固定收益观点: 债市定价是否为完美?

：固定收益观点 DEC 2023 债券市场是否为完美而定价？ 关于美国经济的好消息波澜-表明它不是太 炎热而不太冷-帮助推动了美国财政部的无情反弹过去一个月的债券，最终似乎是 美联储加息周期的终结。 在12月中旬的会议之后，联邦公开赛市场委员会(FOMC)维持利率不变， 发布了新的政策利率预测，或“点阵图”，揭示了成员们预计不会再加息和三次降息 2024年，“枢轴”为后期开始的反弹增添了动力 10月，并将基准10年期收益率低于4.0%- 在此期间暴跌超过110个基点(bps)。1 <unk>e美联储的新闻fi很好地进入了市场的主导叙述thattheeconomywouldachieveas软着陆.Reviectingthis观点认为，10年期infi预期(盈亏平衡)率下降 到12月达到令人印象深刻的2.2%，仅略高于美联储的通胀目标为2%。 HB30294 然而，在所有积极的消息中，有一个令人惊讶的消息发展：欧美收益率曲线的反转 <unk>e观点系列为投资者提供了Lazard的观点关于最新的宏观经济和fi固定收入新闻 和趋势。它反映了fiRM专用的观点专家，他们独立管理投资组合 整个资产类别和部门。 在债券反弹期间增加-收益率曲线反转历史上是经济衰退的前兆。或者 利差，介于2年期和10年期美国国债收益率之间，在10月份达到了近-15个基点的近期峰值，下滑到12月中旬回到-50个基点以上。<unk>e反转 在3个月和10年期之间，收益率甚至更高超过-140个基点。 当拉扎德的fi固定收入专业人士本月见面时，收益率曲线反转的增加提醒人们 美国的经济衰退仍然是可能的-即使是 在他们看来，债券市场的价格看起来是“完美的”。事实上，过去12个美联储加息周期中有9个结束于我们的分析师观察到，经济衰退；在三个周期中，不是，两个涉及美联储先发制人的紧缩政策，不像最新一轮 债券投资者如何调和这一矛盾？ 转向更高质量的债券一直是一种方法 减轻过去一年的衰退风险-而且还在继续 根据我们的债券团队的说法。但是正如他们在这里讨论的那样在一个月的会议上，还有其他方法可以谨慎投资 同时也寻求有吸引力的收益率和资本增值。 US：太远，太快？随着通胀迅速下降(11月标题CPI为 我们美国团队的一个解决方案是投资机构抵押贷款- 支持证券(MBS)，这两种证券在绝对历史基础和相对于美国国债和公司信贷。自今年第二季度以来，团队一直被高估机构MBS和低估投资级信贷。 机构MBS几乎没有信用风险，因为它们以优质资产为后盾，最终由 政府资助的住房机构；因此，他们应该在经济衰退或 经济增长急剧放缓。在fi第一季度之后 区域银行危机和随后的银行债券投资组合销售由FDIC管理，机构MBS的利差扩大了 显著的fi，特别是对于低息证券，它携带正凸性和非常有利的回报潜力 较低的利率/较高的预付款环境。<unk>使它们成为在我们的专家看来，公司信贷的有吸引力的替代品。 相比之下，优质信贷显得“全价”，估值中似乎没有考虑到负面结果情景 水平，以及高收益行业的较低层-单B 和以下-在发生 经济衰退或突然放缓。国债市场也有 我们的分析师指出，走得非常快，他们看到了公允价值 10年期收益率为4.50%或更高，使得当前收益率确实没有吸引力。 然而，<unk>e团队比机构MBS看到了更多的机会。收益率曲线定位是一个特殊的fi，为 曲线重新变陡。随着美联储降息的出现，我们的专家预计收益率曲线将“正常化”，短期 美国国债收益率下降，这一举措被称为“牛陡”。在 尝尝可能会发生的事情，2年期收益率下降了30个基点当天，美联储发布了宽松预期。 我们的团队认为足够的信贷和美国国债很贵在12月中旬，他们有一个难忘的11月业绩。彭博美国综合债券指数公布 11月份惊人的4.53%回报率，是最好的月度回报率 1985年以来的业绩。 高质量的信用证券，由彭博社衡量美国投资级企业指数，今年上涨近6%月。 