1月制造业PMI超季节性回升

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 2024年01月31日 1月制造业PMI超季节性回升 报告摘要 1月份，PMI数据出现了超季节性回升。出口大幅回暖，在扩需求政策发力、假期消费和春节消费预期的带动下，国内制造业和服务业需求也出现改善。需求端的回暖进一步带动了制造业企业增多生产。不过，制造业价格仍然承压；地产低迷和基建偏慢导致建筑业景气度也出现超季节性回落；小型企业景气度偏低，经济修复不均衡特征延续。 从基本面来看，数据有边际改善，经济是在平稳修复的。但从市场表现来看，债市开盘大涨，股市景气度在开盘冲高后回落，市场调整还是与投资者情绪低迷、风险偏好偏弱有关。后续的关键是需要强有力的逆周期调节措施落地以打破预期的负循环。 地产方面，需求端、融资端均出台了更多稳增长措施，政策的落地有望打开行业修复空间。比如苏州、上海等地进一步放开了限购，再比如南宁、重庆等地已梳理出部分房地产项目“白名单”并推送至银行，此外，国新办新闻发布会强调要求“三大工程”尽快形成实物工作量。 固投方面，化债背景下部分省份2024年固投目标增速较2023年下调，不过大部分省份在加大产业投资力度、建设现代化产业体系方面着墨较多，随着政策对制造业支持力度的增加，制造业投资有望担负起更多带动扩大国内需求的任务。 相关研究 如何看待年末经济数据 2024.01.17 社融及信贷的2023回顾和2024Q1展望 2024.01.12 需求偏弱是12月制造业PMI回落的主因 2024.01.02 11月经济数据的四点解读 11月社融的五个特征 独立性声明 2023.12.15 2023.12.13 风险提示 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 稳增长政策出台力度和落地速度不及预期、全球经贸景气度下滑过快。 正文目录 未找到目录项。 图目录 图1.制造业PMI当月数据一览4 图2.制造业PMI环比变化一览4 图3.黑色系商品价格5 图4.有色系商品价格5 图5.30大中城市商品房成交面积6 图6.石油沥青装置开工率6 表目录 未找到目录项。 1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点。数据结束了连续三个月的回落，更重要的是出现了反季节性的回升（2018-2022年1月PMI平均回落0.2个百分点）。这反映出经济景气水平回升。图1.制造业PMI当月数据一览 2023-122024-01 生产经营活动预期-1.9 供货商配送时间 +0.5 从业人员-0.3 原材料库存-0.1 主要原材料购进价格-1.1 出厂价格-0.7 制造业PMI+0.2 60 55 50 45 40 进口+0.3 生产+1.1 新订单+0.3 新出口订单+1.4 在手订单-0.2 产成品库存+1.6 采购量+0.2 资料来源：wind，红塔证券 图2.制造业PMI环比变化一览 2024年1月环比变化2018-2022年1月环比变化均值 制造业PMI 生产经营活动预期2生产 供货商配送时间 0 从业人员 -2 原材料库存 主要原材料购进价格 出厂价格 进口 新订单 新出口订单在手订单 产成品库存 采购量 资料来源：wind，红塔证券 第一，出口大幅回暖推动PMI指数回升。 本次制造业PMI回升主要是因为出口明显改善带动的生产增加。新出口订单指数为47.2%，比上月上升1.4个百分点。 从美国四季度GDP数据来看，投资和消费还具备着一定韧性。高频数据也印证了全球外贸景气度的回暖，比如1月份越南出口同比增长42%，再比如各航线的出口集装箱运价指数普遍回升。2024年来看，随着海外经济体步入补库周期，出口有望成为好于预期的板块。 中国物流和采购联合会也指出1，近期国外对我国船舶、汽车、基础原材料以及计算机通信电子设备需求较快增长，带动装备制造业、高技术制造业和基础原材料行业出口都有较为明显的改善。 第二，在政策发力、假期及春节消费的带动下，国内需求回暖。 在扩需求政策发力、假期消费和春节消费预期的带动下，国内需求低位回升。制造业新订单指数为49%，比上月上升0.3个百分点。消费品行业的PMI指数较上月提高0.7个百分点至50.1%，其中新订单指数为50.3%。 服务业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.8个百分点，升至扩张区间。统计局指出零售、道路运输、航空运输、餐饮等行业商务活动指数升至扩张区间；铁路运输、邮政、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间。 第三，需求回暖带动生产增加，产成品库存增多。 需求回暖带动制造业生产快速增加。