减值落地轻装上阵，创新管线步入收获期

投资要点 事件：1月30]日公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净亏损3.82-6.5亿元（-299.71%～-439.82%），实现扣非归母净亏损3.71-6.39亿元（-567.42%～-905.08%）。减值落地轻装上阵，公司2024年业绩拐点在即。 业绩变动原因：1）减值影响：资产减值： F- 627合并报表期末原值为16.84亿元，拟计提减值准备8-8.8亿元，预计减少归母净利润4.86-5.47亿元；信用减值：公司自有产品（含进口）销售规模增加，相应应收账款规模增加，按会计政策计提的信用减值损失同比增加；2）研发费用：2023年公司持续进行研发投入，研发费用同比大幅增加；3）其他项：公司2023年收到与收益相关的政府补助同比减少约6000万元；合并报表范围内子公司股权结构调整减少递延所得税资产约6500万元。亿一生物自主研发的无形资产 F- 627合并报表期末原值为16.8亿元，预计公司无形资产短期内不会再出现大额计提；此外，无形资产减值亦可减少摊销以增厚公司业绩，预计公司2024年业绩拐点即将到来。 公司未来增长逻辑未变，加速转型步入收获期。1）亿立舒（ F- 627）成功出海，创新管线梯队已成。2023年11月17日，全球首款第三代长效升白药亿立舒FDA获批上市；EMA/巴西完成原液现场核查，出海在即；创新管线聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等类型，即将迎来收获期；2）国内独家中药+小尖特化药差异化布局，海外市场深度拓展。国内：截至2023H1公司拥有108个中药品种，是独家产品尤其是医保或基药独家产品数量较多的国内药企之一；围绕小、尖、特化药差异化布局，2023H1化药自有（含进口）营收3.9亿元（+39.4%），增长态势良好；海外：2023H1公司海外医药产品营收2.7亿元（+2%），国际化进程提速；3）原料药板块业绩已在底部。公司原料药主要为维生素B5（泛酸钙），目前泛酸钙价格处于底部原料药板块下行风险较小。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为-4.75/5.14/8.1亿元，EPS分别为-0.39/0.42/0.66元。亿立舒国内上市放量、多国出海在即，医药自有品种加速获批，公司经营持续改善，维持“买入”评级。 风险提示：创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种国谈、集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险等。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司医药自有产品主要分为创新业务部（生物药为主）、发展业务部（中药为主）、境外药品等业务，1）生物药产品逐步进入放量期，假设2023-2025年销量增速分别为64.4%、104.5%、89.8%，毛利率稳中有升，2023-2025年分别为65%、66%、68%；2）中药产品有望在中药创新药+基药品种加持下加速增长，假设2023-2025年销量增速分别为33%、40.7%、40%，毛利率稳中有升，2023-2025年分别为64%、65%、66%；3）境外药品有望在公司出海加速背景下稳健增长，假设2023-2025年销量增速分别为7.7%、15.8%、20.2%，毛利率稳中有升，2023-2025年分别为62%、64%、65%。 假设2：公司医药服务、高分子材料业务结构基本保持稳定，假设2023-2025年医药服务收入维持在1.1~1.2亿元，毛利率维持在23%左右；高分子材料收入维持在1.8~1.9亿元，毛利率维持在10%左右。 假设3：原料药板块下行空间有限，假设2023-2025年销量增速分别为15%、16%、18%，毛利率保持在53~54%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年归母净利润分别为-4.75/5.14/8.1亿元 ，EPS分别为-0.39/ 0.42/0.66元。亿立舒国内上市放量、多国出海在即，医药自有品种加速获批，公司经营持续改善，维持“买入”评级。