策略月报：等待更强力政策出台帮助A股筑底

策略月报 / 等待更强力政策出台帮助A股筑底 挖掘价值投资成长 / 2024年01月31日 【策略观点】 A股方面：2024年1月上证指数、深成指、创业板指涨跌幅分别为-4.85%、 -12.06%、-16.26%，2024年初至今领涨申万一级行业分别为煤炭、银行、公用事业，领跌的分别是国防、计算机、电子。在2024年开年继续大幅估值出清的A股，正在逐渐构建历史级别的底部。虽然开年一系列政策出台，但未根本改变全面注册制下市场存量资金严重不足的困境，接下来仍然需要更强力的政策出台，帮助A股筑底。 【2月策略】 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586475 联系人：李嘉文 电话：021-23586475 相关研究 《2024春季行情正在出现更多积极因素》 2023.12.29 《静待经济复苏中的A股走过震荡期》 宝明科技（002992）：LED背光源&电容式触摸屏主业稳步增长，新技术方面，大尺寸车载背光源、超高亮HUD抬头显示背光源、PDOT车载高阻膜有望进一步打开市场。复合铜箔具备能量密度高、重量轻、寿命长、安全性好等特点，可应用于动力、储能、消费电池，公司全力投入复合 铜箔行业，有望打开新的成长空间。 华电重工（601226）：受合同签订执行周期影响，业绩承压。分业务板块来看，氢能板块实现突破。新签订单持续高增传达积极信息，全年目标仍有希望完成。公司稳步推进氢能业务的产品技术研发及市场拓展，承担的华电集团“十大重点科技项目”制氢课题相关成果已经完成结题。 光线传媒（300251）：中国电影市场影片供给和观影需求均快速修复，公司电影业务快速回升。动画电影赛道优势领先，《哪吒之魔童闹海》预计2024年上映。公司利润率上升，费用率控制良好，后续储备丰富，为业绩增长打下坚实基础。 萤石网络（688475）：公司持续聚焦核心优势，盈利稳步增长。发布新一代扫地机器人，不断完善智能机器人产品矩阵。长期来看，智能机器 人产品矩阵不断完善，有望为公司中长期成长添加新动力。推出多模态3D数字人产品,丰富服务体验场景。 今世缘（603369）：公司2023年前三季度业绩符合预期，归母净利润同 比+26.63%。特A类产品放量，苏中、省外快速增长。培育市场投放加大，产品结构持续优化。2023年百亿营收在望，长期发展稳健。 【风险提示】 市场流动性风险 盈利不及预期风险 2023.11.30 《A股有望在政策和资金面的双重支持下延续反弹》 2023.10.31 策略研究 策略月报 证券研究报告 正文目录 1.2024年2月策略观点3 1.1A股得到仍然需要更强有力的政策支持3 1.2房地产开年亟需政策层面更强发力托底4 1.3海外宏观：美联储降级预期降温，静候议息会议5 1.4国内宏观：一季度稳增长诉求提高，投资或将补位消费成为短期经济增长极6 1.5国内政策：全面降准叠加定向降息政策落地，流动性宽松趋势未变8 2.东方财富证券2024年2月策略9 2.1宝明科技（002992）：主业稳步增长，复合铜箔打开新空间9 2.2华电重工（601226）：合同执行周期影响收入确认，氢能板块业实现业绩突破10 2.3光线传媒（300251）：业绩持续回暖，储备项目丰富有望贡献增量11 2.4萤石网络（688475）：全年业绩放量高增，多重曲线共筑成长11 2.5今世缘（603369）：Q3业绩稳定高增，百亿目标在望12 图表目录 图表1：2024年申万一级行业阶段表现3 图表2：2024年以来扶持政策回顾3 图表3：回顾过去20年中国房地产周期4 图表4：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势5 图表5：市场预期美联储2024年降息125个BP6 图表6：主要经济动能变化情况7 图表7：中国主要经济指标概览8 图表8：人民币存款准备金率普遍下行8 1.2024年2月策略观点 1.1A股得到仍然需要更强有力的政策支持 2024年1月上证指数、深成指、创业板指涨跌幅分别为-4.85%、-12.06%、 -16.26%，2024年初至今领涨申万一级行业分别为煤炭、银行、公用事业，领跌的分别是国防、计算机、电子。在2024年开年继续大幅估值出清的A股，正在逐渐构建历史级别的底部。 图表1：2024年申万一级行业阶段表现 10.0000 5.0000 0.0000 -5.0000 -10.0000 -15.0000 -20.0000 -25.0000 -30.0000 20日涨幅%年初至今涨幅% 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所（截至2024年1月31日） 2024年1月以来，国家对于A股扶持政策不断加速，例如大资金在1.18大幅买入沪深300ETF和上证50ETF创出天量；1.28证监会宣布全面暂停限售股出借和融券调整次日可用；对于房地产问题，广州和上海分别进行部分限购解除；国资委也提出央企市值管理新规定，将市值管理纳入负责人业绩考核。但这些政策暂未改变全面注册制下存量资金严重不足的困境。 图表2：2024年以来扶持政策回顾 资料来源：Choice财经资讯，东方财富证券研究所 2006-01 2006-04 2006-07 2006-10 2007-01 2007-04 2007-07 2007-10 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 2009-07 2009-10 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 1.2房地产开年亟需政策层面更强发力托底 目前房地产市场最大问题是二手预期下行交易价格快速回落阻碍置换链条。