2023年业绩预告点评：组件出货量延续高增，技术迭代保持龙头优势

公司研究 证券研究报告 太阳能2024年2月1日 晶科能源（688223）2023年业绩预告点评 组件出货量延续高增，技术迭代保持龙头优势 推荐维持） 目标价：11.34元 当前价：7.94元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 联系人：蒋雨凯 邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)1,000,519.67 已上市流通股(万股)310,864.47 2023-01-31~2024-01-31 2% -15% 23/0123/0423/0623/0923/1124/01 -32% -48% 晶科能源 沪深300 相关研究报告 《晶科能源（688223）2023年三季报点评：N型占比持续提升，TOPCon转化效率不断突破》 2023-11-05 《晶科能源（688223）2023年前三季度业绩预增点评：盈利能力维持高位，展现良好经营韧性》 2023-10-19 《晶科能源（688223）2023年半年报点评：TOPCon先发优势释放，上调出货指引彰显信心》 2023-08-15 事项： 公司发布2023年业绩预告。预计2023全年实现归母净利润72.50~79.50亿元，同比+146.9%~170.8%；扣非归母净利润65.50~72.50亿元，同比 +147.6%~+174.1%。2023Q4实现归母净利润8.96~15.96亿元，同比-28.9%~+26.6%，环比-64.3%~36.5%；扣非归母净利润5.03~12.03亿元，同比- 55.5%~+6.5%，环比-80.0%~-52.1%。 评论： 光伏组件出货延续高增，产业链价格低位运行影响盈利。公司顺应行业发展趋势，在N型TOPCon领域布局领先，N型产品的加持下公司出货能力大幅增强。预计公司2023全年实现组件出货76-80GW，其中23Q4出货24-28GW。 总市值(亿元) 794.41 流通市值(亿元) 246.83 资产负债率(%) 73.29 每股净资产(元) 3.21 12个月内最高/最低价 市场表现对比图(近12个月) 15.80/7.94 四季度公司盈利能力环比下滑，主要系产业链价格大幅回落所致，据InfoLinkConsulting数据，182mm双面TOPCon组件2023Q4均价1.14元/W，环比23Q3下降17%，相较23Q1下降41%。当前组件价格降幅已有收窄，随着春节后需求逐渐启动，组件价格或将企稳。目前，行业内N型产品正加速迭代，公司N型出货占比有望进一步提升，公司竞争优势有望进一步凸显。 TOPCon效率再迎突破，新技术储备深厚。公司N型TOPCon技术成果不断取得重大突破，2023年10月，公司182N型TOPCon电池经国家光伏产业计量测试中心测试，转换效率达26.89%，重夺大面积晶硅电池效率桂冠；2023 年11月，公司N型TOPCon大面积光伏组件最高转换效率达到24.76%，刷新全球组件效率纪录。此外，公司基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池研发也取得重要突破，转化效率达到32.33%，大幅提升了同类叠层电池的转换效率水平。行业激烈竞争背景下，技术优势有望助力公司穿越周期。 产能布局逐步深化，海外产能有望助力高端市场出货。2023年底，公司硅片电池片和组件产能预计分别达85/90/110GW，一体化程度明显提高，其中N型电池产能占比超75%；海外产能来看，预计将在东南亚布局超过12GW的硅片、电池及组件一体化产能，有望提升美国等高盈利海外市场出货。 投资建议：公司N型TOPCon布局行业领先，有望保持较强竞争优势。考虑行业竞争加剧盈利下滑，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为76.32/59.70/77.40亿元（前值83.64/96.45/121.20亿元），当前市值对应 PE分别为10/13/10倍。参考可比公司估值，给予2024年19xPE，对应目标价11.34元，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 82,676 113,165 104,747 126,065 同比增速(%) 103.8% 36.9% -7.4% 20.4% 归母净利润(百万) 2,936 7,632 5,970 7,740 同比增速(%) 157.2% 159.9% -21.8% 29.6% 每股盈利(元) 0.29 0.76 0.60 0.77 市盈率(倍) 27 10 13 10 市净率(倍) 3.0 2.4 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年1月31日收盘价 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 19,985 20,407 21,484 23,946 营业总收入 82,676 113,165 104,747 126,065 应收票据 4,356 8,097 7,222 9,153 营业成本 74,037 93,834 89,437 107,041 应收账款 16,594 21,170 19,753 24,024 税金及附加 218 315 284 347 预付账款 3,629 5,912 4,619 5,908 销售费用 2,166 3,395 3,142 3,782 存货 17,450 28,404 26,982 32,541 管理费用 1,914 3,395 2,933 3,530 合同资产 418 384 445 508 研发费用 1,199 1,820 1,684 2,027 其他流动资产 4,814 6,356 5,711 7,007 财务费用 -234 789 917 954 流动资产合计 