新股覆盖研究：龙旗科技

2024年02月01日 公司研究●证券研究报告 龙旗科技（603341.SH） 新股覆盖研究 投资要点 周五（2月2日）有一只主板新股“龙旗科技”询价。 龙旗科技（603341.SH）：公司主要从事消费电子产品ODM，产品布局涵盖智能手机、平板电脑及AIoT产品。公司2020-2022年分别实现营业收入164.21亿元 /245.96亿元/293.43亿元，YOY依次为64.64%/49.78%/19.30%,三年营业收入的年复合增速43.29%；实现归母净利润2.98亿元/5.47亿元/5.60亿元，YOY依次为204.97%/83.75%/2.46%，三年归母净利润的年复合增速79.07%。根据公司管理层初步预测，预计公司2023年度全年营业收入约为264.50至270.00亿元，同比变动-9.86%至-7.99%；预计全年归母净利润约为6.02至6.27亿元，同比增长7.40%至11.86%。 投资亮点：1、公司是小米智能手机产品的核心ODM厂商。公司与小米自2013年开始合作，2015年小米通过天津金米、苏州顺为增资后分别持有公司9.13%以及8.18%股份，多年发展以来双方业务联系已较为紧密。目前公司是小米智能手机产品的核心ODM供货商、智能手表重要供应商，2022年在其智能手机ODM供货占比达到71%；报告期内，小米保持公司第一大客户地位，占公司营收比重维持在50%左右。2、公司是消费电子ODM全球龙头；近年公司积极布局ARM笔记本电脑新项目及AIoT新品类，有望带来业绩增量。根据Counterpoint数据，龙旗科技位列2022年全球智能手机ODM/IDH出货量第一（占据28%市场份额）、2021年全球平板电脑出货量第三、2021年全球智能手表出货量第五。在现有ODM产品线外，2023年新取得的ARM笔记本电脑项目及在多个AIoT新品类上的布局有望为公司业绩带来增量；1）公司在2023年4月已获得某品牌ARM笔记本电脑项目，一轮问询回复中公司预计2024、2025年有望分别实现相关收入60、90亿元，预计出货量分别为3,960、4,750万台；2）AIoT领域，公司计划导入XR产品、智能音箱等新品类，有望取得积极发展，截至公司一轮问询回复函出具日，2023年下半年公司已获得来自小米、A公司、三星电子、荣耀、OPPO等厂商的33个AIoT产品项目，对应销售收入约为12.89亿元。同行业上市公司对比：公司主要从事智能产品ODM，因此选取同样从事智能产品ODM的华勤技术、闻泰科技、工业富联、歌尔股份、立讯精密作为龙旗科技的可比公司。从上述可比公司来看，2023年Q1-3行业平均收入规模为1,335.88亿元，可比PE-TTM（剔除负值/算术平均）为17.61X，销售毛利率为11.41%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，销售毛利率与行业平均基本持平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 电子|其他电子零组件Ⅲ交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）405.10流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（海昇药业)-24年第11期、总第438期2024.1.24华金证券-新股-新股专题覆盖报告（诺瓦星云)-24年第10期、总第437期2024.1.24华金证券-新股-新股专题覆盖报告（上海合晶)-2024年第9期-总第436期2024.1.23华金证券-新股-新股专题覆盖报告（成都华微)-2024年第8期-总第435期2024.1.21华金证券-新股-新股专题覆盖报告（许昌智能)-2024年第7期-总第434期2024.1.17 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 16,421.0 24,595.8 29,343.2 同比增长(%) 64.64 49.78 19.30 营业利润(百万元) 333.1 574.5 599.8 同比增长(%) 296.84 72.50 4.41 净利润(百万元) 297.7 547.0 560.5 同比增长(%) 204.97 83.75 2.46 每股收益(元) 0.83 1.43 1.38 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、龙旗科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：全球智能手机出货量2015年-2025年（F）数据5 图6：全球智能手机销售额及平均售价2015年-2025年（F）5 图7：全球智能手机ODM/IDH厂商出货量2015年-2025年（F）6 图8：全球平板电脑市场出货量2015年-2025年（F）6 图9：全球平板电脑市场ODM/EMS出货量2015年-2025年（F）6 图10：全球笔记本电脑出货量2015年-2025年（F）7 图11：全球笔记本电脑ODM/EMS出货量2015年-2025年（F）7 图12：全球智能手表ODM/EMS市场出货量及占比总体市场份额8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比10 一、龙旗科技 公司主要从事消费电子产品ODM，产品布局涵盖智能手机、平板电脑及AIoT产品。