公司事件点评报告：配用电业务出海顺利，中标巴西智能表大单

证 券 研2024年02月01日 究 报配用电业务出海顺利，中标巴西智能表大单 告—三星医疗（601567.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn 基本数据2024-01-31 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 20.7 292 1412 1395 日均成交额（百万元） 11.95-21.64 151.48 市场表现 (%)三星医疗沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 三星医疗发布巴西子公司签订经营合同公告：全资子公司巴西南森中标巴西COPEL智能表总包项目，合同金额约合3.1亿元人民币；发布2023年年度业绩预告：预计实现归母净利润18.4~19.8亿元，同比增长94.07%~108.84%；预计实现归母扣非净利润16.3~17.7亿元，同比增长53.98%~67.20%；发布投资建设新能源箱式变电站、储能系统项目公告：全资子公司奥克斯智能科技拟建设年产1.6万套新能源箱式变电站项目及年产5GW新型储能系统设备项目。 投资要点 ▌立足配用电+医疗双主业，配用电业务高增 公司立足智能配用电和医疗服务双主业，2023年预计实现归母净利润18.4~19.8亿元，同比增长94.07%~108.84%；预计实现归母扣非净利润16.3~17.7亿元，同比增长53.98%~67.20%。业绩预增主要由于：重点发力配电、新能源领域，积极推进配电业务出海；康复医疗业务并购整合取得成效。以预告中值计算，2023Q4预计实现归母净利润4.11亿元，同比增长67%；预计实现归母扣非净利润2.11亿元，同比持平。 分业务看，2023H1配用电板块实现收入42.61亿元，同比增长22.40%，实现净利润7.51亿元，同比增长178.63%；医疗服务板块实现收入12.75亿元，同比增长45.36%，实现净利润1.14亿元，同比增长47.78%。 ▌配用电业务出海顺利，投资箱变+储能项目 配用电经验丰富，全球客户资源+销售网络布局充分。公司具有多年的配用电产品研发制造经验，产品涵盖箱式变电站、智能电表、智能终端、通信模块、系统软件、变压器、开关柜、电力箱等。在国内，公司实现电网及用户市场全覆盖，客户包括国南网、国电投、华电、三峡、轨交系统等，除巩固电网客户外，公司也大力开发非电网客户；在海外，公司依托3大制造基地（巴西、印尼、波兰）和5个销售中心 （瑞典、哥伦比亚、墨西哥、尼泊尔、秘鲁），辐射欧洲、东南亚、美洲等70多个国家/地区，在欧洲市场深耕15年， 覆盖13个国家，成为在欧洲市场覆盖最为广泛的中国公司。紧抓全球电网投资机会，配用电业务出海顺利。随可再生能 源发展+电网智能化趋势，全球多地区处于电网改造/建设投资期（欧洲拟制定5840亿欧元电网投资规划；拉美、非洲处于智能电网建设初期，设备需求随经济发展持续增长），我国电力设备出口上行趋势也侧面反映出全球电网投资高景气。2023年公司积极推进配用电业务出海：1）用电端，在交付传统优势产品智能电表基础上，在欧洲、拉美市场交付多个智慧能源集成项目；2）配电端，在中东、亚太市场取得突破，中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目，实现从用电到用电+配电的产品线拓展。截至2023Q3末，公司累计在手订单达114亿元，同比增长30%，其中国内69亿元，同比增长21%，海外45亿元，同比增长46%，近期公司又获签巴西3.1亿元智能表总包项目，充沛订单为配用电业务后续发展提供保障。 投资箱变+储能项目，布局多元发展。公司近期公告，全资子公司奥克斯智能科技拟在宁波前湾新区建设新能源箱式变电站及储能系统设备研发生产项目，预计总投资约40亿元，分 两期建设，其中一期投资约20亿元，建设内容包括：1）年产1.6万套新能源箱式变电站项目；2）年产5GW新型储能系统设备项目，一期达产后预计年产值约50亿元。 ▌受益康复医疗缺口，夯实连锁医疗体系 目前，我国康复医疗资源供给相对滞后，康复服务机构数量有限，床位与人员储备存在较大供给缺口，同时，政策持续鼓励社会办医以增加康复医疗供给。公司通过实体医疗机构的建设、运营、投资并购，打造高品质康复连锁专科，已成为国内领先的康复医疗机构，带动医疗板块收入保持稳定增长。2023年，公司通过自建和并购新增7家医院，床位数由上年末的5300余张增加至约7300张，连锁康复医疗体系进一步夯实。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为114.84、144.48、174.82亿元，EPS分别为1.35、1.62、1.92元，当前股价对应PE分别为15.4、12.8、10.8倍，看好配用电业务出海受益于海外需求增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 电网投资不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；医疗运营风险；政策和行业标准变动风险；大盘系统性风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 9,098 11,484 14,448 17,482 增长率（%） 29.6% 26.2% 25.8% 21.0% 归母净利润（百万元） 948 1,903 2,290 2,715 增长率（%） 37.4% 100.7% 20.3% 18.6% 摊薄每股收益（元） 0.67 1.35 1.62 1.92 ROE（%） 9.9% 18.0% 19.6% 20.