亚洲经济

午餐吃什么？ 随着兔子在终点线上步履蹒跚，龙年有望为投资者带来新的希望 许多规模较小、更开放的经济体的增长将回升，即使较大的经济体在边际上回落 随着通胀降温，货币宽松政策应该有助于刺激需求，如果还不足以实现满喉咆哮 与FredericNeumann一起播放视频 执行摘要 至少在该地区的某些角落，许多人都希望迅速度过兔年，因为它的增长不稳定，市场混乱。因此，我们转向龙-魅力，自信和强大，当然，但它有能力带来强劲的增长吗？也许。然而，更有可能的是，事情将在2024年实现缓慢回升。对于最近所有的绿芽，贸易可能会受到主要市场终端需求低迷的阻碍。至少，让通胀降温应该会给消费者和央行行长带来广泛的缓解，但降息的步伐可能只会有节制。尽管如此，尽管如此，该地区大部分地区应该会看到可观的增长，许多较小的开放经济体甚至将扩张提高了一个档次。在中国，随着支持措施的发展，即使增长速度比以前慢，增长也有望巩固。与此同时，印度将有所回落，但仍将引领该地区的大部分地区，而日本可能最终将转向货币正常化，因为经济增长仍然强劲，足以进一步推高工资。不是喷火，然后，但完全是一个更昂扬的龙。 向前推 兔年带来了很多惊喜。龙年应该会带来一些缓解。从利率开始。经过不懈的上涨，这些看起来现在已经接近顶峰。 当然，美联储似乎将转向，在来年也为亚洲市场提供一些缓解-即使正如汇丰银行首席全球经济学家珍妮特·亨利在最近的一份报告中指出的那样，美国央行可能只会从2024年第二季度开始降息，而且速度远低于金融市场目前的预期（见珍妮特·亨利，詹姆斯·波默罗伊等人。“全球经济季刊：驾驭全球混乱”，2023年12月14日)。 在亚洲，大多数央行也将转向宽松模式。在印度、新加坡和印度尼西亚，甚至在美联储采取行动之前，货币政策就可能放松。然而，其他国家，如澳大利亚、泰国和马来西亚，可能要等到2025年，甚至更长的时间才能降息。然而，总体而言，宽松周期将是渐进的，也是浅层的，两年后的利率仍大多远高于大流行前夕的水平。 然而，日本可能会走另一条路。在这方面，强劲的工资增长和缓慢攀升的通胀预期，可能为央行开始逐步正常化货币政策提供多年来的最佳机会。然而，重点将是渐进的，因为在经历了多年的通货紧缩之后，官员们可能会更担心过度紧缩，而不是过于缓慢。 许多地方的增长应该稳定。中国大陆应该以4.9%左右的速度增长，比2023年慢一点，但可以说是更好的表现，因为基数效应将不再使数字平淡。房地产行业将在一段时间内保持拖累，但由于对制造业投资等领域的支持，有一些增长。在香港随着重新开放的顺风逐渐消退，增长也可能放缓。相比之下，台湾在贸易正常化的帮助下，应该会看到一个体面的加速。 Japan尽管有所回落，但仍可能实现高于趋势的增长，未来几个季度的扩张保持在一定程度上要归功于慷慨的财政刺激措施。韩国将享受更好的贸易数据的支持，但由于利率下降太慢，无法立即刺激需求，增长仍将不堪重负。澳大利亚and新西兰在强劲的就业市场和净移民的推动下，将实现可观的增长，即使前者进一步降温。 印度可能会看到未来一财年的增长在边际上放缓，因为粘性通胀会拖累经济增长，但降息可能会在该国举行全国大选时出现。斯里兰卡will finally see growth racking, as it marches steadly toward the exit from the challenges ofthe past few years. In孟加拉国同样，在选举之后，将有机会推进改革，以确保近年来经济令人印象深刻和有弹性的增长。 印度尼西亚也面临着选举，在增长将放缓的情况下，家庭支出可能会回升。泰国正在努力应对疲弱的投资，但财政宽松政策提供了可喜的提振。马来西亚在稳定出口的帮助下，也应该看到改善。菲律宾正在实现另一个令人印象深刻的一年，实现东盟第二高的增长率，仅次于越南，它应该会从具有挑战性的2023年中获得反弹。