受益AI芯片高景气度，消费级芯片需求短期扰动

AMD（AMD.O） 公司研究/美股点评 受益AI芯片高景气度，消费级芯片需求短期扰动 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2024-01-31 收盘价(美元) 172.06 近12个月最高/最低(美元) 184.92 总股本(百万股) 1615 流通股本(百万股) 1615 流通股比例(%) 100.00 总市值(亿美元) 2780 流通市值(亿美元) 2780 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 AMD深度|24年成长可期,AI芯片 MI300驱动公司转型，23/12/29 主要观点： 24Q1指引及长期展望： 1）24Q1:管理层指引，AMD24Q1收入大概54亿美元(+/-3亿美元)； 24Q1数据中心销售额预计环比持平，其中服务器CPU收入有一定下滑，但是AIGPU有一定增长，影响相互抵消；24Q1电脑CPU，FPGA，和游戏GPU环比下滑，而游戏GPU中的半定制显卡(用于索尼PS5和微软Xbox)预计2位数下滑。24Q1Non-GAAP毛利率约52%。 2）长期：24年预计AIGPU收入35亿美元（前次指引为20亿美元）。 27年全球AI芯片市场空间可达到4000亿美元。 各业务板块23Q4业绩: 1）数据中心芯片(Datacenter)收入为22.8亿美元(yoy38%,qoq43%),受益于AMDInstinct™GPU和4thEPYC™CPU的强劲增长。数据中心芯片业务自23Q4起已经成长为公司第一大业务。未来公司数据中心芯片主要增量来自于数据中心AIGPU，24年主要依靠MI300系列AIGPU产品出货对业绩的驱动。 2）客户端CPU业务(Client)收入14.6亿美元(yoy62%,qoq0.6%),Ryzen7000系列贡献收入增量，但23年全年PC市场需求较弱。3）游戏GPU业务(Gaming)收入13.7亿美元(yoy-17%,qoq-9%)，半定制收入下滑，RadeonGPU销售有所增长。 4)嵌入式业务(Embedded)收入10.6亿美元(yoy-24.3%,qoq-15%)，主要因为客户不断降低库存水平。 投资建议 24年公司数据中心AI芯片持续出货驱动公司业绩成长，我们预计24年公司AIGPU收入约50亿美元。电脑CPU产品升级迭代持续贡献边际收入增长。我们预计24/25/26年归母净利润(Non-GAAP)分别为 62.12/83.69/94.27亿美元，前次预测值24/25分别为65.13/86.78亿美元。维持“增持”评级。 风险提示 AIGPU出货不及预期；全球供应链扰动；AI下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万美元 主要财务指标20232024E2025E2026E 营业收入 22,680 27,060 33,949 36,365 收入同比（%） -3.9% 19.3% 25.5% 7.1% 归母净利润(Non-GAAP) 4,302 6,212 8,369 9,427 归母净利润同比（%） -21.8% 44.4% 34.7% 12.6% ROE（%） 8% 10% 12% 12% 每股收益（元） 2.65 3.82 5.14 5.79 市盈率（P/E） 55.4 38.3 28.5 25.3 资料来源：Bloomberg，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 1Q232Q233Q234Q231Q24E 5,35 3 5,35 9 5,800 6,168 5,52 6 图表1AMD核心财务摘要(百万美元) AMD(AMD.O)-Summary AMD(AMD.O)-摘要 2024/1/31 2024/1/31 (mlnUSD) 2023 2024E 2025E 2026E TotalRevenue 营业收入 22,6 80 27,06 0 33,949 36,365 yoy,% yoy,% -4% 19% 25% 7% -9% -18% 4% 10% 3% qoq,% qoq,% -4% 0% 8% 6% -10% 1)Client 1)客户业务(CPU) 4,651 5,649 6,330 6,934 739 998 1,453 1,461 1,207 yoy,% yoy,% -25.0% 21.5% 12.1% 9.5% -65.2% -53.6% 42.2% 61.8% 63.3% qoq,% qoq,% 0.0% -18.2% 35.0% 45.6% 0.6% -17.4% %ofRevenue %收入占比 20.5% 20.9% 18.6% 19.1% 13.8% 18.6% 25.1% 23.7% 21.8% 2)Gaming 2)游戏业务(GPU) 6,212 4,366 4,434 4,389 1,757 1,581 1,506 1,368 1,033 yoy,% yoy,% -8.7% -29.7% 1.6% -1.0% -6.3% -4.5% -7.7% -16.8% -41.2% qoq,% qoq,% 0.0% 6.9% -10.0% -4.7% -9.2% -24.5% %ofRevenue %收入占比 27.4% 16.1% 13.1% 12.1% 32.8% 29.5% 26.0% 22.2% 18.7% 3)DataCenter 3)数据中心 6,496 12,607 17,276 19,274 1,295 1,321 1,598 2,282 2,326 yoy,% yoy,% 7.5% 94.1% 37.0% 11.6% 0.2% -11.1% -0.7% 37.9% 79.6% qoq,% qoq,% 0.0% -21.8% 2.0% 21.0% 42.8% 1.9% %ofRevenue %收入占比 28.6% 46.6% 50.9% 53.0% 24.2% 24.7% 27.6% 37.0% 42.1% 4)Embedded 4)嵌入式 5,321 4,439 5,909 5,768 1,562 1,459 1,243 1,057 960 yoy,% yoy,% 16.9% -16.6% 33.1% -2.4% 162.5% 16.1% -4.6% -24.3% -38.5% qoq,% qoq,% 0.0% 11.8% -6.6% -14.8% -15.0% -9.1% %ofRevenue %收入占比 23.5% 16.4% 17.4% 15.9% 29.2% 27.2% 21.4% 17.1% 17.4% GrossProfit 毛利润 10,460 12,943 16,211 17,236 2,359 2,443 2,747 2,911 2,652 yoy,% yoy,% -6% 16% 26% 8% -2% -17% -5% 2% -4% qoq,% qoq,% -2% 4% 12% 6% -9% %ofRevenue %收入占比 46% 48% 48% 47% 44% 46% 47% 47% 48% SG&AExp. SG&A支出 2,352 2,220 2,427 2,698 585 547 576 644 497 %ofRevenue %收入占比 10% 8% 7% 7% 11% 10% 10% 10% 9% R&DExp. 研发支出 5,872 6,460 7,375 7,186 1,411 1,443 1,507 1,511 1,371 %ofRevenue %收入占比 26% 24% 22% 20% 26% 27% 26% 24% 25% Adj.Op.Income经调整营业利润 4,854 6,363 8,894 10,252 1,098 1,068 1,276 1,412 1,185 yoy,%yoy,% -23% 31% 40% 15% -40% -46% 1% 12% 8% qoq,%qoq,% -13% -3% 19% 11% -16% %ofRevenue %收入占比 21% 24% 26% 28% 21% 20% 22% 23% 21% Adj.NetIncome 经调整归母净利润 4,302 6,212 8,369 9,427 970 948 1,135 1,249 1,157 yoy,% yoy,% -22% 44% 35% 13% -39% -44% 4% 12% 19% qoq,% qoq,% -13% -2% 20% 10% -7% %ofRevenue %收入占比 19% 23% 25% 26% 18% 18% 20% 20% 21% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 盈利指标 营收增长率 -3.9% 19.3% 25.5% 7.1% 现金流量表 百万美元 EBITDA增长率 -39.7% 21.0% 33.2% 7.7% 2023 2024E 2025E 2026E EPS增长率 -24.4% 44.1% 34.7% 12.6% 税后利润 854 3,967 5,799 6,582 毛利率 46.1% 47.8% 47.8% 47.4% 折旧和摊销 3,453 1,054 785 627 营业利润率 21.4% 23.5% 26.2% 28.2% 股权薪酬激励 1,384 2,245 2,570 2,845 ROIC(%) 16% 15% 17% 17% 少数股东权益 - - - - ROE(%) 8% 10% 12% 12% 营运资金变动 -3,049 -2,747 617 429 估值指标 其他经营现金流 -975 - - - P/E(X) 55.4 38.3 28.5 25.3 经营现金流合计 1,667 4,519 9,770 10,483 P/B(X) 4.3 3.9 3.4 3.1 资本支出 -546 -635 -687 -553 EV/EBITDA(X) 40.1 32.7 23.7 21.1 资产收购 - - - - EV/营收(X) 10.4 8.6 6.6 6.0 资产剥离 - - - - 净债务/EBITDA(X) -0.25 -0.60 -1.30 -2.11 其他投资现金流 -877 -320 -288 -200 利息保障倍数(X) 45.79 141.06 71.08 60.17 投资现金流合计 -1,423 -955 -975 -753 营运资金指标 股息支出 - - - - 存货周转天数 120 142 138 132 权益变动 -1,144 -720 -700 -500 应收账款周转天数 75 88 83 79 负债变动 - 80 80 80 应付账款周转天数 67 70 70 66 其他融资现金流 -2 - - - 净营运资金 -5057 -7804 -7187 -6758 融资现金流合计 -1,146 -640 -620 -420 偿债能力 现金流总计 -902 2,924 8,175 9,310 资产负债率 18% 19% 18% 18% 期初现金 3,561 25,502 44,710 78,160 流动比率 1.40 1.72 2.15 2.60 期末现金 15,160 28,426 52,886 87,470 速动比率 0.50 0.71 1.19 1.68 财务报表与盈利预测 资产负债表百万美元利润表百万美元 2023 2024E 2025E 2026E 20232024E2025E2026E 资产 营业收入 22,680 27,060 33,949 36,365 现金及现金等价物 3,933 6,857 15,033 24,343 营业成本 12,220 14,117 17,738 19,130 短期投资 1,840 1,840 1,840 1,840 毛利 10,460 12,943 16,211 1