内外改善齐发力，业绩预告高增

海信家电（000921） 证券研究报告 2024年01月31日 投资评级 内外改善齐发力，业绩预告高增 事件：公司发布23年业绩预告，23年公司实现归母净利润27.5-28.5亿元， 同比+92%-99%；实现扣非归母净利润22.7-23.5亿元，同比+151%~160%。 行业家用电器/白色家电 6个月评级买入（维持评级） 当前价格25.41元 目标价格元 其中23Q4实现归母净利润3.2-4.2亿元，同比-11%~+16%；实现扣非归母 净利润2.1-2.9亿元，同比+59%~121%。 收入方面，预计公司Q4整体收入增速较好。根据产业在线数据显示，23Q4空调销量同比+34%，其中内销量同比+31%，外销量同比+35%。冰箱销量同比+48%，其中内销量同比+20%，外销量同比+86%。空调冰箱内外销高增。 利润方面，公司聚焦长期能力建设，以用户为中心，持续深化业务变革，聚焦效率提升，有效实现规模、利润、资金等经营质量的全面提升。 投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩。根据公司的业绩预告，我们维持前值不变，预计23-25年归母净利润为27.9/31.9/36.6亿，对应PE为12.6x/11.1x/9.6x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。 基本数据 A股总股本(百万股) 928.35 流通A股股本(百万股) 902.83 A股总市值(百万元) 23,589.26 流通A股市值(百万元) 22,940.95 每股净资产(元) 9.51 资产负债率(%) 71.26 一年内最高/最低(元) 27.50/16.70 作者孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 股价走势 海信家电沪深300 54% 43% 32% 21% 10% -1% -12% -23% 2023-012023-052023-09 资料来源：聚源数据 相关报告 1《海信家电-公司点评:推出新一期员工持股计划草案，开启激励常态化》2024-01-10 2《海信家电-季报点评:业绩偏预告上限，盈利能力持续提升》2023-11-05 3《海信家电-公司点评:业绩预告超预期，上调全年业绩》2023-10-12 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,562.60 74,115.15 85,681.38 93,985.83 102,224.87 增长率(%) 39.61 9.70 15.61 9.69 8.77 EBITDA(百万元) 5,604.77 7,015.79 5,892.94 6,951.00 7,893.04 归属母公司净利润(百万元) 972.58 1,434.90 2,792.41 3,190.61 3,663.09 增长率(%) (38.40) 47.54 94.61 14.26 14.81 EPS(元/股) 0.70 1.03 2.01 2.30 2.64 市盈率(P/E) 36.26 24.58 12.63 11.05 9.63 市净率(P/B) 3.41 3.06 2.60 2.23 1.92 市销率(P/S) 0.52 0.48 0.41 0.38 0.34 EV/EBITDA 1.25 (0.02) 3.18 1.61 1.92 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,022.57 6,001.30 8,575.65 16,786.50 14,066.56 营业收入 67,562.60 74,115.15 85,681.38 93,985.83 102,224.87 应收票据及应收账款 8,985.33 7,809.89 11,230.42 7,044.61 9,992.87 营业成本 54,250.07 58,783.12 66,786.38 72,417.44 78,380.88 预付账款 346.07 262.44 454.82 308.16 518.17 营业税金及附加 399.11 479.24 556.93 610.91 664.46 存货 8,436.70 6,552.84 6,433.40 5,636.17 5,250.06 销售费用 7,672.00 8,070.72 8,996.54 9,962.50 10,835.84 其他 14,898.95 15,995.81 15,516.28 15,542.89 15,880.06 管理费用 1,326.89 1,821.20 2,741.80 2,819.57 2,862.30 流动资产合计 39,689.62 36,622.27 42,210.56 45,318.33 45,707.72 研发费用 1,986.67 2,289.31 2,656.12 3,101.53 3,577.87 长期股权投资 1,436.22 1,518.34 1,868.43 2,218.51 2,568.60 财务费用 56.66 (182.16) (385.57) (150.38) (51.11) 固定资产 5,188.75 5,318.27 4,777.83 4,212.30 3,621.70 资产/信用减值损失 (51.65) (426.02) (92.38) (130.46) (153.12) 在建工程 665.96 525.17 627.91 730.66 833.40 公允价值变动收益 34.06 22.52 19.96 24.31 