Q4净利率下滑，库存有效改善

森马服饰年度业绩分析与投资建议

业绩概览

• 全年业绩：森马服饰预计2023年归母净利/扣非净利为10.6-11.6/9.7-10.7亿元，同比增长66.41%-82.10%/95.04%-115.15%，业绩略低于市场预期。
• 第四季度表现：2023年第四季度，公司归母净利/扣非净利为2.27-3.27/1.94-2.94亿元，同比下降10.3%-37.6%/10%-40.6%。净利下滑主要受非经常性损益影响。

关键财务指标

• 毛利率：全年毛利率同比提升，反映公司运营效率增强。
• 存货周转：存货周转天数同比减少，库存管理优化。
• 资产减值：资产减值损失同比减少，资产质量改善。

投资建议与前景

• 控费与资产减值减少：利润增长优于收入增长，主要得益于控费与资产减值的减少。
• 未来展望：预计2024年公司将加大对收入规模的追求，收入增长有望提速。增长驱动因素包括海外扩张、代理品牌PUMA和ASICS儿童品类的发展以及新零售战略的推进。
• 净利率修复空间：随着公司控制费用与线上折扣，净利率仍存在修复空间。

风险提示

• 疫情不确定性：疫情的不确定性可能影响公司运营与市场需求。
• 产品迭代：产品迭代速度可能影响市场接受度与竞争力。
• 违规风险：公司证代曾因违规操作收到监管函，需关注潜在合规风险。

财务预测与估值

• 收入与净利润预测：调整2023-2025年的收入预测至139.84/156.24/173.03亿元，净利润预测至11.12/12.86/14.80亿元。
• 估值：调整后的PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。

总结

森马服饰在2023年的业绩表现虽有波动，但整体趋势向好，主要得益于运营效率的提升与资产质量的改善。未来，公司有望通过扩大收入规模、加强品牌代理与新零售战略，进一步推动业绩增长。投资者应关注市场复苏情况、产品迭代进度与合规风险，当前估值水平提供了较好的买入机会。