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 9,098 11,484 14,448 17,482 现金及现金等价物 2,933 3,632 4,480 5,639 营业成本 6,470 7,749 9,579 11,594 应收款 2,580 3,256 4,096 4,957 营业税金及附加 65 82 104 125 存货 1,802 2,181 2,697 3,264 销售费用 648 701 881 1,066 其他流动资产 930 1,103 1,317 1,536 管理费用 550 712 896 1,084 流动资产合计 8,245 10,172 12,590 15,396 财务费用 -15 -23 0 0 非流动资产: 研发费用 327 436 549 664 金融类资产 272 272 272 272 费用合计 1,509 1,826 2,326 2,815 固定资产 1,378 1,240 1,116 1,005 资产减值损失 -12 5 -13 -13 在建工程 362 362 362 362 公允价值变动 -107 120 21 21 无形资产 373 355 336 318 投资收益 85 240 209 209 长期股权投资 2,213 2,213 2,213 2,213 营业利润 1,152 2,281 2,745 3,254 其他非流动资产 3,656 3,656 3,656 3,656 加:营业外收入 14 10 15 15 非流动资产合计 7,983 7,826 7,684 7,554 减:营业外支出 14 12 18 18 资产总计 16,228 17,998 20,274 22,951 利润总额 1,152 2,279 2,742 3,251 流动负债: 所得税费用 187 342 411 488 短期借款 323 323 323 323 净利润 965 1,937 2,330 2,763 应付账款、票据 2,561 3,314 4,363 5,602 少数股东损益 17 34 41 48 其他流动负债 2,510 2,510 2,510 2,510 归母净利润 948 1,903 2,290 2,715 流动负债合计 5,705 6,540 7,690 9,033 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 29.6% 26.2% 25.8% 21.0% 归母净利润增长率 37.4% 100.7% 20.3% 18.6% 盈利能力毛利率 28.9% 32.5% 33.7% 33.7% 四项费用/营收 16.6% 15.9% 16.1% 16.1% 净利率 10.6% 16.9% 16.1% 15.8% ROE 9.9% 18.0% 19.6% 20.9% 偿债能力资产负债率 40.7% 41.3% 42.4% 43.3% 净利润 965 1937 2330 2763 营运能力 少数股东权益 17 34 41 48 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 折旧摊销 229 156 142 128 应收账款周转率 3.5 3.5 3.5 3.5 公允价值变动 -107 120 21 21 存货周转率 3.6 3.6 3.6 3.6 营运资金变动 119 -393 -420 -304 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1223 1854 2113 2656 EPS 0.67 1.35 1.62 1.92 投资活动现金净流量 -171 138 124 112 P/E 30.8 15.4 12.8 10.8 筹资活动现金净流量 -353 -1002 -1205 -1429 P/S 3.2 2.5 2.0 1.7 现金流量净额 699 991 1,032 1,339 P/B 3.1 2.8 2.5 2.3 非流动负债:长期借款 150 150 150 150 其他非流动负债 751 751 751 751 非流动负债合计 901 901 901 901 负债合计 6,606 7,441 8,591 9,933 所有者权益股本 1,413 1,412 1,412 1,412 股东权益 9,622 10,557 11,683 13,017 负债和所有者权益 16,228 17,998 20,274 22,951 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。