2023年业绩预告点评：业绩增长超预期，全球ADC外包龙头高速成长

药明合联于2024年2月1日发布了正面盈利预告，预计2023年的销售收入增长超过100%，净利润增长超过80%，经调整净利润增长超过100%。业绩增长超出了市场预期，主要得益于ADC（抗体偶联药物）行业的持续活跃及公司独特的竞争优势。在“赋能-跟随-赢得”的策略指导下，项目数量持续增长，加强了与全球客户的合作，特别是在ADC和生物偶联领域。

药明合联作为全球领先的ADC和生物偶联合同研究、开发与制造组织（CRDMO），在全球市场份额上持续提升。截至2023年上半年，公司拥有350个发现项目和110个进行中的整体项目。大部分处于发现和CMC（化学、制造与控制）阶段的客户倾向于继续与公司合作。此外，公司自上市以来已获得了多个PPQ（生产前质量）项目，并与多家专注于ADC开发的创新生物技术公司签订了技术合作协议，如与韩国IntoCell、Celltrion以及普众发现和汇连的合作，这些合作高效地支持了下游客户的项目推进。

中国已成为ADC对外授权交易的主要来源国，药明合联支持了超过70%的海外授权交易。ADC行业保持了高速的增长态势，全球头部制药企业通过自主研发和合作加速布局ADC管线。根据沙利文的数据，2023年全球ADC对外授权交易总额达到555亿美元，同比增长超过100%。中国已成为ADC开发的领导者，其核心管线受到海外药企的高度认可。2023年，中国共进行了14起ADC对外授权交易，其中百利天恒的双抗ADC BL-B01D1与BMS的交易总额最高，潜在总价值高达84亿美元。BL-B01D1是全球首个EGFR/HER3 ADC，在非小细胞肺癌的早期临床试验中取得了优异的疗效数据，目前正处于III期临床阶段。

药明合联作为中国ADC外包领域的龙头，支持了超过70%的海外授权交易。随着临床阶段向后期和商业化推进，商业化项目在未来将为公司贡献更多的收入。

对于投资者而言，药明合联的需求和业绩增长具有高度确定性。预计公司2023-2025年的营业收入分别为20.00亿元、30.01亿元、44.40亿元，同比增长102.0%、50.0%、48.0%；归母净利润分别为2.83亿元、5.55亿元、8.86亿元，对应市盈率分别为83倍、42倍、27倍。Non-IFRS经调整净利润分别为3.93亿元、6.67亿元、10.01亿元，维持“推荐”评级。

然而，投资者需注意需求下降风险、技术迭代风险、业务扩张风险、市场竞争风险以及海外扩展和经营风险等可能带来的风险。