美联储那些事儿：联储向市场靠拢

美联储那些事儿 联储向市场靠拢 债券 2023年12月14日 证券分析师 刘璐投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 研究助理 王佳萌一般证券从业资格编号 S1060123070024 WANGJIAMENG709@pingan.com.cn 事项： 12月14日，美联储议息会议决定维持政策利率不变，同时点阵图指引明年降息75BP。12月12日，美国劳工统计局公布数据显示，2023年11月CPI同比增长3.1%（预期3.1%，前值3.2%），季调后环比0.1%（预期0.0%，前值0.0%）；核心CPI同比增长4.0%（预期4.0%，前值4.0%），季调后环比增长 0.3%（预期0.3%，前值0.2%）。 平安观点： 美联储点阵图指引明年9月开始降息3次。据点阵图，目前美联储预测其降息节奏为，明年降息75BP，25年降息100BP，26年降息75BP，26年底的政策利率区间为2.75-3%。美联储对于明年的降息幅度预测调增（9 月会议时预测明年降息幅度为50BP），若一次降息25BP，则美联储将于明年9月开始降息。此外，美联储小幅下调明年实际GDP增速预测0.1个百分点至1.4%，下调明年底核心PCE预测0.2个百分点至2.4%。 鲍威尔发布会讲话明显偏鸽，表态展现出对于软着陆的追求和乐观态度。1）鲍威尔对于二次通胀的担忧减弱，对于在经济温和增长的背景下、通胀延续回落至2%目标水平的信心增强。发布会上，鲍威尔称他认为，由 于疫情的冲击，这次通胀并不是典型的需求过热。此外，鲍威尔软化了对于经济增长过快的态度，高于潜在水平的经济增长不是问题，但是这可能意味着通胀需要更长的时间回到2%。2）鲍威尔展露希望达成软着陆的意图和信心。鲍威尔表示，我们意识到了终端利率维持过长时间的风险，我们非常注意（“veryfocusedon”）不要犯错，并称我们正在密切关注需求方面的变化。3）对于具体降息路标，鲍威尔透露，在通货膨胀率达到2%之前，会想要减少政策的限制性，但拒绝透露具体的通胀水平。 预计核心CPI回落速度较慢，不支持美联储在上半年降息。在面临自上世 纪80年代以来的最高的通胀的时期，我们认为美联储降息的节奏将更侧重于通胀，而非一些经济降温的信号。对于明年的通胀回落进程，我们持有偏谨慎的预期，预计到明年年中核心CPI同比可能回落至3.1-3.4%附近，仍位于3%的心理关口之上，美联储在上半年降息的概率较低。 市场对于降息定价仍较乐观，但短期得到政策和情绪面支持。尽管12月美联储点阵图指引的降息时点晚于市场预期，但本次会议美联储的软化和 向市场预期的靠拢无疑增强了市场的乐观预期，叠加投资者担心踏空的情绪，预计短期内美债收益率仍有继续下探的空间，人民币兑美元或借此回归至7.0-7.1附近。从胜率和剩余空间来看，依旧是短端好于长端。 风险提示：1）终端利率持续时间更长；2）地缘政治风险扩散；3）通胀回落速度不及预期。 债 券报告 债 券动态跟踪报告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 债券●债券动态跟踪报告 美联储点阵图指引明年9月开始降息3次 据美联储点阵图，目前美联储预测其降息节奏为，明年降息75BP，25年降息100BP，26年降息75BP，26年底的政策利率区间为2.75-3%。美联储对于明年的降息幅度预测调增（9月会议时预测明年降息幅度为50BP），若一次降息25BP，则美联储将于明年9月开始降息。此外，美联储小幅下调明年实际GDP增速预测0.1个百分点至1.4%，下调明年底核心PCE预测0.2个百分点至2.4%。 鲍威尔发布会讲话明显偏鸽，表态展现出对于软着陆的追求和乐观态度 1）鲍威尔对于二次通胀的担忧减弱，对于在经济温和增长的背景下、通胀延续回落至2%目标水平的信心增强。发布会上，鲍威尔称他认为，由于疫情的冲击，这次通胀并不是典型的需求过热。此外，鲍威尔软化了对于经济增长过快的态度，称高于潜在水平的经济增长不是问题，但是这可能意味着通胀需要更长的时间回到2%，而此前他曾称若经济增速持续高于潜在水平， 那么美联储可能会进一步紧缩。 2）鲍威尔展露希望达成软着陆的意图和信心。鲍威尔表示，我们意识到了终端利率维持过长时间的风险，我们非常注意（“very focusedon”）不要犯错，并称我们正在密切关注需求方面的变化。同时他称降息可能是货币正常化（“normalization”），而非是经济走弱的信号。 3）对于具体降息路标，鲍威尔透露，在通货膨胀率达到2%之前，会想要减少政策的限制性，但他拒绝透露具体的通胀水平。 会议声明的主要变化有三处 １）会议声明称最近的经济活动已经从三季度的强劲增长中放缓（“Recentindicatorssuggestthatgrowthofeconomicactivityhasslowedfromitsstrongpaceinthethirdquarter”）。从近期的数据中可以看出，经历一整个夏季后，美国的消费热潮在边际降温。截至12月7日，亚特兰大联储GDPNOW模型对美国四季度实际GDP增速的预期为1.2%。 ２）会议声明在声称通胀较高的同时，增加通胀在过去一年回落（“Inflationhaseasedoverthepastyear”）的表述。截至11月，美联储较关注的近六个月核心通胀增速已经回落至3%以下。 ３）会议声明在此前“在确定进一步收紧政策的程度时，委员会将考虑……”的表述中，增加“any”限制词（“Indeterminingtheextentofanyadditionalpolicyfirming”），由此进一步软化了加息立场。鲍威尔在发布会上承认增加“any”一词是为了承认FOMC处于或接近加息周期的尾声（“atornearthepeakofthecycle”）。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/8