.4 10.3 每股经营现金流(最新摊薄) 4.76 5.52 3.99 5.72 4.32 P/B 2.0 1.9 1.8 1.8 1.8 每股净资产(最新摊薄) 18.97 19.82 20.31 20.67 21.06 EV/EBITDA 7.2 5.9 6.5 5.6 5.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保