公司事件点评报告：2023全年利润大幅提升，高端光模块需求持续增长

证 券 研2024年02月02日 究 报2023全年利润大幅提升，高端光模块需求持续 告增长 —中际旭创（300308.SZ）公司事件点评报告 增持(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据2024-02-01 当前股价（元） 111.05 总市值（亿元） 892 总股本（百万股） 803 流通股本（百万股） 750 52周价格范围（元） 31.56-170 日均成交额（百万元） 3537.63 市场表现 (%)中际旭创沪深300 500 400 300 200 100 0 -100 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 中际旭创发布2023年年度业绩预告；预计归母净利润20-23 亿元，同比增加63.4%-87.91%；预计扣非归母净利润19-23 亿元，同比增加83.15%-121.7%。 投资要点 ▌高端产品加速放量，带动公司2023全年业绩同比大幅提升 公司2023全年实现归母净利润20-23亿元，同比涨幅达 63.4%-87.91%；预计扣非归母净利润19-23亿元，同比增加 83.15%-121.7%。公司主要利润贡献来自苏州旭创，扣除股权激励费用的影响，预计苏州旭创2023年单体净利润约20-27 亿元。单四季度来看，预计归母净利润实现7.04-10.04亿 元，中值8.54亿元，在激励费用、资产减值等的影响下依然实现环比增长25.22%，延续环比增长趋势。总体而言，公司全年业绩大幅增长得益于1）2023年AI算力需求的激增，进而带动了800G光模块需求的显著增长；2）公司在产能建设、原材料采购和保障交付能力方面做好了充分的准备工作，800G和400G高端产品的出货比重得以大幅增加，进一步拉动毛利率和净利率，2023前三季度毛利率和净利率分别同比增加3.83pct和6.17pct。 ▌全球AI算力需求强劲，2024年公司上半年有望延续营收增长 在AI浪潮加速技术产品迭代的背景下，算力需求激增并对带宽提出更高要求，带来更多市场机会。公司2023年下半年开始，大部分400G光模块需求都与以太网相关，针对以太网交换机的800G光模块需求预计将在2024年下半年开始起量。此外，英伟达即将发布的H20芯片以及谷歌发布的GEMINI模型，也将进一步拉动800G光模块需求，预计2024年800G光模块市场规模将会翻倍。根据目前公司订单能见度，24年上半年增长趋势显著，因此预计公司2024Q1高端产品将会延续环比增长。此外，公司DSP、EML等核心原材料的短缺问题已经在2023年Q3、Q4得到缓解并实现环比增长的，公司还将持续建设产能，并有可能进一步放量400G和800G硅光模块 并扩大出货比例。因此，我们看好公司400G、800G业绩保持加速增长，从而进一步带动2024年营收增长。 ▌1.6T光模块/硅光方案进展顺利，提前布局新技术 公司作为全球光模块龙头厂商，一直维持高研发投入，迭代速度大幅领先。在2023年3月的OFC展会上公司发布了1.6T光模块，已经完成研发工作，预计2024年进行测试和认证并在下半年开始为部分重点客户小批量生产，2025年将开始规模上量。英伟达下一代旗舰芯片B100将在2024年发布，按照惯例将在第二、第三季度发布，1.6T光模块有望配套交付，成为新的业绩增长点。关于硅光技术，公司的400G和800G产品已有部分型号应用了硅光技术并通过了大客户测试开始出货，后续预计大客户会加大对硅光模块的采购比例，公司还计划在1.6T和相干光模块等上应用硅光方案以满足不同客户的需求。关于低功耗低延时的LPO系列，公司已向海外客户推出解决方案并送样，做好长期发展准备。公司同时积极布局新技术，顺应光模块下一代发展趋势，持续研发硅光技术、CPO和3D封装技术。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为120.04、229.31、288.35亿元，EPS分别为2.72、5.01、6.28元，当前股价对应PE分别为40.8、22.1、17.7倍，我们认为在英伟达旗舰芯片发布和谷歌GEMINI等AI大模型带来的算力需求下，公司作为全球光模块龙头厂商有望持续受益，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品落地放量不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 9,642 12,004 22,931 28,835 增长率（%） 25.3% 24.5% 91.0% 25.7% 归母净利润（百万元） 1,224 2,184 4,027 5,044 增长率（%） 39.6% 78.4% 84.4% 25.3% 摊薄每股收益（元） 1.53 2.72 5.01 6.28 ROE（%） 10.1% 15.8% 23.5% 23.