67,247 90,731 86,215 103,086 信用减值损失 -62 -60 -60 -60 其他长期投资 604 826 765 920 资产减值损失 -857 -1,400 -372 -372 长期股权投资 1,145 1,145 1,145 1,145 公允价值变动收益 56 -80 53 25 固定资产 30,438 35,936 42,218 46,220 投资收益 -51 -140 100 100 在建工程 1,486 4,446 4,534 3,760 其他收益 1,089 743 743 743 无形资产 1,511 1,689 1,789 1,925营业利润3,1568,5806,7138,720 其他非流动资产 3,209 3,332 3,405 3,488 营业外收入 14 39 43 27 非流动资产合计 38,393 47,374 53,856 57,458 营业外支出 43 36 42 43 资产合计105,639 138,105 140,071 160,544 利润总额 3,127 8,583 6,714 8,705 短期借款10,131 11,131 12,131 11,131 所得税 191 952 744 965 应付票据 20,624 26,138 24,914 29,818净利润2,9367,6325,9707,740 应付账款 15,118 23,602 22,496 27,254 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,936 7,632 5,970 7,740 合同负债 8,740 11,963 11,073 13,327 NOPLAT 2,717 8,334 6,785 8,588 其他应付款 118 118 118 118 EPS(摊薄)（元） 0.29 0.76 0.60 0.77 一年内到期的非流动负债1,435 1,435 1,435 1,435 其他流动负债 5,621 10,713 9,348 11,512 主要财务比率 流动负债合计 61,789 85,102 81,516 94,595 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 3,179 5,683 7,881 9,591 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 103.8% 36.9% -7.4% 20.4% 其他非流动负债 13,982 13,982 13,982 13,982 EBIT增长率 19.5% 223.9% -18.6% 26.6% 非流动负债合计 17,161 19,665 21,862 23,573 归母净利润增长率 157.2% 159.9% -21.8% 29.6% 负债合计78,949 104,767 103,379 118,168获利能力 归属母公司所有者权益 26,690 33,342 36,766 42,515 毛利率 10.4% 17.1% 14.6% 15.1% 少数股东权益 0 -4 -74 -139 净利率 3.6% 6.7% 5.7% 6.1% 所有者权益合计 26,690 33,338 36,693 42,376 ROE 11.0% 22.9% 16.2% 18.2% 负债和股东权益 105,639 138,105 140,071 160,544 ROIC 5.8% 15.4% 11.3% 13.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 74.7% 75.9% 73.8% 73.6% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 107.6% 96.7% 96.6% 85.3% 经营活动现金流4,084 11,483 12,299 13,307 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 现金收益5,675 12,194 11,333 13,885 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.7 存货影响 -4,200 -10,953 1,422 -5,559营运能力 经营性应收影响 -10,578 -9,201 3,959 -7,119 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.8 经营性应付影响 11,997 13,998 -2,330 9,661 应收账款周转天数 52 60 70 63 其他影响 1,192 5,445 -2,084 2,438 应付账款周转天数 63 74 93 84 投资活动现金流 -14,844 -12,569 -11,098 -8,721 存货周转天数 75 88 111 100 资本支出 -15,771 -12,408 -10,916 -8,555每股指标(元) 股权投资-830 0 0 0 每股收益 0.29 0.76 0.60 0.77 其他长期资产变化1,756 -161 -182 -166 每股经营现金流 0.41 1.15 1.23 1.33 融资活动现金流11,685 1,508 -124 -2,124 每股净资产 2.67 3.33 3.67 4.25 借款增加 956 3,504 3,197 711估值比率 股利及利息支付 -656 -3,240 -2,746 -3,394 P/E 27 10 13 10 股东融资 9,770 9,770 9,770 9,770 P/B 3 2 2 2 其他影响 1,615 -8,526 -10,345 -9,210 EV/EBITDA 16 7 8 6 附录：财务预测表 资产负债表利润表 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券