欧洲：前进 尽管美国经济在2023年被证明具有惊人的弹性，对欧洲来说，事情已经变得不同了。 经济形势如此彻底，以至于 区域是一种明显的可能性，fiX收入团队观察到。 欧元区从10月的2.9%降至2.4%2)，欧洲 中央银行在12月的会议上维持政策利率稳定，正如我们的分析师指出的那样，银行可能会在 美联储可能会这样做-可能最早在2024年的fi第一季度。如果经济衰退实现了，他们预计它会很浅，并紧随其后 通过快速复苏，使欧洲“领先”美国在经济周期中。 欧洲的投资战略在某些方面有所不同从美国的结果。我们的欧洲分析师 对投资级信贷有更有利的看法，因为 例如。尽管他们预测了信贷利差的一些压力在2024年初，由于发行量增加，如果经济 正如他们预期的那样，信贷在过去的一年里反弹，也应该恢复得很好。 此外，我们的欧洲团队更倾向于增加策略性持续时间-作为中期或长期头寸- 尽管他们在战术上采取了谨慎的态度，因为当前的高政府债务水平可能会提高收益率 我们的欧洲分析师正在密切关注 意大利的事态发展，预计deficits将扩大，债务与GDP的比率一直在上升。 信用收益率整体已经高于股权分红 2023年欧洲和美国的产量-反转 10年的趋势4在我们的团队看来，这强烈支持不仅投资于fix收入，而且投资于fix收入当机会出现时，增加持股。投资<unk>ows 欧洲债券今年大部分时间都是积极的， 根据研究，从2022年的大幅流出中恢复过来来自EPFR和巴克莱银行。 与美国一样，最近政府债券的上涨 对我们在欧洲的分析师来说似乎有些过头了。同样，欧洲投资组合经理忙于定位 收益率曲线重新陡峭化，他们预计这将是一个很大的 2024年的主题。 在欧洲大陆之外，英国正在寻找 具有挑战性的宏观经济形势和英格兰银行 在2023年的最后一次会议上，利率保持稳定。但是机遇向我们的全球fi固定收入团队招手 亚洲：在团队看来，fixed收入前景光明在澳大利亚和新西兰，货币对冲和 未对冲的投资。 新兴市场：开始下降 如果欧洲在经济方面略领先于美国 在周期中，新兴市场处于领先地位-这通常是对债券投资者来说是个好消息。 从2021年开始的央行加息解决供应链瓶颈，有利基础 等，新兴市场在fi中的地位已经从 2022年超过9%至12月初的4.5%。5尽管服务价格下降缓慢，整体下降 趋势可能会持续下去，因为年的影响将下滑至4%。根据Lazard的新兴市场 专家们。<unk>at应该允许投资者将重点从跟踪CPI以考虑重要的基本面，例如 他们补充说，fi规模健康。 我们的分析师预计，各地区之间的影响会有所不同。来年的国家和国家：亚洲上升，但速度仍然 低于3%；与紧张的劳动力市场和工资压力作斗争在EMEA；在拉丁美洲，持续的disinfi 利率一直是最严格的限制。 在受到控制的情况下，央行有望 开始-或者在某些情况下，继续-降息，为投资者创造利用利率的潜力 分歧以及资本增值的机会 本地债券市场。在周期的这一点上，实际利率也可以 我们的分析师指出，这很有吸引力。巴西和墨西哥一直是最近对他们表现突出。 到目前为止，六个发展中国家已经降低了税率:巴西、智利、匈牙利、秘鲁、波兰和乌拉圭。巴西等国 采取了一种有分寸的削减方法，传达了他们的 计划很好，并在意外情况下留下了大量的收益“缓冲” 波动性对我们的分析师最有吸引力，特别是美联储继续将美国政策利率保持在峰值。几个包括智利和匈牙利在内的中央银行已经放缓他们的步伐或在开始积极放松后倒退。 保持平衡 表现出克制也可能是投资者的前进方向。作为 美国经济已经降温，美联储奥克斯已经发出了结束的信号。在他们的紧缩周期中，大部分债券市场似乎 根据我们的fiX收入专家的说法，在没有护栏的情况下驾驶。 根据他们的计算，当前的债券定价，特别是在信贷市场，不考虑衰退的可能性 即使是左尾风险。在他们看来，美联储枢轴和软着陆的可能性需要权衡 对抗下行风险。 