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 9,642 12,004 22,931 28,835 现金及现金等价物 2,831 3,894 3,135 4,773 营业成本 6,816 7,809 14,911 19,016 应收款 1,618 2,072 4,084 5,293 营业税金及附加 63 60 115 144 存货 3,888 4,290 7,410 9,187 销售费用 91 108 206 260 其他流动资产 1,250 1,548 2,029 2,289 管理费用 507 636 1,215 1,528 流动资产合计 9,587 11,805 16,657 21,542 财务费用 -22 -62 -41 -87 非流动资产: 研发费用 767 960 1,834 2,307 金融类资产 1,020 1,020 1,020 1,020 费用合计 1,342 1,642 3,215 4,008 固定资产 3,217 3,144 2,991 2,815 资产减值损失 -340 -100 -80 -50 在建工程 236 95 38 15 公允价值变动 53 30 20 10 无形资产 322 306 290 275 投资收益 103 70 70 70 长期股权投资 636 636 636 636 营业利润 1,327 2,565 4,775 5,777 其他非流动资产 2,559 2,559 2,559 2,559 加:营业外收入 28 28 1 1 非流动资产合计 6,970 6,739 6,514 6,299 减:营业外支出 4 4 0 0 资产总计 16,557 18,544 23,171 27,840 利润总额 1,352 2,590 4,776 5,778 流动负债: 所得税费用 118 388 716 693 短期借款 385 385 385 385 净利润 1,234 2,201 4,059 5,085 应付账款、票据 1,378 1,574 2,882 3,412 少数股东损益 10 18 32 41 其他流动负债 1,478 1,478 1,478 1,478 归母净利润 1,224 2,184 4,027 5,044 流动负债合计 3,264 3,465 4,799 5,343 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 25.3% 24.5% 91.0% 25.7% 归母净利润增长率 39.6% 78.4% 84.4% 25.3% 盈利能力毛利率 29.3% 34.9% 35.0% 34.1% 四项费用/营收 13.9% 13.7% 14.0% 13.9% 净利率 12.8% 18.3% 17.7% 17.6% ROE 10.1% 15.8% 23.5% 23.7% 偿债能力资产负债率 27.1% 25.3% 26.0% 23.6% 净利润 1234 2201 4059 5085 营运能力 少数股东权益 10 18 32 41 总资产周转率 0.6 0.6 1.0 1.0 折旧摊销 445 231 225 214 应收账款周转率 6.0 5.8 5.6 5.4 公允价值变动 53 30 20 10 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.1 营运资金变动 708 -953 -4279 -2702 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2449 1526 58 2648 EPS 1.53 2.72 5.01 6.28 投资活动现金净流量 -1553 214 210 199 P/E 72.7 40.8 22.1 17.7 筹资活动现金净流量 167 -415 -766 -959 P/S 9.2 7.4 3.9 3.1 现金流量净额 1,063 1,325 -498 1,888 P/B 7.4 6.5 5.3 4.2 非流动负债:长期借款 696 696 696 696 其他非流动负债 528 528 528 528 非流动负债合计 1,224 1,224 1,224 1,224 负债合计 4,488 4,689 6,022 6,567 所有者权益股本 801 803 803 803 股东权益 12,069 13,855 17,148 21,274 负债和所有者权益 16,557 18,544 23,171 27,840 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：香港大学硕士，经济学专业毕业，于2023年12月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以