新加坡与此同时，与大多数人相比，更容易受到全球波动的影响，随着“龙”进入舞台，整个地区的需求稳定也将受益。 Contents 关键预测 货币政策假设 等待咆哮 随着出口出现绿芽，2024年贸易应该会稳定下来，但鉴于新订单仍然低迷，出货量的激增还有一段路要走在房地产市场动荡的持续拖累下，中国的消费只会带来有限的提振，需要更多的政策宽松尽管食品存在一些风险，但通胀降温将为亚洲大部分地区的降息打开大门，但周期可能会相当浅 弹性，所有考虑 弗雷德里克·诺依曼首席亚洲经济学家，亚洲全球研究联合主管香港上海汇丰银行有限公司fredericneumann @ hsbc. com. hk+852 2822 4556 您可能会认为亚洲经济跌跌撞撞。美国利率的急剧上升以及美元的飙升限制了资本流入该地区。在大多数地方，加息进一步收紧了金融状况。同时，一年中的大部分时间贸易都在波动，中国经济比最初希望的要动荡得多。 然而，增长仍然足够不错。图表1显示了新兴亚洲工业生产的年度变化，这是更广泛活动的代表。尽管速度仍低于大流行前的速度，但最近有所回升。 Ines Lam亚洲经济学家香港上海汇丰银行有限公司ines.y. k. lam @ hsbc. com. hk+852 2288 7131 不坏,所有考虑。 当然，人们的希望是未来一年增长将进一步加速。缓解通胀压力应该使大多数央行放松控制，最近的贸易数据描绘了一幅更加令人鼓舞的图景，中国的稳定措施刺激了人们对经济可能转危为安的预期。 Justin Feng亚洲经济学家香港上海汇丰银行有限公司justin.feng @ hsbc. com. hk+852 2288 7108 然而，保持正确的观点很重要。龙年可能会被证明是一个过渡年，可能会带来一些改善，但几乎看不到活动的激增-换句话说，增长将保持略低于趋势，然后在随后的几年中进一步推动。 Abanti BhaumikAssociate班加罗尔 毕竟，对于所有更积极的消息，仍然存在挥之不去的拖累：近期贸易的改善可能会受到主要出口市场仍然低迷的需求的限制。由于粘性的价格压力和相对犹豫不决的美联储，利率宽松周期可能会很浅，并且会被拉长。而且，中国大陆的稳定措施可能过于渐进，无法迅速解决最困扰经济的问题：房地产市场疲软带来的持续摩擦。 主要市场需求低迷可能会限制出口增长 绿芽 让我们从出口开始。近几个月来，出货量有所增加。例如，图表2显示了各个经济体的最新年度连续出口增长。尤其是韩国和台湾，都高度暴露于电子周期，最近出现了明显的反弹。在澳大利亚和新西兰，以及印度尼西亚，在某种程度上还有马来西亚，出货量的连续下降可能反映的是大宗商品价格的下跌，而不是成交量的回落。 依次是，台湾和韩国的出口尤其强劲 韩国提供特别及时的细粒度数据。图表3显示，尽管东盟也表现良好，但最近几个月主要是对美国的出货量提高了整体出口。相比之下，对中国大陆的出口已稳定在大流行前的水平，而欧洲的需求一直在下降。一个特别的亮点是存储芯片的出口，暗示对电子产品的需求正在改善（图表4）。 来源：CEIC，汇丰 来源：CEIC，汇丰 然而，最近的出口反弹可能更多地反映了库存调整，尤其是在美国进口商中，而不是终端需求的持续回升。零售商在2023年早些时候减少了购买量，预计销售将下滑。但是，令人惊讶的是，美国强劲的家庭支出意味着他们随后陷入困境，争先恐后地订购新商品。如果像汇丰银行预期的那样，美国的消费降温，而库存调整如期而至，亚洲的出口可能会再次放缓。 最近的出口反弹在一定程度上反映了库存调整 事实上，全球消费电子和工业电子新订单继续收缩，表明终端需求仍然相对疲软（图表5）。当然，这些指标可能无法完全捕捉到特定产品的需求增长，可能与人工智能相关的应用，但对于更广泛的电子行业，除了专业半导体之外，这暂时不太可能抵消更广泛的需求疲软。 同时，与台湾公司（在岛上和中国大陆都有业务）签订的新出口订单，这是全球电子产品的另一个有用的领先指标，尽管它们在大流行前的趋势中已经稳定下来（图表6）。