NIFD季报：股票市场

NIF 中国 D季报主编:李扬 宏观金融 殷剑峰张旸王蒋姜 NIFD季报主编:李扬 股票市场 尹中立韩宁远 2024年1月 《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。 《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2月份发布。 热门赛道股估值回归，“壳价值”升温 摘要 2023年，全球主要股指以上涨为主，而A股市场的沪深300指数和深证成份股指数均下跌12%左右，上证指数综合下跌3.7%。 7月24日的中央政治局会议强调，要“活跃资本市场，提振投资者信心”。证监会“四箭齐发”，但此次政策出台之后并未能扭转市场的运行趋势。影响当前股市的因素主要是无风险收益率的变化及房地产市场的风险。 在暂缓新股发行的背景下，2023年下半年“壳价值”出现反弹。 热门行业的股票出现了大幅度下跌，有些行业的高估值被证伪，导致股价大幅度下跌，新能源和大消费在2023年出现估值回归。 2024年股市展望：注册制改革是大势所趋，2024年新股发行恢复常态化是大概率事件，市场资金将重新回归蓝筹股；在化解房地产金融风险取得实质性进展之前，股市将继续震荡筑底的走势；如果出现美国股市大幅度下跌，A股或许会迎来反弹之机；热门行业的估值将继续回归。 本报告负责人：尹中立 本报告执笔人： 尹中立 国家金融与发展实验室高级研究员 韩宁远 中国社会科学院大学硕士研究生 【NIFD季报】全球金融市场人民币汇率 国内宏观经济宏观杠杆率中国宏观金融中国金融监管中国财政运行地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理 I 目录 一、2023年度股市运行回顾1 （一）全球主要股市上涨，A股主要指数继续调整1 （二）美联储快速加息对股市冲击巨大4 （三）房地产行业处于深度调整中，相关产业链的股票表现均受到影响5 （四）新股发行速度暂缓，“壳价值”升温6 （五）北交所交易日趋活跃，三足鼎立格局初步形成7 （六）基金收益欠佳，公募基金权益类资产扩张受阻8 二、2024年市场展望9 （一）制约股市运行的外部因素出现边际改善，但需警惕美国的物价反弹9 （二）影响股市运行的国内主要因素仍然是房地产市场10 （三）新股发行应该尽快恢复常态，“壳价值”贬值大势所趋10 一、2023年度股市运行回顾 （一）全球主要股市上涨，A股主要指数继续调整 2023年全球主要股指均呈现不同程度上涨，A股表现欠佳。我国主要股指跌幅差别较大，其中，上证综合指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，深证成份股指数下跌13.54%，创业板指数下跌19.41%；香港恒生指数下跌13.82%。同期，美国道琼斯指数上涨13.70%，纳斯达克指数上涨43.42%（见图1）。 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 图12023年度全球主要股指涨跌幅数据来源：Wind。 美国纳斯达克指数领跑全球。主导美股年度表现的是以苹果、微软、谷歌等为代表的龙头科技公司，这些公司年度涨幅基本都在50%左右，其中，英伟达 （NVIDIA）上涨幅度超过200%。而这些龙头科技公司股价大幅上涨，主要原因是2023年年初以“ChatGPT”为首的人工智能技术的横空出世。 高科技股的追捧热潮在A股市场也有所表现。从行业指数看，2023年A股涨幅最大的行业分别是通信、传媒、煤炭、电子、计算机、家用电器、汽车（见图2）。通信、传媒、电子、计算机行业指数的表现与人工智能技术突破有关。2023年度上涨幅度最大的20只股票几乎全部为“人工智能”概念股票，如此极端的走势十分少见，似乎也预示着该板块的风险正在来临。 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 通信 传媒电子计算机 石油石化家用电器煤炭 汽车 机械设备纺织服饰非银金融公用事业建筑装饰轻工制造医药生物银行 环保钢铁 国防军工有色金属农林牧渔综合 食品饮料交通运输基础化工社会服务建筑材料电力设备房地产商贸零售美容护理 -40.00% 图231个申万一级行业2023年涨跌幅排名数据来源：Wind。 美容护理、商贸零售、电力设备、房地产等行业则全年领跌。在2023年度 下跌幅度最大的20只股票中，新能源行业股票占据半壁江山。过去几年，中国在新能源电池和新能源汽车行业取得了局部领先的优势，相关上市公司的业绩表现优异，众多资金跟风推高了这些公司的估值。宁德时代和比亚迪等新能源电池和新能源汽车行业的代表，股票价格在2020年之后大幅度上涨（见图3），而2023年该板块的股票均出现较大幅度的回落，有些股票下跌幅度已超过50%。 55.00 50.00 2300.00 45.00 2000.00 40.00 1700.00 35.00 1400.00 30.0025.00 1100.00 20.00 800.00 15.00 500.00 10.00 2600.00 2018-01-05 2018-03-09 2018-05-11 2018-07-13 2018-09-14 2018-11-23 2019-01-25 2019-04-04 2019-06-06 2019-08-09 2019-10-11 2019-12-13 2020-02-21 2020-04-24 2020-06-24 2020-08-28 2020-10-30 2020-12-31 2021-03-05 2021-05-07 2021-07-09 2021-09-10 2021-11-12 2022-01-14 2022-03-25 2022-05-27 2022-07-29 2022-09-30 2022-12-09 2023-02-17 2023-04-21 2023-06-21 2023-08-25 2023-11-03 新能源行业指数PE-TTM（右轴） 图3新能源行业估值走势图 数据来源：Wind。 