受益数据中心AI芯片高景气度，上游供应链响应快速

英伟达（NVDA.O）公司研究/美股深度 受益数据中心AI芯片高景气度，上游供应链响应快速 公司价格与指数走势比较 英伟达(NVIDIA) 标普500 199% 149% 99% 49% -1% 主要观点： 投资评级：增持（首次） 报告日期：2024-1-4 数据中心(DataCenter)： 收盘价（美元） 482 近12个月最高/最低（美元） 505/143 总股本（百万股） 2470 流通股本（百万股） 2470 流通股比例（%） 100% 总市值（亿美元） 11828 流通市值（亿美元） 11828 23Q3数据中心收入145.14亿美元(yoy278.7%,qoq40.6%，收入占比80.1%)。由于大语言模型带动的训练和推理算力需求较为强劲，各大数据中心均加大了对英伟达AI芯片(H100、A100等)和HGX平台的 采购力度。同时GPU生产和供应链响应速度快、整体表现强劲，产能不断爬坡，持续满足攀升的出货需求。报告期内，NVIDIA最近宣布推出全新的NVIDIAHGX™H200，搭载了创新的NVIDIAH200TensorCoreGPU。这款GPU的一个显著特点是它首次使用了HBM3e内存技术，这在内存技术领域是一个重大进步。预计配备HGX™H200的系统将在明年第二季度上市。 游戏显卡(Gaming)： 23Q3游戏显卡收入28.56亿美元(yoy81.4%,qoq14.9%，收入占比 15.8%)。这样显著的年度增长归功于渠道库存水平正常化后，对合作伙 伴(渠道)的销售量增加。环比增长则反映出GeForceRTX40系列GPU 在返校季和假日季节开始时的强劲需求。这一趋势显示了市场对 NVIDIA游戏产品的热烈反响，并预示着该公司在游戏领域的前景乐观。 汽车(Automotive)： 23Q3汽车收入2.61亿美元(yoy4.0%,qoq3.2%，收入占比1.4%)。 同比增长主要反映了汽车驾驶舱解决方案和自动驾驶平台销售的增长。 分析师：金荣执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 而环比增长则是由自动驾驶平台的销售推动的。这表明，随着自动驾驶技术的不断进步和市场需求的增加，相关解决方案和平台的销售呈现出显著的增长趋势。自动驾驶平台已成为推动近期销售增长的主要动力。 投资建议 英伟达2022/2023E/2024E/2025ENon-GAAP净利润分别为 83.66/303.62/454.85/502.92亿美元，yoy-26%/263%/50%/11%,对应 P/E60/39/26/24倍。全球科技巨头采购AI芯片需求强劲，公司享受高景气度，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 大模型商业化需求不及预期；美国宏观经济不确定性；PC终端芯片库 存压力；全球半导体产业链受到地缘因素影响 重要财务指标单位:百万美元 主要财务指标20222023E2024E2025E 营业收入 26,974 59,007 89,158 100,520 收入同比（%） 0% 119% 51% 13% 归母净利润(Non-GAAP) 8,366 30,362 45,485 50,292 归母净利润同比（%） -26% 263% 50% 11% ROE（%） 38% 73% 58% 42% 每股收益（元） 3.4 12.3 18.4 20.4 市盈率（P/E） 60.0 39.2 26.2 23.7 相关报告 1.AMD深度|24年成长可期，AI芯片MI300驱动公司转型，23年 12月28日 资料来源：Bloomberg，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1英伟达基本情况5 1.1公司营收拆分5 2数据中心业务(DATACENTER)9 2.1行业市场空间：9 2.2核心产品介绍：15 2.3产品技术原理：25 3游戏显卡业务(GAMING)28 3.1行业市场空间28 3.2产品梳理及竞品对比32 3.3产品技术原理40 4汽车业务(AUTOMOTIVE)43 4.1行业市场空间43 4.2产品梳理及竞品对比44 4.4产品技术原理：46 5盈利预测47 5.1驱动因素假设47 5.2相对估值48 风险提示：49 财务报表与盈利预测50 PROJECTEDFINANCIALSTATEMENTS51 图表目录 图表1英伟达核心财务指标摘要(百万美元)5 图表2英伟达营收情况（百万美元）6 图表3英伟达各业务营收情况（百万美元）6 图表4英伟达数据中心收入（百万美元）7 图表5英伟达游戏显卡收入（百万美元）8 图表6数据中心主要成本项目10 图表7英伟达企业级AI解决方案架构11 图表8全球科技巨头资本开支统计及估算(单位:百万美元)11 图表9全球科技巨头资本开支统计及估算同比增速(单位：%)12 图表10英伟达和AMD数据中心芯片收入统计及预估(单位:百万美元)12 图表11英伟达和AMD数据中心芯片收入与全球科技巨头数据中心CAPEX对比(单位:百万美元)13 图表12英伟达和AMD的AI芯片出货量估算(单位:个)13 图表13英伟达和AMD的COWOS晶圆需求测算（单位：片）14 图表14搭载英伟达和AMD的服务器数量估算(单位:台)14 图表15全球光模块市场空间测算(LIGHTCOUNTING)(单位:百万美元)14 图表16H200芯片外观15 图表17H200和H100性能对比15 图表18H200技术参数16 图表19H100芯片外观17 图表20H100的AI训练性能17 图表21H100技术参数18 图表22L40S产品图19 图表23L40S技术参数20 图表24L40S的AI训练性能21 图表25MI300X产品图22 图表26MI300X技术参数23 