公募基金专题研究报告：科技行业主动管理型基金筛选

科技行业主动管理型基金筛选公募基金专题研究报告贵文基金公众号 ▫科技行业当前处于投资区间：本文使用Wind信息科技指数来分析科技行业整体情况。当前科技行业经历了熊市快速下跌之后，估值处于历史底部区域。使用股权风险溢价指标来看，当前10年期国债收益率与信息技术指数股息率的差值为-0.34%，接近三年滚动负一倍标准差。本轮信息技术指数走势与美国10年期国债收益率的影响更为显著，同时信息技术指数年化波动率在Wind一级行业中排名第二，呈现高波动特点。 ▫科技主动型基金筛选：基金在起始截面后至少持续2年重仓科技板块，且中间不能出现低于40%的持仓权重，满足该条件即为科技基金。基于科技行业波动较大的特点，根据任职年限划分为五年期、四年期和三年期基金经理，然后将相同期限内的基金进行业绩比较。本文使用累计收益率、波动率、夏普比率和最大回撤这四个指标。每只基金分别计算这四个指标，然后进行Z-score处理，四个指标的权重均为25%，之后按照不同的指标权重计算赋权后的Z-score分数，最后加总得到总分。 ▫重点科技主动型基金经理：在初选池的基础之上进行深入研究，以下基金经理值得重点跟踪：五年期基金经理冯明远，四年期基金经理陈启明，三年期基金经理陈颖。这三位基金经理具有代表性的产品为信澳新能源产业、华富价值增长和金鹰核心资源。 ▫风险提示：本报告主要基于历史数据统计，经济、政策等诸多内外因素可能会造成基金的市场风险，影响基金收益水平等，因此本文结论仅供参考，并不构成投资建议。 相关报告 1.《公募基金专题研究报告——微盘股指数特征，以及体现微盘风格的基金筛选》 2.《医药行业左侧已过，坚守价值积极布局——医药主动管理型基金经理研究》 3.《红利因子有效性研究》 4.《低波动主动权益基金策略探析》 正文目录 一、科技行业处于估值底部区域4 1.科技行业处于底部区域4 2.科技行业具备反转催化剂4 3.科技行业呈现高波动特点5 二、科技主动型基金筛选5 1.科技主动型基金筛选方法5 2.科技主动型基金筛选指标6 3.五年期基金筛选6 4.四年期基金筛选7 5.三年期基金筛选7 三、重点科技主动型基金经理分析11 1.五年期基金经理——冯明远11 2.四年期基金经理——陈启明12 3.三年期基金经理——陈颖14 四、结论15 表目录 表1：五年期基金样本池6 表2：计算赋权Z-score分数的五年期基金样本池6 表3：四年期基金样本池7 表4：计算赋权Z-score分数的四年期基金样本池8 表5：三年期基金样本池9 表6：计算赋权Z-score分数的三年期基金样本池10 表7：信澳新能源产业持仓市值风格12 表8：信澳新能源产业及信息技术指数评价指标对比12 表9：华富价值增长A持仓市值风格13 表10：华富价值增长A及信息技术指数评价指标对比13 表11：金鹰核心资源A持仓市值风格14 表12：金鹰核心资源A及信息技术指数评价指标对比15 图目录 图1：信息技术指数和估值处于底部区域4 图2：信息技术指数滚动三年股权风险溢价4 图3：信息技术指数与美国10年期国债收益率4 图4：信息技术指数与中国10年期国债收益率4 图5：Wind一级各行业年化收益率和年化波动率5 图6：信澳新能源产业及信息技术指数收益率走势11 图7：信澳新能源产业及信息技术指数回撤变化11 图8：华富价值增长A及信息技术指数收益率走势13 图9：华富价值增长A及信息技术指数回撤变化13 图10：金鹰核心资源A及信息技术指数收益率走势14 图11：金鹰核心资源A及信息技术指数回撤变化14 一、科技行业处于估值底部区域 1.科技行业处于底部区域 本文使用Wind信息技术行业指数（代码：882008.WI，以下简称“信息技术指数”）用来分析科技行业整体情况。上一轮信息技术指数牛市启动后，之后估值均经历了熊市期间明显的快速下跌。当前行业估值处于历史相对底部区域。 图1：信息技术指数和估值处于底部区域图2：信息技术指数滚动三年股权风险溢价 数据来源：Wind，贵文基金；数据截止2024年1月18日数据来源：Wind，贵文基金；数据截止2024年1月18日 另一方面，使用股权风险溢价指标来判断行业估值，当前10年期国债收益率与信息技术指数股息率的差值为-0.34%，接近三年滚动负一倍标准差-0.38%。 2.科技行业具备反转催化剂 信息技术指数走势与利率走势有一定的负相关性，这一点可以从图3和图4中明显看到。而疫情以来的全球资本市场，受到美元流动性影响更为明显。而美元流动性越趋于紧张，美国10年期国债收益率普遍会走高，而权益市场则会受此影响而下跌。 图3：信息技术指数与美国10年期国债收益率图4：信息技术指数与中国10年期国债收益率 数据来源：Wind，贵文基金；数据截止2024年1月18日数据来源：Wind，贵文基金；数据截止2024年1月18日 本轮信息技术指数走势与美国10年期国债收益率的影响更为显著。2019年至2022年这段时间，信息技术指数走势与美债收益率呈现明显地负相关。但是2021年初以来，走势与中国却呈现同向关系。 3.科技行业呈现高波动特点 2014年至2015年科技行业经历了大幅上涨的牛市，随后出现了大幅调整。科技行业呈现明显高波动的特点，选取2016年12月31日至2023年12月31日这段区间，行业选择Wind一级行业，计算每个行业在这段时间内的年化收益率和年化波动率，并制作散点分布图，如图5所示。 图5：Wind一级各行业年化收益率和年化波动率 数据来源：Wind，贵文基金；数据区间为2016年12月31日至2023年12月31日 Wind一级行业分类一共11个行业，信息技术指数的年化收益率为4.52%，排名第4，仅次于医疗保健行业。