公司在智能手机ODM/IDH领域居于领先，主要客户包括小米、三星、A公司、联想、荣耀等，曾设计并制造交付了Redmi9系列、RedmiNote10系列等明星产品；根据Counterpoint数据，龙旗科技2022年智能手机出货量达1.38亿台，占全球智能手机ODM/IDH出货量的28%，位居全球第一位。在平板电脑领域，公司主要为A公司、联想等客户提供服务，按出货量计算，公司2021年位居全球出货量第三。AIoT领域，公司目前主要为小米、A公司、OPPO、荣耀提供智能手表ODM服务，2021年手表出货量位居行业第五。 目前，公司在上海、深圳、惠州、南昌、合肥等多地拥有研发中心，在惠州、南昌设有智能产品制造中心，在印度、越南等地布局了海外制造中心，已初步形成全球交付能力。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入164.21亿元/245.96亿元/293.43亿元，YOY依次为64.64%/49.78%/19.30%,三年营业收入的年复合增速43.29%；实现归母净利润2.98亿元/5.47亿元/5.60亿元，YOY依次为204.97%/83.75%/2.46%，三年归母净利润的年复合增速79.07%。根据公司管理层初步预测，预计公司2023年度全年营业收入约为264.50至270.00亿元，同比变动 -9.86%至-7.99%；预计全年归母净利润约为6.02至6.27亿元，同比增长7.40%至11.86%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为智能手机（242.66亿元， 83.82%）、平板电脑（27.98亿元，9.67%）、AIoT产品（18.87亿元，6.52%）。报告期内，智能手机ODM始终为公司核心业务，收入占比维持在70%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事智能手机、平板电脑及AIoT产品等智能产品的ODM，属于对应ODM行业。 1、智能手机ODM行业 按出货量及行业规模计算，智能手机ODM行业是智能产品ODM行业中最重要的组成部分。据Counterpoint数据显示，尽管由于中国需求走弱、海外特殊公共卫生事件此起彼伏等因素叠加，2022年全球智能手机出货量同比下滑11.94%至12.25亿台，增长率低于市场预期；但该机构预计未来5年全球智能手机出货量将有所增长，主要驱动力包括南亚、中东非及拉美等潜在市场移动互联网及智能手机用户渗透率持续增长、5G换机潮拉动、AI等技术发展带动等，预计2025年全球智能手机出货量增至约13.3亿台，2022年至2026年复合增长率约为3%。销售 额方面，全球智能手机市场销售额从2015年约3,600亿美金增长至2022年超过4,000亿美金， 预计2023年至2025年行业规模将稳定保持在4,000亿美金以上。 手机品牌商方面，Counterpoint数据显示，全球Top6智能手机品牌商2022年加总为81%，呈现集中趋势；其中，中国品牌商整体份额从2015年不到30%增至2022年的超50%，占据全球市场“半壁江山”。 图5：全球智能手机出货量2015年-2025年（F）数据图6：全球智能手机销售额及平均售价2015年-2025年（F） 资料来源：CounterpointResearch，华金证券研究所资料来源：CounterpointResearch，华金证券研究所 随着智能手机ODM/IDH市场渗透率不断提升，ODM/IDH市场保持较大规模。Counterpoint数据显示，2022年，ODM/IDH厂商智能手机出货约为4.83亿台，全球智能手机ODM/IDH市场总营收约为297亿美元，占全球智能手机市场份额为39.4%。根据Counterpoint预测，全球智能手机ODM/IDH市场将持续增长，2025年出货量有望增至超6亿台，占整体智能手机市场超过40%。 近年来，全球智能手机ODM/IDH市场份额持续向行业龙头集中。其中，华勤技术、龙旗科技及闻泰科技为全球智能手机ODM/IDH市场的龙头厂商，根据Counterpoint数据，三家公司市占率2022年已达到75%。以出货量统计，龙旗科技、华勤技术、闻泰科技分列市场第一、二、三。 图7：全球智能手机ODM/IDH厂商出货量2015年-2025年（F） 资料来源：CounterpointResearch，华金证券研究所 2、平板电脑ODM行业 根据Counterpoint数据，得益于特殊公共卫生事件以来远程工作、在线教育等需求的增加，全球平板电脑市场出货量2020年同比增长21%；2021年受供应链短缺拖累，规模同比基本持平；但预计将从2022年开始缓慢下降，根据Counterpoint数据，2022年全球平板电脑出货量同比下降11.5%达到1.53亿台。长期来看，预计平板电脑将保持一定的规模。 图8：全球平板电脑市场出货量2015年-2025年（F）图9：全球平板电脑市场ODM/EMS出货量2015年-2025年（F） 资料来源：CounterpointResearch，华金证券研究所资料来源：CounterpointResearch，华金证券研究所 目前平板电脑ODM市场呈现中国大陆与中国台湾企业向头部企业集中的市场竞争格局。根据Counterpoint数据，以出货量计，2021年度全球平板电脑ODM市场中，华勤技术与闻泰科技出货量分别位列市场第一、第二，公司位列市场第三。 3、笔记本电脑ODM行业 2019年以来，随着特殊公共卫生事件的爆发，受远程办公及在线教育需求带动，笔记本电 脑出货量出现明显增长；根据Counterpoint数据，2021年全球笔记本电脑出货同比增长19% 至2.5亿台。长期来看，预计在2021年高基数下，未来笔记本电脑市场出货量增长将有所放缓，甚至小幅下降。 图10：全球笔记本电脑出