正如我们的债券专家在本月的 会议，是随着世界从漫长的阴影中浮现出来新冠肺炎大流行，利率和信贷已经开始分化在一些市场中，反映了其他特殊的担忧-以及为活跃的fiX收入投资者创造新的机会。 ：固定收益观点 固定收益平台 投资团队 投资策略 全球固定收益 Lazard全球固定收益团队管理全球核心、斯堪的纳维亚和欧元高质量、欧元担保债券、欧元 Corporate,NordicHighYieldandEuroTotalReturnBalancedstrategies.withinthesestrategiestheteamseeasstogenerate 通过在全球资本市场的积极管理来实现业绩。 美国固定收益 Lazard美国固定收益团队管理美国短期、美国核心、美国免税和美国企业收入策略。 团队寻求从基于各种因素的证券错误定价中获得利益，包括但不限于他们的评估信用质量、结构和市场赞助。 新兴市场债务 新兴收入 拉扎德新兴市场债务团队管理新兴市场债务——混合；新兴市场债务——核心；新兴 市场债务-公司；新兴市场债务-地方债务；和新兴市场债务-总回报策略。这些策略为新兴市场债券提供跨区域的本地和/或硬通货敞口。 Lazard新兴收入团队提供新兴收入和新兴市场收入策略，寻求投资于当地新兴市场工具，包括货币远期和本币债务。 LazardFrèresGestion LazardFrèresGestion（LFG）固定收益团队提供了一系列涵盖全部信贷范围的策略：投资 Grade,HighYield,SubordinatedDebt.Theteamseekstogeneratealphathroughanactiveandflexibleapproachofinterestrateand 信用风险。该团队还管理固定收益信贷到期策略。 此内容代表作者的观点，其结论可能与LazardAssetManagement其他地方的结论有所不同。Lazard致力于为我们的投资专业人士提供发展自己的投资观点的自主权，这些观点由 在整个fiRM中进行强有力的思想交流。 Notes 1本文观点中的国债收益率和利差来自美国财政部。资源中心|美国财政部 2路透社，2023年11月30日。欧元区通胀暴跌使欧洲央行对市场不利|路透社 3彭博社，2023年11月15日。Meloni的意大利赤字前景在欧盟观点中并不那么乐观-彭博社 4基于iBoxx公司的信贷收益率和基于STOXX600和标准普尔500指数的股票股息收益率。 5基于摩根大通全球债券指数（GBI）新兴市场指数CPI数据 重要信息 2023年12月19日出版。 债券投资会带来风险。如果利率上升，债券价格通常会下降。债券的期限越长，利率变化对其价格的影响就越大。如果你这样做不持有债券到期，卖出时可能会出现损益。债券还存在违约风险，即发行人无法获得更多收益和本金的风险 payments.Otherrisks,includinginflationrisk,callrisk,andpre-paymentrisk,alsoapply.Highyouthsecurities(alsoreferredtoas“trunkbonds”)hasahigherdegreeofmarketrisk,default risk,andcreditrisk.Securitiesincertainnon-domesticcountriesmaybelessliquident,morevolatile,andlesssubjecttogovernmentsupervisionthaninone’shomemarket.Thevaluesofthese 证券可能会受到汇率变化，一国特定税法的应用，政府管理的变化以及经济和货币政策的影响。新兴市场 证券有特殊的风险，例如不发达或效率较低的交易市场，缺乏公司信息以及不同的审计和法律标准。新兴的证券市场 marketscountriescanbeextremel