但是。经过本轮熊市，信息技术指数的年化波动率为26.92%，排名第2，高波动特点显著。从收益和风险两个角度来看，从图5可以看到虽然信息技术指数位于右上方，但是日常消费、能源和医疗保健等行业均优于信息技术行业。 二、科技主动型基金筛选 1.科技主动型基金筛选方法 在Wind开放式基金中，选择普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金，作为基础池。在基础池中，同一基金的不同份额仅保留A类份额。基于每只基金的年报数据，计算Wind信息技术行业占基金净 资产的比例。同时，基金的最新资产净值（取自2022年报)大于2亿。为了筛选目标基金是否为科技基金，引入起始截面的概念来进行判定。要求基金在起始截面后至少持续2年重仓科技板块，且中间不能出现低于40%的持仓权重，满足该条件即为科技基金。该方法可以统一分析不同类型的基金，避免因为基金名称或业绩基准的差异而忽略了科技板块的配置情况，也可以降低基金风格漂移的风险。 由于科技行业波动较大，若将不同时间点任职的基金经理进行统一比较，则有失公允。本文根据任职年限划分为五年期、四年期和三年期基金经理，然后将相同期限内的基金进行业绩比较。 2.科技主动型基金筛选指标 基于科技行业波动较大的特点，本文使用累计收益率、波动率、夏普比率和最大回撤这四个指标。每只基金分别计算这四个指标，然后进行Z-score处理，四个指标的权重均为25%，之后按照不同的指标权重计算赋权后的Z-score分数，最后加总得到总分。 3.五年期基金筛选 符合上述条件的基金如下表所示：表1：五年期基金样本池 数据来源：Wind，贵文基金；数据区间为2018年12月31日-2023年12月31日；风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。 计算赋权Z-score分数的基金如下表所示：表2：计算赋权Z-score分数的五年期基金样本池 数据来源：Wind，贵文基金；数据区间为2018年12月31日-2023年12月31日 从上可以看到，仅有7支基金符合筛选条件。其中冯明远管理的信澳新能源产业的总分远高于其他基金，排名第一。 4.四年期基金筛选 符合上述条件的基金如下表所示：表3：四年期基金样本池 数据来源：Wind，贵文基金；数据区间为2019年12月31日-2023年12月31日；风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。 计算赋权Z-score分数的基金如下表所示： 表4：计算赋权Z-score分数的四年期基金样本池 数据来源：Wind，贵文基金；数据区间为2019年12月31日-2023年12月31日 平安新鑫先锋A和易方达新经济虽然得分居前，但是其近几年科技仓位却显著低于40%，从事后角度来看不予考虑。从上表中可以看到，陈启明管理的华富价值增长A的总分高于其他基金，排名第一。 5.三年期基金筛选 符合上述条件的基金如下表所示，从以下表可以看到，其中陈颖管理的金鹰核心资源A的总分远高于其他基金，排名第一。 表5：三年期基金样本池 数据来源：Wind，贵文基金；数据区间为2020年12月31日-2023年12月31日；风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低 并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。 计算赋权Z-score分数的基金如下表所示：表6：计算赋权Z-score分数的三年期基金样本池 数据来源：Wind，贵文基金；数据区间为2020年12月31日-2023年12月31日 三、重点科技主动型基金经理分析 1.五年期基金经理——冯明远 冯明远于2016年10月19日任职信澳新能源产业（001410）基金经理，任职以来该基金的累计收益率为173.18%，该基金目前合计规模为80.11亿元。 图6：信澳新能源产业及信息技术指数收益率走势图7：信澳新能源产业及信息技术指数回撤变化 数据来源：Wind，贵文基金；数据区间为2018年12月31日-2023年12月 31日；；风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。 数据来源：Wind，贵文基金；数据区间为2018年12月31日-2023年12月 31日；风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。 从信澳新能源产业基金的走势来看，自2018年12月31日以来，该基金的累计收益率为177.54%，信息技术行业指数为57.78%，基金业绩优异。基金在该区间基本可以跑赢信息技术指数，并不断积累超额收益，但在2022年开始，该基金出现了大幅回撤。 表7：信澳新能源产业持仓市值风格 数据来源：Wind，贵文基金；数据区间为2018年12月31日-2023年12月31日 市值风格分析如表7所示，通过观察2019年至今年的持仓可以发现，基金稳定持有大量成长股，近期持有小盘成长股的比重较高。 表8：信澳新能源产业及信息技术指数评价指标对比 数据来源：Wind，贵文基金；数据区间为数据区间为2018年12月31日-2023年12月31日；风险提示：以上数据及信息仅 供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。 从表8可以看到，区间基金收益指标优于信息技术指数，波动率与信息技术指数较为接近，但最大回撤劣于信息技术指数。 2.四年期基金经理——陈启明 陈启明于2014年9月26日任职华富价值增长A（410