23年业绩同比高增，盈利水平持续提升

中宠股份（002891） 公司研究/公司点评 23年业绩同比高增，盈利水平持续提升 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-02-01 收盘价（元） 22.12 近12个月最高/最低（元） 27.08/20.48 总股本（百万股） 294 流通股本（百万股） 294 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 65 流通市值（亿元） 65 23% 9% -5%2/23 19% 5/23 8/2311/232/24 33% 公司价格与沪深300走势比较 - - 中宠股份沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com 联系人：刘京松 执业证书号：S0010122090006邮箱：liujs@hazq.com 相关报告 1.中宠股份（002891）三季报点评：Q3公司业绩同比高增，盈利能力提升明显2023-11-01 2.中宠股份（002891）公告点评：23Q2外销回暖明显，双轮驱动稳步发展2023-08-05 主要观点： 2023年归母净利润2.25亿元~2.55亿元，同比增长112%~141% 公司发布2023年业绩预告：预计实现归母净利润2.25亿元~2.55亿元，同比增长112%~141%。预计实现扣非归母净利润2.20亿元~2.51亿元，同比增长142%~176%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4公司归母净利分别为0.16亿元、0.81亿元、0.81亿元、0.48亿元~0.78亿元，利润同比高增主要系公司海外业务盈利水平提升叠加国内推进全产业链毛利率优化所致。 海外业务恢复增长，盈利水平提升明显 海关总署数据显示，2023年我国零售包装宠物食品出口量26.6万吨，同比下降1.2%，出口金额12.26亿美元，同比下降1.5%，主要原因为海外客户上半年处于去库存阶段，订单明显减少。其中，2023年12月我国零售包装宠物食品出口金额1.13亿美元，同比增长19.5%，连续4个月实现同比正增长，出口订单持续修复。中宠股份作为宠物食品出口头部公司，深度绑定海外客户，订单恢复节奏相对较快，2023H2公司出口业务恢复同比增长。同时公司海外子公司订单相对充足，海外工厂产能利用率快速提升以及高毛利率业务占比增加带动了公司海外业务利润率持续改善。 持续发力自主品牌，管控价值链优化产品矩阵 公司对旗下核心自主品牌维持高市场投入，围绕“聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌”的发展战略，2023前三季度公司销售费用2.52亿元，同比增长29.7%，销售费用率9.3%，同比增长1.2个百分点。 2023年年初，公司积极推进全价值链毛利率优化项目，通过优化品牌长尾SKU、缩减低毛利率产品、提升供应链效率，强化成本及价格管控等多元策略改善自主品牌盈利能力，明确自主品牌定位，树立了优质品牌形象。 投资建议 公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务持续回暖、海外工厂快速放量以及国内市场自有品牌发展的快速推进，我们预计2023-2025年公司实现主营业务收入37.58亿元、43.71亿元、51.75亿元（前值37.56亿元、44.03亿元、52.13亿），同比增长15.7%、16.3%、18.4%（前值15.6%、17.2%、18.4%），对应归母净利润2.34亿元、2.72亿元、3.32亿元（前值2.30亿元、2.78亿元、3.29亿元），同比增长121.1%、16.1%、22.0%（前值116.7%、21.1%、18.4%），对应EPS 0.80元、0.92元、1.13元。维持“买入”评级不变。 风险提示 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。 中宠股份（002891） 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3248 3758 4371 5175 收入同比（%） 12.7% 15.7% 16.3% 18.4% 归属母公司净利润 106 234 272 332 净利润同比（%） -8.4% 121.1% 16.1% 22.0% 毛利率（%） 19.8% 24.2% 24.4% 25.0% ROE（%） 5.1% 10.3% 10.8% 11.7% 每股收益（元） 0.36 0.80 0.92 1.13 P/E 61.94 27.78 23.93 19.62 P/B 3.18 2.85 2.58 2.30 EV/EBITDA 26.44 14.81 13.14 11.13 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1745 1899 2063 2328 营业收入 3248 3758 4371 5175 现金 578 547 574 510 营业成本 2605 2847 3307 3880 应收账款 363 463 487 644 营业税金及附加 12 15 17 21 其他应收款 32 9 27 26 销售费用 303 368 437 533 预付账款 9 14 22 19 管理费用 117 139 162 191 存货 610 701 779 955 财务费用 15 10 13 15 其他流动资产 154 164 174 174 资产减值损失 -24 -15 -5 -10 非流动资产 2096 2349 2618 2856 公允价值变动收益 -7 0 0 0 长期投资 187 227 270 315 投资净收益 25 17 17 22 固定资产 1015 1144 1249 1354 营业利润 155 335 392 478 无形资产 95 103 113 118 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 798 875 986 1068 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3840 4248 4681 5183 利润总额 156 335 392 478 流动负债 849 1013 1172 1326 所得税 35 74 86 105 短期借款 340 414 487 530 净利润 121 262 305 373 应付账款 356 402 475 562 少数股东损益 15 27 34 41 其他流动负债 153 198 209 235 归属母公司净利润 106 234 272 332 非流动负债 771 771 771 771 EBITDA 267 481 545 654 长期借款 45 45 45 45 EPS（元） 0.36 0.80 0.92 1.13 其他非流动负债 726 726 726 726 负债合计 1620 1784 1942 2097 主要财务比率 少数股东权益 154 182 215 256 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 294 294 294 294 成长能力 资本公积 1145 1145 1134 1134 营业收入 12.7% 15.7% 16.3% 18.4% 留存收益 628 844 1096 1402 营业利润 -3.9% 116.8% 16.7% 22.0% 归属母公司股东权 2066 2282 2523 2830 归属于母公司净利 -8.4% 121.1% 16.1% 22.0% 负债和股东权益 3840 4248 4681 5183 获利能力毛利率（%） 19.8% 24.2% 24.4% 25.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.3% 6.2% 6.2% 6.4% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 5.1% 10.3% 10.8% 11.7% 经营活动现金流 120 296 403 323 ROIC（%） 3.5% 7.4% 7.6% 8.5% 净利润 121 262 305 373 偿债能力 折旧摊销 120 135 156 176 资产负债率（%） 42.2% 42.0% 41.5% 40.5% 财务费用 18 12 14 16 净负债比率（%） 72.9% 72.4% 70.9% 67.9% 投资损失 -25 -17 -17 -22 流动比率 2.05 1.87 1.76 1.76 营运资金变动 -125 -111 -57 -227 速动比率 1.26 1.10 1.01 0.97 其他经营现金流 257 387 365 606 营运能力 投资活动现金流 -436 -370 -404 -389 总资产周转率 0.95 0.93 0.98 1.05 资本支出 -348 -339 -373 -365 应收账款周转率 9.17 9.08 9.18 9.15 长期投资 -90 -40 -43 -46 应付账款周转率 7.40 7.52 7.54 7.48 其他投资现金流 2 9 11 22 每股指标（元） 筹资活动现金流 511 43 28 1 每股收益 0.36 0.80 0.92 1.13 短期借款 -19 73 73 43 每股经营现金流 0.41 1.01 1.37 1.10 长期借款 -69 0 0 0 每股净资产 7.03 7.76 8.58 9.62 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 106 0 -10 0 P/E 61.94 27.78 23.93 19.62 其他筹资现金流 493 -30 -34 -41 P/B 3.18 2.85 2.58 2.30 现金净增加额 214 -31 27 -64 EV/EBITDA 26.44 14.81 13.14 11.13 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围， 2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。