四季度归母净利润环比翻倍以上增长。根据公司2023年度业绩预告,预计2023年实现归母净利润2.62-3.32亿元(YoY-62%至-70%),扣非归母净利润1.86-2.55亿元(YoY-69.82%至-78.08%)。4Q23实现归母净利润1.20-1.90亿元(YoY-2%至+55%,QoQ+129%至+262%),扣非归母净利润0.92-1.62亿元(YoY-21%至+40%,QoQ+106%至+263%)。 预计2024年全球模拟芯片市场规模将恢复增长,公司下游分布均衡。公司聚焦模拟芯片产品,根据WSTS的数据,2022年全球模拟芯片市场规模为890亿美元,2003-2022年CAGR为6.52%,预计2023年减少8.9%至811亿美元,2024年将恢复增长3.7%至841亿美元。截至2023年中,公司拥有30大类4600余款可销售型号。从应用领域来看,公司下游分布均衡,消费类电子和泛工业收入占比各约50%,其中消费类电子需求2023年已逐步恢复,泛工业需求恢复尚需时间。 泛模拟平台已成型,从国产替代推动到厚积薄发的新一轮成长。公司从产品料号(4600余款,每年新增量从两三百款提高到500余款,2023上半年新增300余款)、应用领域(分散)、客户量(五千家)等角度已形成泛模拟平台。截至2023年中,公司研发人员909人,具有集成电路十年及以上工作经验的人员311人,占比34%,研发的新产品逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势。我们认为,过去在国产替代推动下,公司各方面取得了快速增长,未来随着前期研发投入逐步进入变现期,有望开启新一轮成长。 投资建议:模拟芯片平台企业,维持“买入”评级 基于公司2023年度业绩预告,我们略上调公司2023-2025年归母净利润至2.95/4.75/7.60亿元(前值2.14/4.63/7.57亿元),EPS为0.63/1.02/1.63元,对应2024年1月30日股价的PE分别为96/60/37x。 虽然短期利润由于研发投入承压,但我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发不及预期,客户导入不及预期,竞争加剧的风险。 盈利预测和财务指标 图1:公司营业收入及增速 图2:公司2023上半年收入构成 图3:公司归母净利润及增速 图4:公司利润质量 图5:公司单季收入及增速 图6:公司单季归母净利润及增速 图7:公司毛利率、净利率变化情况 图8:公司主要费率 图9:公司季度毛利率、净利率 图10:公司季度费率 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)