一线城市二手房价格至2023.12同比-3.5%到达2008年Q2类似情况。 从同比看，12月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比由上月上涨0.3%转为下降0.1%。其中，北京和上海分别上涨1.7%和4.5%，广州和深圳分别下降3.0%和3.6%。 同比看，12月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降3.5%，降幅比上月扩大0.6个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降2.2%、3.4%、5.2%、3.1% 40 经过15-16一轮大涨后，进入2017中央 35 再定调:紧紧把握“房子是住的不是炒的” 30 定位调控范围从一线、二线扩展到三四 就是一线城市 25 20 15 10 5 0 -5 -10 新建商品住宅价格指数：一线城市：同比 新建商品住宅价格指数：二线城市：同比 城市 70个大中城市:二手住宅价格指数:一线城市:当月同比70个大中城市:二手住宅价格指数:二线城市:当月同比70个大中城市:二手住宅价格指数:三线城市:当月同比 ：同比 2019年市场开始复苏。 新建商品住宅价格指数：三线 -4.5%和-2.3% -0.1%和-3.5% 暂跌入负增长，随后徘徊在0-1%，直到 比增速分别跌至 速分别跌至 一线新建和二手房同比增速在2018.5短 线新建和二手房同 -1.7%和-2.1% 二手房同比增 在2015年3月，一 手房同比增速分别跌至 月，一线新建和 违规销售行为，叠加贸易战冲击。 分类调控。 2012年5月，一线新建和二 在2023年12 炒作、捂盘惜售、暗中加价、捆绑搭售等 2014继续坚持趋向 跌至-4.6%和-6.1% 比大幅下跌， 续掀起房地产违规检查风暴，打击误导、 例和贷款利率。进入 一共进行五次加息. 建和二手房同比增速分别 二手房领跌，带 动新建住房同 购、限贷、限价、限售、限商等。多地陆 房贷款的首付款比 存贷款基准利率，10-11年 在2008年12月，一线新 线，参与城市超过百个；调控的手段有限 过快城市第二套住 认房又认贷，10月银行上调 大幅下跌， 地产最大特点 提及提高房价上涨 出台，二套房认定标准出台 领跌，带动新建住房同比 回顾2008年房 进一步升级，国五条 契税,土地增值税清算措施 特点就是一线城市二手房 2013年6月，“钱荒” 2010年开始收紧首次购房 回顾2008年房地产最大 图表3：回顾过去20年中国房地产周期 资料来源：ChoiceEDB宏观浏览器，东方财富证券研究所 虽然广州和上海已经率先部分区域放松限购，未来我们认为还有几大措施可以推进： 1、一线城市房贷利率是调节核心点：未来对于不同城市首套房LPR-基点 进行动态调节，特别二手房下行过度的城市，进一步大幅放开LPR-基点的幅度。 按照敏感性分析，在租金收益率1.5%假设下，最终贷款利率从4.1（%LPR-10bp） 下行至3%（LPR-120bp），利息租金比会从1.8下降到1.3走向更高性价比，带动购房性价比上升27%。还款利息越贴近租金，越能拉动购房者的购买意愿。2、在房产税负层面还有改善空间：对于一线城市全面铺开二手房转让减 免增值税，增加房贷抵扣个税额度：免征增值税从购房大于5年变为大于2年； 不足2年的，改为按差额征收增值税；对于家庭唯一住房置换的群体进行增值税退税补贴，从而降低交易成本。对住房贷款利息专项附加扣除的标准不断修改，对于房贷收入比大于1、0.8-1、0.6-0.8的不同人群进行额外的个人所得税退税，从而降低房贷承担者税负压力缓解个人收支，促进消费。 3、从政府层面为潜在的负资产者提供最终贷款人角色：一线城市大量房 地产和金融系统深度绑定，要避免演化为大规模系统性风险。例如仿效香港按揭证券公司，通过国有资本注入基金按揭保险计划，为潜在触及负资产者提供 房产价值20%以上保险。额外部分保险费用可用共有产权转让的形式作为抵押，当资产全面回到安全线后共有产权解除抵押并结束保险计划。 1.3海外宏观：美联储降级预期降温，静候议息会议 个人消费支出保持韧性，带动美国四季度GDP增长超预期。当地时间1月25日，美国商务部公布的报告显示美国第四季度实际GDP年化季率初值录得增长3.3%，2023年全年经济增长率为2.5%，远超出了市场预期的2%。 其中，占美国经济总量约70%的个人消费支出增长2.8%，反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资增长1.9%。美国商务部认为，2023年美国经济加速增长主要原因在于个人消费支出、非住宅类固定资产投资以及州和地方政府支出上涨。 美国经济“软着陆”的预期随着数据支持逐渐上升。通胀方面，美国12月PCE物价数据，剔除了波动较大的食品和能源部分的核心PCE物价指数年率增长2.9%，低于市场预期的3%，仍处于下行趋势；高频就业数据方面，美国12月JOLTs职位空缺数据从上月向上修正的892.5万个增加到902.6万个，意外上升至三个月来的最高水平，劳动力市场依旧具有韧性，软着陆预期进一步上升。 美债方面，净借款规模下调减少美债长端利率压力。美国财政部1月29 日预计第一季度借款7600亿美元，比10月份的预期减少550亿美元，主要是由于预计净