图表27MI300X技术参数24 图表28NVIDIAHOPPER的技术突破25 图表29DGXA100与DGXH10032节点，256GPUNVIDIASUPERPOD架构比较26 图表30TRANSFORMER引擎在H100TENSORCORE下的运行原理27 图表31GPU市场规模（亿美元）28 图表32全球PC出货量(百万台)29 图表33英伟达和AMD消费级GPU销售额(含估算)（百万美元）29 图表34GPU在AI训练端和需求端市场空间（亿美元）30 图表35去除AI部分GPU市场空间（亿美元）31 图表36GPU市场份额情况31 图表37英伟达RTX4090与RTX3090TI表现对比32 图表38英伟达RTX4090与RTX3090TI表现对比33 图表39英伟达RTX4090实时光追表现（右侧为RTXON）33 图表40英伟达RTX409034 图表41AMDRADEONRX7900XTX35 图表42AMDRADEONRX7900XTX性能测评35 图表43AMDRADEONRX7900XT核心参数36 图表44AMDRADEONGPU部分产品梳理37 图表45英伟达RTX系列产品梳理38 图表46显卡天梯图39 图表47CPU和GPU构造40 图表48CPU和GPU构造41 图表49图形处理过程42 图表50全球新能源汽车销售量预估43 图表51汽车半导体应用领域44 图表52英伟达NVIDIADRIVEORIN™SOC45 图表53英伟达DRIVE端到端智能驾驶解决方案46 图表54英伟达核心财务指标假设47 图表55英伟达可比公司估值（单位：百万美元）48 1英伟达基本情况 1.1公司营收拆分 英伟达是全球第一大GPU厂商。主要产品包括数据中心，PC，汽车等领域的显卡。公司目前增长主要驱动因素是数据中心的GPU。23年(报告期24年1月)公司预计收入可以达到590亿美元(yoy119%)，经调整归母净利润303.62亿美元(yoy263%)。 图表1英伟达核心财务指标摘要(百万美元) 英伟达(NVDA.O)-核心财务摘要 2023/1/2(百万美元) 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23E 7,192 13,5 07 18,120 20,188 报告期2023年1月2024年1月2025年1月2026年1月2023年4月2023年7月2023年10月2024年1月 20222023E2024E2025E 100,520 营业收入yoy,%qoq,% 1)数据中心yoy,%qoq,% 收入占比,% 2)游戏显卡业务 yoy,%qoq,% 收入占比,% 3)专业视觉yoy,%qoq,% 收入占比,% 4)汽车 yoy,%qoq,% 收入占比,% 5)OEM&其他yoy,%qoq,% 收入占比,% 毛利润 yoy,%qoq,% %收入占比 SG&A支出 %收入占比 研发支出 %收入占比 经调整营业利润yoy,%qoq,% %收入占比 经调整归母净利润 yoy,%qoq,% %收入占比 26,974 0% 15,005 41.4% 0.0% 55.6% 9,067 -27.2% 0.0% 33.6% 1,544 -26.9% 0.0% 5.7% 903 59.5% 0.0% 3.3% 455 -60.8% 0.0% 1.7% 15,356 23% 57% 2,440 9% 7,339 27% 9,040 -29% 33.5% 8,366 -26% 31.0% 59,007 119% 45,791 205.2% 0.0% 77.6% 10,310 13.7% 0.0% 17.5% 1,544 0.0% 0.0% 2.6% 1,069 18.4% 0.0% 1.8% 293 -35.5% 0.0% 0.5% 42,591 41% 72% 2,651 4% 8,733 15% 35,265 290% 59.8% 30,362 263% 51.5% 89,158 51% 73,183 59.8% 0.0% 82.1% 12,356 19.8% 0.0% 13.9% 1,954 26.6% 0.0% 2.2% 1,326 24.0% 0.0% 1.5% 339 15.8% 0.0% 0.4% 64,818 48% 73% 3,012 3% 12,289 14% 53,694 52% 60.2% 45,485 50% 51.0% 13% 81,231 11.0% 0.0% 80.8% 14,572 17.9% 0.0% 14.5% 2,308 18.1% 0.0% 2.3% 2,023 52.6% 0.0% 2.0% 386 13.8% 0.0% 0.4% 74,682 6% 74% 3,715 4% 16,099 16% 59,009 10% 58.7% 50,292 11% 50.0% -13% 19% 4,284 14.2% 18.5% 59.6% 2,240 -38.1% 22.3% 31.1% 295 -52.6% 30.5% 4.1% 296 114.5% 0.7% 4.1% 77 -51.3% -8.3% 1.1% 4,648 -11% 21% 65% 633 9% 1,875 26% 3,052 -23% 37% 42% 2,713 -21% 25% 38% 101% 88% 10,323 171.2% 141.0% 76.4% 2,486 21.7% 11.0% 18.4% 379 -23.6% 28.5% 2.8% 253 15.0% -14.5% 1.9% 66 -52.9% -14.3% 0.5% 9,462 7% 104% 70% 622 5% 2,040 15% 7,776 487% 155% 58% 6,740 421% 148% 50% 206% 34% 14,514 278.7% 40.6% 80.1% 2,856