美联储那些事儿：联储对降息保持谨慎

美联储那些事儿 联储对降息保持谨慎 债券 2024年2月1日 证券分析师 刘璐投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 研究助理 王佳萌一般证券从业资格编号 S1060123070024 WANGJIAMENG709@pingan.com.cn 事项： 美东时间1月31日，美联储议息会议宣布将联邦基金目标利率保持在 5.25%-5.5%区间。 平安观点： 经济和劳动力市场韧性下，鲍威尔发布会关键词围绕更多“信心”。降息 时点方面，鲍威尔打压3月降息概率。鲍威尔表示，美联储在3月不太可能有充分信心来削减利率。在降息驱动因素方面，美联储更加偏重现实数据，而非前瞻指标。鲍威尔否认实际利率的走高会成为美联储降息的原因。他认为，美联储不会因为通胀回落而机械调整政策利率，因为美联储并不清楚实际中性利率的水平。通胀方面，鲍威尔对于通胀回落表示满意，但表示需要更多信心。对于缩减资产负债表的问题，鲍威尔称他们开始在本次会议上讨论放缓QT的问题，并将会在下次会议上更加深入讨论。 会议声明确认加息结束，对降息保持谨慎。会议声明删除此前会议声明中关于额外加息的提法，正式意义上宣布了加息彻底结束；但仍对降息保持谨慎态度。美联储认为由于经济前景不确定，通胀风险仍然值得高度关 注。 降息预期推迟，美债收益率仍面临调整压力。美联储公布利率决议以来，美债收益率小幅下行，或主要受到此前纽约社区银行亏损消息的影响。但会后3月降息预期明显回落，美元指数明显走强，美股走弱。我们认为美 债收益率短期仍有调整压力：1）在降息路径方面，美联储1月会议的谨 慎态度基本打消了3月降息的可能，债市隐含的3月降息概率会后迅速回落，但目前仍有35%左右，美债尚未完全定价降息时点的推迟。2）基本面方面，从高频数据看，1月美国劳动力市场和消费支出仍有韧性，基本面仍压制债市表现。3）目前看纽约社区银行的亏损亦有特殊性，不代表着普遍的地区银行问题，对债市的影响或也仅是暂时性冲击。4）在最新的季度融资报告中，美国财政部如期再度上调了中长期债券的发行规模，未来几月国债发行压力仍不可忽视。综上看来，我们认为美债收益率仍有调整空间，预计10Y美债收益率将回到4%以上，不排除突破4.2%的可能。 风险提示：1）终端利率持续时间更长；2）地缘政治风险扩散；3）通胀回落速度不及预期。 债券报 告 债券点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 经济和劳动力市场韧性下，鲍威尔发布会关键词围绕更多“信心” 1）降息时点方面，鲍威尔打压3月降息概率。鲍威尔表示，美联储在3月不太可能有充分信心来削减利率。他称，美联储还没到确定降息细节的阶段。 2）在降息驱动因素方面，美联储更加偏重现实数据，而非前瞻指标。鲍威尔否认实际利率的走高会成为美联储降息的原因。他 认为，美联储不会因为通胀回落而机械调整（“adjustedmechanically”）政策利率，因为美联储并不清楚实际中性利率的水平。鲍威尔补充称，如果看到劳动力市场走弱，那么这可能加速降息进程。 3）通胀方面，鲍威尔对于通胀回落表示满意，但表示需要更多信心。鲍威尔称希望继续看到此前的有关通胀的良好数据，美联 储是有信心的，但是需要更多信心，需要在更长时间看到通胀继续回落。鲍威尔认为商品的去通胀进程将趋于和缓，服务分项需要贡献更多去通胀的动力。 4）放缓QT或是更加迫切的话题。对此，鲍威尔称他们开始在本次会议上讨论放缓QT的问题，并将会在下次会议上更加深入讨论。他称，现在关于放缓缩表速度的问题已经成为焦点，同时美联储不会等到RRP余额降至零再行动。 会议声明确认加息结束，对降息保持谨慎 １）会议声明删除此前关于额外加息的提法。1月会议声明删除了“在确定进一步收紧政策的程度时，委员会将考虑……” （“Indeterminingtheextentofanyadditionalpolicyfirming……”）的表述，正式意义上宣布了加息彻底结束。 ２）会议声明对降息考虑保持谨慎。会议声明增加了对于降息的看法和表态，称在对通胀持续向2%迈进有更大信心之前，降低目标区间是不合适的。（“TheCommitteedoesnotexpectitwillbeappropriatetoreducethetargetrangeuntilithasgained greaterconfidencethatinflationismovingsustainablytoward2percent.”） ３）会议声明称经济前景不确定，这增加了通胀风险。