生产指数录得51.3%，较上月回升 11.1个百分点。产成品库存指数也回升了1.6个百分点至49.4%。细分行业来看，高技术制造业和消费品制造业的产成品库存指数回升至扩张区间。 第四，价格回落，仍需稳固预期。 通常来说，需求回暖会带动价格回升。但1月份制造业的主要原材料购 进价格指数和出厂价格指数均出现了回落，分别比上月下降1.1和0.7个百分点。当前市场对未来预期不够稳固，部分终端企业或仍在降价出库，下游企业在去库和补库中反复徘徊，使得原材料价格呈现震荡走势。 图3.黑色系商品价格图4.有色系商品价格 热轧卷板 铁矿石（右轴） （元/吨）螺纹钢 4150 4100 4050 4000 3950 3900 3850 3800 （元/吨） 1100 1050 1000 950 900 （美元/吨） 8600 8400 8200 8000 7800 7600 铜铝（右轴） （美元/吨） 2800 2700 2600 2500 2400 2023-11-012023-12-012024-01-01 2023-11-012023-12-012024-01-01 资料来源：wind，红塔证券资料来源：wind，红塔证券 第五，经济修复不均衡，小型企业景气度偏低。 分企业类型看，大型和中型企业的PMI指数均出现回升，分别较上月提高0.4和0.2个百分点，但小型企业却下滑了0.1个百分点。其中，小型企业表征需求和生产的新订单、新出口订单、在手订单、进口、原材料库存、采购量、生产经营活动预期指数均较上月出现大幅回落。小型企业中民营企业较多，是吸纳就业的主力，其经济修复仍需政策重点呵护支持。 第六，建筑业商务活动超季节性回落。 1来源：https://mp.weixin.qq.com/s/pm3jMcNmDphXt3Yr5l7zJg，后续的细分行业数据也均来源于此。 建筑业商务活动指数为53.9%，比上月下降3个百分点。其中，新订单和业务活动预期指数分别下滑3.9和3.8个百分点。统计局指出，受冬季低温天气及春节假日临近等因素影响，建筑业进入施工淡季。 2018-2022年1月建筑业PMI平均回落0.74个百分点，今年1月数据是超季节性回落。受收入预期不稳、房价持续下跌、交楼担忧未消除等多方面因素影响，地产延续低迷态势。1月份30大中城市商品房成交面积继续处在低位。受化债和财政资金落地偏慢的影响，部分地区基建承压。石油沥青装置开工率处在历史数据的中下游水平。 图5.30大中城市商品房成交面积图6.石油沥青装置开工率 （万平方米）201920202021 2022 2023 2024 100 80 60 40 20 -40 -37 -34 -31 -28 -25 -22 -19 -16 -13 -10 -7 -4 -1 2 5 8 0 （%） 2022 2023 2024 65 60 55 50 45 40 35 30 25 01周 04周 07周 10周 13周 16周 19周 22周 25周 28周 31周 34周 37周 40周 43周 46周 49周 52周 20 201920202021 资料来源：wind，红塔证券(春节当日为0，数据经7日移动平均)资料来源：wind，红塔证券 最后进行一个总结。 1月份，PMI数据出现了超季节性回升。出口大幅回暖，在扩需求政策发力、假期消费和春节消费预期的带动下，国内制造业和服务业需求也出现改善。需求端的回暖进一步带动了制造业企业增多生产。不过，制造业价格仍然承压；地产低迷和基建偏慢导致建筑业景气度也出现超季节性回落；小型企业景气度偏低，经济修复不均衡特征延续。 从基本面来看，数据有边际改善，经济是在平稳修复的。但从市场表现来看，债市开盘大涨，股市景气度在开盘冲高后回落，市场调整还是与投资者情绪低迷、风险偏好偏弱有关。后续的关键是需要强有力的逆周期调节措施落地以打破预期的负循环。 地产方面，需求端、融资端均出台了更多稳增长措施，政策的落地有望打开行业修复空间。比如苏州、上海等地进一步放开了限购，再比如南宁、重庆等地已梳理出部分房地产项目“白名单”并推送至银行，此外，国新办新闻发布会强调要求“三大工程”尽快形成实物工作量。 固投方面，化债背景下部分省份2024年固投目标增速较2023年下调，不过大部分省份在加大产业投资力度、建设现代化产业体系方面着墨较多， 随着政策对制造业支持力度的增加，制造业投资有望担负起更多带动扩大国内需求的任务。 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 杨欣 0871-63577091 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 唐贵云 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得