除了新能源等新兴行业之外，2020年前后，市场曾经憧憬中国消费升级，各行业龙头公司均受到资金的追捧，形成了所谓的“茅指数”，“茅指数”在2019年初至2020年末上涨超过200%，而在2023年，该指数持续下跌（见图4）。 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 2018-01-02 2018-03-14 2018-05-23 2018-07-27 2018-10-09 2018-12-12 2019-02-25 2019-05-06 2019-07-10 2019-09-12 2019-11-25 2020-02-06 2020-04-13 2020-06-19 2020-08-26 2020-11-06 2021-01-12 2021-03-24 2021-06-02 2021-08-06 2021-10-20 2021-12-23 2022-03-07 2022-05-17 2022-07-21 2022-09-26 2022-12-06 2023-02-16 2023-04-24 2023-07-04 2023-09-06 2023-11-17 0 图4“茅指数”走势图 数据来源：Wind。 表12023年全年下跌幅度最大的20只股票（退市的除外） 涨幅排名 证券简称 涨跌幅（%） 涨幅排名 证券简称 涨跌幅（%） 1 *ST柏龙 -86.89 11 利元亨 -66.04 2 *ST华仪 -82.79 12 海优新材 -64.55 3 *ST左江 -77.91 13 国联股份 -63.82 4 *ST爱迪 -75.08 14 鹏辉能源 -63.66 5 ST鸿达 -73.15 15 震安科技 -62.76 6 昱能科技 -69.75 16 中国中免 -61.12 7 *ST泛海 -69.60 17 锦浪科技 -61.09 8 *ST博天 -68.00 18 坚朗五金 -61.01 9 德新科技 -67.62 19 *ST红相 -60.17 10 派能科技 -66.18 20 绿康生化 -59.95 数据来源：Wind，2023年以来退市的股票已剔除。 表22023年全年上涨幅度最大的20只股票（上市的新股除外） 涨幅排名 证券简称 涨跌幅（%） 涨幅排名 证券简称 涨跌幅（%） 1 凯华材料 572.97 11 中际旭创 320.83 2 联特科技 400.27 12 鸿博股份 318.05 3 圣龙股份 386.87 13 佰维存储 290.16 4 百利天恒 386.61 14 通化金马 278.37 5 捷荣技术 377.28 15 利通科技 273.99 6 高新发展 346.16 16 华力创通 272.59 7 华密新材 341.44 17 天孚通信 268.29 8 *ST明诚 339.94 18 曙光数创 247.94 9 中航电测 327.66 19 森远股份 238.01 10 新诺威 321.73 20 中贝通信 236.24 数据来源：Wind，2023年以来新上市的股票已剔除。 （二）美联储快速加息对股市冲击巨大 美联储不断超预期的加息对中国股市产生了巨大影响。2023年第四季度，美国10年期国债到期收益率最高上升至5%左右，我国10年期国债到期收益率 基本徘徊在2.7%左右，比美国10年期国债到期收益率低200余个基点。中美国 债到期收益率倒挂导致我国资金外流。可以直接观察到的现象是，每当美国10年期国债到期收益率上升，则美元走强，“北向资金”流出、人民币兑美元汇率贬值，结果是A股走弱。2023年8月至2023年末，陆港通渠道资金一直是净流出状态。其中，8月净流出896.83亿元，创两年来单月净流出记录（见表3）。 表3陆港通渠道资金月度净流入A股金额 月份 净流入（亿元） 沪股通成交净买入（亿元） 深股通成交净买入（亿元） 2023年12月 -129.25 -118.17 -11.08 2023年11月 -17.77 45.81 -63.57 2023年10月 -447.87 -232.29 -215.58 2023年9月 -374.60 -176.15 -198.45 2023年8月 -896.83 -481.61 -415.22 2023年7月 470.11 234.13 235.98 2023年6月 140.26 -56.01 196.27 2023年5月 -121.37 26.00 -147.37 2023年4月 -45.53 16.12 -61.65 2023年3月 354.40 166.82 187.58 2023年2月 92.58 89.09 3.49 2023年1月 1412.90 705.55 707.34 数据来源：Wind，截至2023年12月。 外资的流出并没有影响内资的加杠杆行为。2023年，融资余额增加了1300亿元。在股指持续下跌的背景下，融资余额却不断增加，出现逆势加杠杆现象。外资与内资截然相反的行为在A股历史上应该是第一次出现。 表42023年融资余额增加最多的前20只股票 排序 证券简称 融资增加额 （万元） 排序 证券简称 融资增加额 （万元） 1 赛力斯 429383.48 11 中科曙光 174789.45 2 东方财富 395858.72 12 科大讯飞 17