25.21 无形资产 1,644.45 1,459.62 1,088.76 710.27 331.78 投资净收益 507.12 512.71 584.46 449.99 513.57 其他 7,313.34 9,924.96 7,265.06 7,658.72 7,680.98 其他 (1,399.21) (622.59) (589.53) (666.89) (715.02) 非流动资产合计 16,248.73 18,746.36 15,628.00 15,530.47 15,036.46 营业利润 2,780.90 3,367.10 5,430.74 6,234.98 7,055.31 资产总计 55,948.55 55,375.55 57,838.56 60,848.80 60,744.18 营业外收入 191.50 531.25 288.31 310.00 430.00 短期借款 2,858.98 1,462.25 1,400.00 1,400.00 1,400.00 营业外支出 55.86 74.54 43.42 60.00 40.00 应付票据及应付账款 23,293.24 21,039.94 23,484.31 20,770.79 18,419.65 利润总额 2,916.54 3,823.81 5,675.62 6,484.98 7,445.31 其他 10,713.15 12,717.61 10,575.56 12,720.39 10,599.34 所得税 573.74 754.58 1,021.61 1,167.30 1,340.16 流动负债合计 36,865.37 35,219.80 35,459.88 34,891.18 30,418.99 净利润 2,342.80 3,069.23 4,654.01 5,317.68 6,105.15 长期借款 32.38 19.81 18.00 17.00 16.00 少数股东损益 1,370.22 1,634.33 1,861.60 2,127.07 2,442.06 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 972.58 1,434.90 2,792.41 3,190.61 3,663.09 其他 2,312.43 2,712.04 2,712.04 2,578.83 2,667.64 每股收益（元） 0.70 1.03 2.01 2.30 2.64 非流动负债合计 2,344.82 2,731.84 2,730.04 2,595.83 2,683.64 负债合计 40,357.30 39,096.79 38,189.91 37,487.01 33,102.62 少数股东权益 5,248.90 4,760.51 6,063.63 7,552.58 9,262.02 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,362.73 1,362.73 1,387.94 1,387.94 1,387.94 成长能力 资本公积 2,069.25 2,074.17 2,161.03 2,161.03 2,161.03 营业收入 39.61% 9.70% 15.61% 9.69% 8.77% 留存收益 6,816.81 7,960.10 9,914.78 12,148.21 14,712.37 营业利润 -12.97% 21.08% 61.29% 14.81% 13.16% 其他 93.57 121.27 121.27 112.03 118.19 归属于母公司净利润 -38.40% 47.54% 94.61% 14.26% 14.81% 股东权益合计 15,591.25 16,278.77 19,648.64 23,361.79 27,641.55 获利能力 负债和股东权益总计 55,948.55 55,375.55 57,838.56 60,848.80 60,744.18 毛利率 19.70% 20.69% 22.05% 22.95% 23.33% 净利率 1.44% 1.94% 3.26% 3.39% 3.58% ROE 9.40% 12.46% 20.56% 20.18% 19.93% ROIC -662.38% -77.65% -62.98% -169.31% -69.52% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2,342.80 3,069.23 2,792.41 3,190.61 3,663.09 资产负债率 72.13% 70.60% 66.03% 61.61% 54.50% 折旧摊销 1,136.88 1,257.07 1,260.06 1,292.78 1,317.86 净负债率 -25.40% -26.87% -35.84% -65.17% -45.28% 财务费用 120.73 (117.66) (385.57) (150.38) (51.11) 流动比率 1.04 1.01 1.19 1.30 1.50 投资损失 (507.12) (512.71) (584.46) (449.99) (513.57) 速动比率 0.82 0.83 1.01 1.14 1.33 营运资金变动 4,695.84 (2,278.10) (2,033.87) 3,780.47 (7,656.81) 营运能力 其它 (3,475.36) 2,614.55 1,881.56 2,151.38 2,467.27 应收账款周转率 8.38 8.83 9.00 10.29 12.00 经营活动现金流 4,313.78 4,032.38