然而，印度的出口给他们的韧性留下了深刻的印象，继续扩张，特别是高科技相关的商品和服务（图表7）-可能反映出持续的市场份额增长。然而，总体而言，很难看到亚洲生产的商品的持续需求上升：该地区的新出口订单继续收缩，发达市场的出口订单也仍然深陷水中，即使这里的最新读数有所改善（图表8）。 与台湾公司签订的新出口订单远未达到顶峰 来源：S&PGlobal，汇丰 来源：CEIC，汇丰 发动机溅射 中国仍然是区域贸易的主要驱动力。然而，在最近几个季度，需求疲软对邻近经济体的出口造成了压力。因此，为了持续增加出货量，对中国来年的复苏至关重要。 中国需求持续低迷 然而，中国经济复苏可能需要一段时间— —尤其是在缺乏更有力刺激措施的情况下— —目前逐步改善是最好的情况。 从消费开始。可以肯定的是，在2023年的大部分时间里，家庭支出一直保持不变，这得益于失业率的下降，目前失业率低于2019年的平均水平(图表9;青年失业率，然而，最近没有数据，可能停留在更高的水平)。从家庭调查来看，近年来消费也赶上了跌势，目前已高于大流行前的趋势（图表10）。 中国家庭支出高于大流行前的趋势 但目前尚不清楚是否有足够的“储备”来进一步加速。例如，收入增长仍低于大流行前的速度：不仅工资和薪金落后，而且财产收入也受到挤压，而近年来政府转移支付的增长也有所放缓，这与世界上许多其他经济体形成了对比（图表11）。 As a result, in order to sustainst spending growth, housitures had to reduce their saving rate, which has now fallsbowelow its pre - precodemic average (Chart 12). Since the saving rate may not fall much 来源：CEIC，汇丰 此外，在近期，中国将要求工资增长、房地产和商业收入的增长，或者政府转移权力以增加消费— —所有这些在现阶段似乎都不太可能。 中国房地产市场的崩溃仍然是经济困境的核心。尽管采取了一系列措施来刺激住房需求，包括放宽限购和降低抵押贷款利率，但住房销售持续放缓，最近几个月仅达到2019年水平的60%左右（图表13）。不可避免地，这也给房地产价格带来了下行压力（图表14），这反过来又通过负财富效应抑制了家庭消费，房地产占消费者财富的70%。与此同时，商业房地产价格的下降，无论是零售还是办公空间，也在收紧金融条件，因为这类资产在中国作为借贷抵押品的突出作用。 房地产价格下跌正在拖累家庭财富 I fact, despite attempts at stabilizig the sector, overall ledig to the real estate sector cotied to slow, led by coolig growth formortgits (Chart 15).在早些时候陷入困境之后，对开发商的贷款增长了一段时间，但又开始降温。因此，开发商仍然面临紧张的资金条件，使他们的债务再融资努力以及完成现有住房项目的尝试变得复杂。反过来，由于潜在的新购房者担心首付，他们无法按时交付部分预付公寓进一步限制了住房需求。 中国对开发商的贷款再次降温 由于购房者质疑他们的融资模式，这尤其严重地损害了私营部门开发商的销售。相比之下，国有开发商的销售表现更好，但即使是最近也有所放缓，这表明更广泛的行业仍然承受着巨大的压力（图表16）。最终，正如汇丰银行首席中国经济学家刘静指出的那样，该行业可能会演变成两个- 分层系统，由国家开发商领导的大型社会住房部门和更有限的商品房市场(见住房改革：两个市场的故事，2023年11月1日)。 但是，建立这种新的住房部门模式需要时间。目前，开发商的资金压力可能会继续通过抑制住房需求和削减