会议声明提到，经济活动一直在稳步扩张（“expandingatasolidpace”）。经济前景是不确定的（“Theeconomicoutlookisuncertain”），委员会仍然高度关注通胀风险（“remainshighlyattentiveto inflationrisks”）。 ４）会议声明删除了美国银行体系健全和有韧性的说法。巧合的是，利率决议公布当日，美国地区性银行纽约社区银行NYCB股价重挫，该银行曾收购了去年3月破产的签名银行，最新季报公布四季度意外亏损并大幅削减股息派发，这再次引发了投资 者对于美国地区银行的担忧情绪。不过目前看来，NYCB的意外亏损也有自身特殊性，并不能反映美国中小银行的普遍压力，主要由于其收购签名银行后资产规模快速扩张、面临更加严格的监管要求，导致其贷款损失拨备大幅增长，从而挤压了净利润。 降息预期推迟，美债收益率仍面临调整压力 美联储公布利率决议以来，美债收益率小幅下行，或主要受到此前纽约社区银行亏损消息的影响。但会后3月降息预期明显回落，美元指数明显走强，美股走弱，截至当日收盘，标普500指数回落0.8%。 短期看，美债收益率仍面临调整压力。1）在降息路径方面，美联储1月会议的谨慎态度基本打消了3月降息的可能，债市隐含的3月降息概率会后迅速回落，但目前仍有35%左右，美债尚未完全定价降息时点的推迟。2）基本面方面，从高频数据 看，1月美国劳动力市场和消费支出仍有韧性，基本面仍压制债市表现。3）目前看纽约社区银行的亏损亦有特殊性，不代表着普遍的地区银行问题，对债市的影响或也仅是暂时性冲击。4）在最新的季度融资报告中，美国财政部如期再度上调了中长期债券的发行规模，未来几月国债发行压力仍不可忽视。综上看来，我们认为美债收益率仍有调整空间，预计10Y美债收益率将回到4%以上，不排除突破4.2%的可能。 图表1受纽约社区银行消息影响，美债收益率下行 （%） 图表23月降息概率大幅回落（%） 4.15 4.1 4.05 4 3.95 3.9 10年美债收益率2年美债收益率，右轴 4.4 4.36 4.32 4.28 4.24 4.2 4.16 4.12 4.08 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 3月加/降息概率 1/300:00 1/303:00 1/307:30 1/3010:30 1/3013:30 1/3016:30 1/3019:30 1/3022:30 1/311:30 1/314:30 1/319:30 1/3112:30 1/3115:30 1/3118:30 1/3121:30 2/10:30 2/13:30 1/276:00 1/2910:10 1/2914:10 1/2918:10 1/2922:10 1/302:10 1/307:10 1/3011:10 1/3015:10 1/3019:10 1/3023:10 1/313:10 1/318:10 1/3112:10 1/3116:10 1/3120:10 2/10:10 2/14:10 资料来源：Bloomberg，平安证券研究所资料来源：Bloomberg，平安证券研究所；注：数值为正代表加息概率；数值为负代表降息概率 图表31月信用卡支出边际反弹（%）图表41月初请失业金人数边际回落（万人） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 信用卡支🎧:零售销售及食品服务MA4 35 30 25 20 15 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2021-10 10 美国:当周初次申请失业金人数:季调:MA4 美国:持续领取失业金人数:季调:MA4,右轴 260 240 220 200 180 160 140 120 2023-10 2023-12 100 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 资料来源：Bloomberg，平安证券研究所；注：此为信用卡支出相对疫情前水平的估计值。 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5未来3个月中长期国债发行规模增加（十亿美元） 资料来源：Treasury，平安证券研究所 图表6鲍威尔新闻发布会要点 资料来源：FED，平安证券研究所 风险提示：1）终端利率持续时间更长；2）地缘政治风险扩散；3）通胀回落速度不及预期。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电