2023年业绩预告点评：业绩增长超预期，全球ADC外包龙头高速成长

事件：2024年2月1日，药明合联发布正面盈利预告，公司预计2023年销售收入增长超过100%，净利润增长超过80%，经调整净利润增长超过100%。 业绩增长超预期，主要系ADC行业的持续活跃发展以及公司在赢得项目方面的独特竞争优势。 “赋能-跟随-赢得”策略下项目数量持续增长，深化与全球客户的合作。公司作为全球领先的ADC和生物偶联CRDMO，持续提升全球市场份额。截止2023年上半年公司有350个发现项目和110个进行中的整体项目，绝大部分处于发现和CMC项目的客户在推进药物时会继续与公司合作，并且36个整体项目是由客户或其他外包商转让获得。公司自2023年11月上市后获得多个PPQ项目，与多家专注于ADC开发的创新biotech签订技术合作，例如2024年1月3日与韩国IntoCell达成合作协议、1月24日与韩国Celltrion就抗体偶联药物综合服务签署合作备忘录、1月31日与普众发现和汇连达成合作，高效支持下游客户的项目推进。 中国是ADC对外授权交易的主要授权国，公司支持超过70%的海外授权交易。ADC行业保持高速发展，全球头部药企通过自研和BD加速布局ADC管线，根据沙利文数据，2023年全球ADC对外授权交易总金额达555亿美元，同比增长超100%。中国已成为ADC开发的领跑者，核心管线得到海外药企的充分认可，2023年中国ADC对外授权项目共14起，其中BMS引进百利天恒的双抗ADCBL-B01D1为总金额最高的交易，潜在总价值最高达84亿美元，BL-B01D1是全球首款EGFR/HER3 ADC，在非小细胞肺癌的早期临床中取得优异疗效数据，目前处于III期临床阶段。药明合联作为中国ADC外包龙头支持超过70%的海外授权交易，随着临床阶段向后期和商业化推进，商业化项目未来将贡献更多收入。 投资建议：药明合联是全球领先的一站式ADC CRDMO龙头，需求、业绩高增长确定性强，我们预计2023-2025年公司实现营业收入20.00/30.01/44.40亿元，同比增长102.0%/50.0%/48.0%，归母净利润为2.83/5.55/8.86亿元，对应PE为83/42/27倍，Non-IFRS经调整净利润为3.93/6.67/10.01亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：需求下降风险、技术迭代风险、业务扩张风险、市场竞争风险、海外扩展和经营风险等。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润